新游表现亮眼，TapTap用户回升

浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 杨子超，CFA 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 赵丹 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 2024年9月3日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 22 +12% 19.7 7.47-23.8 9,469 近3月日均成交额（百万港元）73 市场预期区间 HKD14 HKD20HKD27 HKD22 SPDBI目标价目前价市场预期区间注：截至2024年9月2日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 30 心动有限公司股价(港元) 相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 150% 100% 20 50% 10 0% 0 1/2024 -50% 4/2024 7/2024 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 心动（2400.HK）：新游表现亮眼， TapTap用户回升 财务模型更新 利润率持续改善：公司1H24收入人民币22.2亿元，同比增长26.7%；毛利率同比改善8.2pp至67.4%，主要受益于自研游戏收入占比的提升；调整后净利润为2.4亿元，调整后净利率为10.7%；调整后EBITDA为3.2亿元，同比增长72.7%。 老游戏延续下滑，新游表现亮眼：1H24公司游戏业务收入同比增长29.3%至14.9亿元；其中，网络游戏收入同比增长32.0%至14.3亿元，主要是《出发吧麦芬》及《铃兰之剑》收入贡献；老游戏《香肠派对》 《仙境传说M》延续下滑趋势。公司今年重要产品《出发吧麦芬》分别于1月及5月在港澳台市场及中国内地市场上线，取得了亮眼成 绩，已成为公司上半年收入贡献最大的产品。《出发吧麦芬》计划9月将在韩国上线，随后在日本等其他海外地区上线，预计将继续为公司带来增量。公司新游《心动小镇》已于7月份在国内上线，上线首月超过2500万次下载，有望成为百万级别DAU产品，上线以来处于iOS免费榜单前列。由于今年新游的亮眼表现，我们预计下半年游戏收入有望取得强劲增长。 心动（2400.HK） TapTap用户重回增长势头：1H24公司TapTap平台业务收入同比增长32.6%至13.0亿元，主要受益于行业新游数量增加导致营销需求提升；中国版App月活为4324万，同比增长27.3%，环比增长14.8%，主要受益于行业热门游戏产品上线以及营销增加贡献。为提升用户体验并实现长期可持续发展，公司对广告加载率进行了限制，预计短期广告增速会受少许影响。但随着公司新游的强劲表现为TapTap带来大量新用户，我们预计下半年广告收入增速仍将取得双位数增长。 维持“买入”评级，上调目标价至22港元。我们预计公司2024E/2025E收入50亿/53亿元，调整后净利润5.7亿/6.5亿元，上调目标价至22港元，对应2024E/2025E17.0x/14.7xP/E，维持“买入”评级。 投资风险：游戏表现不及预期。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 3,431 3,389 5,011 5,342 5,698 经营利润 (568) (5) 634 739 892 调整后净利润 (488) (34) 566 653 777 调整后目标PE(x) 17.0 14.7 12.4 E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：浦银国际目标价：心动（2400.HK） (港元)心动有限公司股价买入持有卖出 22 20 35 30 25 20 15 10 5 0 01/2301/24 注：截至2024年9月2日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 79.50 持有 85.00 16/8/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 83.34 持有 87.00 16/8/2024 电商 9618HKEquity 京东 105.10 持有 122.00 16/8/2024 电商 JDUSEquity 京东 27.00 持有 31.00 16/8/2024 电商 PDDUSEquity 拼多多 96.11 买入 145.00 27/8/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 12.54 持有 13.30 21/8/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 20.35 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 6.00 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 2.29 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 377.80 买入 460.00 15/8/2024 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 80.44 买入 105.00 23/8/2024 游戏 9999HKEquity 网易 125.30 买入 163.00 23/8/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 111.50 买入 123.00 23/8/2024 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 14.38 买入 15.80 23/8/2024 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 10.08 买入 15.00 3/9/2024 游戏 2400HKEquity 心动 19.70 买入 22.00 3/9/2024 游戏 799HKEquity IGG 3.33 买入 4.00 3/9/2024 游戏 1119HKEquity 创梦天地 2.20 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 4.17 买入 6.00 14/8/2024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 18.84 持有 6.30 2/4/2024 游戏直播 3690HKEquity 美团 116.30 买入 130.00 29/8/2024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 39.50 买入 53.00 21/8/2024 短视频 780HKEquity 同程旅行 14.64 买入 18.00 21/8/2024 OTA 2013HKEquity 微盟 1.26 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 20.75 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 8.32 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 6.03 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 1.90 买入 28.00 14/12/2021 SaaS 8083HKEquity 中国有赞 0.07 持有 1.20 12/8/2021 SaaS SEUSEquity Sea 78.31 买入 87.00 14/8/2024 电商、游戏 UUSEquity Unity 16.37 买入 20.00 12/8/2024 软件 MSFTUSEquity Microsoft 417.14 买入 518.00 31/7/2024 软件 注：股价截至9月2日收盘 资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没