22年收入保持增长，海外业务承压

22年收入保持增长，海外业务承压中宠股份（002891.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年年度报告、2023年第一季度报告。 22年公司收入保持增长，盈利能力略降2022年公司营收32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润为0.91亿元，同比-19.91%。公司综合毛利率19.79%，同比-0.26pct； 期间费用率为14.72%，同比+0.38pct。22Q4、23Q1公司营业收入8.06亿元、7.06亿元，同比-7.32%、-11%；归母净利润-0.09亿元、0.16亿元，同比-136.4%、-33.06%；扣非后归母净利润-0.23亿元、-0.14亿元，同比 -185.98%、-38.22%；销售毛利率为21.03%、24.35%，同比+2.04pct、 +5.89pct，22Q1以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为22.83%、18.23%，同比+6.21pct、+5.66pct。分红预案：每10股派发现金红利0.5元（含税）。 国内业务保持快增长，海外业务承压2022年公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入21.41亿元、6亿元、3.6亿元，同比+8.14%、 +26.27%、+17.46%；三类业务结构占比分别为65.91%、18.48%、11.08%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食、罐头、干粮毛利率分别为18.57%、26.41%、20.45%，同比-1.23pct、+1.8pct、+1.55pct。从收入地区分布来看，22年公司国外、国内收入22.43亿元、9亿元，同比+7%、+30.5%；结构占比分别为69.07%、27.7%，同比-3.69pct、+3.78pct；毛利率分别为17.25%、27.77%，同比-0.86pct、-0.41pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从22年9月份开始出现下滑，海外业务承压。23年随着客户去库存的结束，出口业务将逐渐恢复正常。 我国宠物市场持续增长，公司全方位加持助力国内主粮战略 2022年我国宠物行业市场规模达到2706亿元，同比+8.7%，其中犬猫比 例为54.4%、45.5%。宠物食品市场规模达1371亿元，主粮、零食占比分别为69.6%、26.2%，增速分别为+7.1%、+4%。公司坚持聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品的发展战略，契合国内宠物市场增长点。在市场方面，公司通过抖音、小红书等新媒体投放，同时参加国内展会、网站推广等方式开拓国内市场；渠道涉及线上渠道、专业渠道、商超渠道三类。叠加公司产能支撑、研发加持，公司国内宠物业务发展可期。 投资建议国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.49元、0.69元，对应PE 为47、34倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/04/19 A股收盘价(元) 23.33 A股一年内最高价(元) 32.11 A股一年内最低价(元) 17.65 市盈率（TTM） 49.5 总股本（亿股） 2.94 实际流通A股(亿股) 2.94 限售的流通A股(亿股) 0 流通A股市值(亿元) 69 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年04月19日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3247.99 3765.73 4565.11 5581.29 增长率% 12.72% 15.94% 21.23% 22.26% 净利润（百万元） 105.93 145.42 204.19 282.96 增长率% -8.38% 37.28% 40.42% 38.57% 每股收益EPS(元) 0.36 0.49 0.69 0.96 净资产收益率ROE 5.44% 7.01% 9.10% 11.35% PE 65 47 34 24 数据来源：wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金577.72 415.19 633.90 904.77 营业收入 3247.99 3765.73 4565.11 5581.29 应收和预付款项403.70 483.90 582.84 710.41 营业成本 2605.23 2999.63 3596.26 4356.57 存货609.85 694.85 839.19 1017.74 营业税金及附加 12.33 12.29 16.12 18.96 其他流动资产153.55 162.06 175.19 191.89 销售费用 302.97 340.16 416.86 507.82 长期股权投资187.28 187.28 187.28 187.28 管理费用 116.60 188.29 228.26 279.06 投资性房地产0.92 0.92 0.92 0.92 财务费用 14.93 12.67 7.42 5.94 固定资产和在建工程1233.75 1097.17 960.58 824.00 资产减值损失 -23.56 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出321.09 307.36 293.64 279.91 投资收益 25.40 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产352.47 336.70 320.92 305.14 公允价值变动损益 -7.31 -4.45 -5.40 -5.09 资产总计3840.33 3685.42 3994.46 4422.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款340.07 0.00 0.00 0.00 营业利润 154.72 208.24 294.79 407.85 应付和预收款项451.19 540.61 639.85 778.67 其他非经营损益 0.79 0.79 0.79 0.79 长期借款44.68 44.68 44.68 44.68 利润总额 155.51 209.03 295.58 408.64 其他负债783.75 766.44 774.49 784.75 所得税 34.62 45.42 64.76 89.29 负债合计1619.69 1351.72 1459.02 1608.10 净利润 120.89 163.61 230.82 319.36 股本294.11 294.11 294.11 294.11 少数股东损益 14.96 18.19 26.63 36.39 资本公积1144.63 1144.63 1144.63 1144.63 归属母公司股东净利润 105.93 145.42 204.19 282.96 留存收益598.17 722.41 897.52 1139.64 归属母公司股东权益2066.28 2161.15 2336.26 2578.38 少数股东权益154.36 172.55 199.18 235.57 股东权益合计2220.64 2333.70 2535.44 2813.96 负债和股东权益合计3840.33 3685.42 3994.46 4422.06 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.95 1.00 1.19 1.33 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 3.61 3.98 5.64 8.29 净利润120.89 163.61 230.82 319.36 应收账款周转率 8.71 8.94 8.99 9.07 折旧与摊销103.59 166.09 166.09 166.09 存货周转率 4.53 4.51 4.61 4.63 财务费用14.93 12.67 7.42 5.94 资产负债率 42.18% 36.68% 36.53% 36.37% 资产减值损失-23.56 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 64.01% 51.54% 47.75% 43.32% 经营营运资本变动-117.74 -88.68 -155.20 -180.27 流动比率 2.05 3.02 3.24 3.37 其他21.40 6.55 11.48 11.63 速动比率 1.34 1.83 2.02 2.16 经营活动现金流净额119.51 260.23 260.62 322.74 股利支付率 13.88% 14.57% 14.24% 14.43% 资本支出-334.67 0.00 0.00 0.00 ROE 5.44% 7.01% 9.10% 11.35% 其他-101.19 -4.45 -5.40 -5.09 ROA 3.15% 4.44% 5.78% 7.22% 投资活动现金流净额-435.85 -4.45 -5.40 -5.09 ROIC 5.93% 7.05% 9.50% 12.50% 短期借款-18.78 -340.07 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 8.41% 10.28% 10.26% 10.39% 长期借款-69.04 0.00 0.00 0.00 EBITDA 273.24 387.00 468.30 579.88 股权融资106.32 0.00 0.00 0.00 PE 64.78 47.19 33.60 24.25 支付股利-14.71 -21.19 -29.08 -40.84 PB 3.32 3.17 2.94 2.66 其他507.23 -57.05 -7.42 -5.94 PS 2.11 1.82 1.50 1.23 筹资活动现金流净额511.02 -418.31 -36.51 -46.78 EV/EBITDA 25.47 17.48 13.98 10.82 现金流量净额213.68 -162.53 218.71 270.87 股息率 0.21% 0.31% 0.42% 0.60% 数据来源：公司数据中国银河证券研究 分析师承诺及简介 谢芝优首席分析师 南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。8年证券行业研究经验，深入研究猪 周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，