2024年中报点评：业绩稳健，AI催化服务器等业务高速增长

华勤技术（603296）2024年中报点评 业绩稳健，AI催化服务器等业务高速增长 / 2024年09月03日 / 【投资要点】 2024年上半年华勤技术经营稳健，获利质量持续优化。2024H1公司实现营业收入393.97亿元，同比下降0.76%；归母净利润12.91亿元， 同比上升0.73%；扣非净利润10.20亿元，同比上升5.75%；毛利率11.74%，同比上升0.06pct。其中，2024Q2实现营业收入231.69亿元，同比上升1.27%、环比上升42.76%；归母净利润6.86亿元，同比下降0.87%、环比上升13.23%；扣非净利润4.90亿元，同比下降17.53%、环比下降7.49%。费用端持续管控，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.27%/2.64%/5.78%/-0.46%，同比分别为 -0.03pct/-0.06pct/+0.22pct/+0.26pct。在其他费用减费增效的背景下，保持研发持续投入，上半年研发投入22.8亿元，同比增长3.1%，近三年累计研发投入超过132亿元。 把握AI前沿市场新机遇，高性能计算业务快速增长。24H1公司持续 聚焦智能硬件行业，高性能计算业务营业收入222亿，占比60%。①笔电方面，目前公司在全球笔电ODM中排名前四，目前是唯一达到年度千万级以上出货量的大陆公司。公司抓住AI机遇带动的强劲需求， 产品上实现主流客户包括多款AIPC在内的主流产品发货增长迅速；品类上突破PC多品类系列，实现Desktop&AIO一体机出货。根据Canalys预测，2024年AIPC出货量预计将占全球PC总出货量的19%，2028年预计将占比71%。公司基于强大研发能力和供应链成本竞争力，有望在AIPC行业更迭中，进一步获得PC业务市场的份额提升和经营指标的增长。②数据业务方面，公司全面拥抱AI，24H1服务器业务收入同比增长150%，今年上半年公司研发的AI训练新平台实现行业首发；头部CSP客户中实现AI服务器、通用服务器和交换机的全栈 式产品发货；面向AI大集群的高性能网络交换机已向核心客户规模交付。此外，公司技术团队针对下一代平台进行抢先研究，提前布局AI全栈0penPlatform。 智能终端业务行业领先，智能穿戴业务高速增长。24H1保持较高市占 率和稳定客户基础，智能终端业务营业收入124亿元，占比33%。①智能手机方面，营收占比25%左右，随着智能手机ODM渗透率持续提升，公司通过规模优势、提质增效、强化核心竞争力，将持续利好主 营业务发展。②智能穿戴方面，据IDC报道，24Q1中国智能穿戴设备出货量同比增速达到36.2%。公司对未来音频产品看好，并加大该领域相投入。AI在赋能穿戴产品后，会促进行业新一轮增长。公司实力以及和客户长期形成的合作粘性会助力在智能穿戴上的持续增长。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 18.99% 9.92% 0.86% -8.20% -17.26% -26.33%9/311/31/33/35/37/3 华勤技术沪深300 基本数据总市值（百万元) 46050.32 流通市值（百万元) 11040.53 52周最高/最低（元） 87.00/43.60 52周最高/最低（PE） 22.82/13.34 52周最高/最低（PB） 4.87/1.84 52周涨幅（%） -10.54 52周换手率（%） 273.39 相关研究 《拟收购易路达，丰富业务布局和客户结构》 2024.07.17 公司研究 电子设备 证券研究报告 AIoT智能硬件品类丰富高速增长。AIoT营业收入18.4亿，占比5%，同比增长316%。在VR/AR/Gaming产品领域，公司实现VR产品全球大客户突破，游戏掌机产品全球大客户量产出货。 汽车电子业务实现主流产品量产。汽车电子和工业产品业务营业收入6.4 亿，占比1.73%，同比增长102%。公司与国内外汽车主机厂达成多项合作，并逐步形成规模效应。 公司收购扩张业务规模版图，展露高质量发展信心。2024年7月11日， 公司拟以28.5亿港元收购易路达80%股权。本次收购是公司业务拓展的重要一环，有利于整合各方的资源技术，优化公司在智能穿戴、音频产品领域的产品队列和客户结构，进一步实现多业务的协同发展。目标公司业绩承诺为2024-2026年累计实际实现的净利润之和应不低于港币7.5亿元， 体现其未来发展信心。2024年7月29日，公司拟以3.475亿元向春秋电子收购南昌春秋电子65%的股权，交易后南昌春秋电子将由公司全资持股，此举提高公司整机研发能力与零部件的自供率，提高整机开发效率，进一步提升产品整体的竞争力和笔记本电脑的盈利空间。 【投资建议】 华勤技术2024年上半年经营稳健，获利质量持续优化。公司作为ODM领域龙头公司，把握AI前沿市场新机遇，聚焦智能硬件行业，在高性能计算等领域实现业务快速增长。展望未来，公司收购持续整合扩张业务版图，形成多业务协同，进一步提升盈利空间。