新游表现亮眼，TapTap用户回升

核心观点与关键数据

• 财务表现：心动集团2024年上半年收入22.2亿元，同比增长26.7%，毛利率提升8.2pp至67.4%。调整后净利润2.4亿元，调整后净利率10.7%，调整后EBITDA 3.2亿元，同比增长72.7%。
• 游戏业务：游戏业务收入同比增长29.3%至14.9亿元，其中网络游戏收入增长32.0%至14.3亿元，主要来自《出发吧麦芬》和《铃兰之剑》的贡献。老游戏《香肠派对》《仙境传说M》持续下滑。《出发吧麦芬》已成为上半年收入贡献最大产品，计划9月在韩国上线，随后在日本等地区上线。《心动小镇》上线首月下载超2500万次，有望成为百万级别DAU产品。
• TapTap平台：TapTap平台业务收入同比增长32.6%至13.0亿元，主要受益于行业新游营销需求提升。中国版App月活用户4324万，同比增长27.3%，环比增长14.8%，主要受益于热门游戏上线和营销增加。公司限制广告加载率，短期广告增速受少许影响，但新游表现预计推动下半年广告收入双位数增长。

研究结论

• 维持“买入”评级，上调目标价至22港元。
• 预计公司2024E/2025E收入50亿/53亿元，调整后净利润5.7亿/6.5亿元，对应2024E/2025E 17.0x/14.7x P/E。
• 投资风险：游戏表现不及预期。