针对公司当前情况，我们预计2024-2026年，公司营业收入942.91/1080.22/1239.24亿元，归母净利润为29.19/32.19/37.34亿元，EPS为2.87/3.22/3.73元，对应PE为15/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 85338.48 94291.46 108022.49 123924.19 增长率(%) -7.89% 10.49% 14.56% 14.72% EBITDA（百万元） 3668.97 4481.35 5068.85 5857.97 归属母公司净利润（百万元） 2706.87 2919.09 3219.87 3734.49 增长率(%) 5.59% 7.84% 10.30% 15.98% EPS(元/股) 3.97 2.87 3.17 3.68 市盈率（P/E） 20.13 15.78 14.31 12.33 市净率（P/B） 2.77 2.02 1.83 1.66 EV/EBITDA 14.08 8.65 7.28 5.87 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 行业竞争激烈程度加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3849.78 5149.19 5827.66 6703.13 净利润 2655.43 2948.57 3252.39 3772.22 折旧摊销 1086.27 1372.14 1592.14 1812.14 营运资金变动 -389.23 519.39 576.85 609.50 其它 497.31 309.09 406.27 509.27 投资活动现金流 -3324.81 -2787.29 -2623.00 -2623.00 资本支出 -1445.71 -2077.43 -2078.80 -2080.39 投资变动 -1936.06 -545.00 -545.00 -545.00 其他 56.96 -164.86 0.80 2.39 筹资活动现金流 5437.30 1117.53 1786.47 1518.79 银行借款 -594.44 2500.00 3000.00 3000.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5761.96 -22.45 0.00 0.00 其他 269.79 -1360.02 -1213.53 -1481.21 现金净增加额 5727.67 3358.17 4991.13 5598.92 期初现金余额 4502.97 10230.64 13588.81 18579.94 期末现金余额主要财务比率 10230.64 13588.81 18579.94 24178.86 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -7.89% 10.49% 14.56% 14.72% 营业利润增长 0.97% 11.31% 10.31% 15.99% 归属母公司净利润增长 5.59% 7.84% 10.30% 15.98% 获利能力（%）毛利率 11.33% 11.74% 11.56% 11.69% 净利率 3.11% 3.13% 3.01% 3.04% ROE 12.97% 12.81% 12.83% 13.45% ROIC 8.84% 9.19% 8.77% 8.82% 偿债能力资产负债率（%） 59.54% 60.54% 62.47% 63.87% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.27 1.36 1.45 1.48 速动比率 1.07 1.15 1.23 1.27 营运能力总资产周转率 1.79 1.73 1.73 1.72 应收账款周转率 5.95 6.38 6.63 6.63 存货周转率 14.34 18.33 18.77 18.75 每股指标（元）每股收益 3.97 2.87 3.17 3.68 每股经营现金流 5.32 5.07 5.74 6.60 每股净资产 28.81 22.44 24.71 27.33 估值比率P/E 20.13 15.78 14.31 12.33 P/B 2.77 2.02 1.83 1.66 EV/EBITDA 14.08 8.65 7.28 5.87 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产36133.81 41780.67 50460.95 60201.31 货币资金12755.99 16114.16 21105.29 26704.21 应收及预付14459.27 15293.72 17520.96 20100.07 存货4343.68 4738.87 5440.33 6231.86 其他流动资产4574.88 5633.92 6394.37 7165.17 非流动资产15375.82 15994.37 16532.23 16850.09 长期股权投资1147.36 1197.36 1247.36 1297.36 固定资产6655.82 7433.68 7991.54 8329.40 在建工程970.78 770.78 570.78 370.78 无形资产1178.97 1198.97 1218.97 1238.97 其他长期资产5422.90 5393.58 5503.58 5613.58 资产总计51509.64 57775.04 66993.18 77051.40 流动负债28425.75 30613.25 34889.36 40650.40 短期借款3844.62 4344.62 4844.62 6344.62 应付及预收21633.52 23463.19 26936.28 30855.29 其他流动负债2947.61 2805.44 3108.46 3450.49 非流动负债2240.84 4362.13 6962.13 8562.13 长期借款1345.17 3345.17 5845.17 7345.17 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债895.67 1016.96 1116.96 1216.96 负债合计30666.59 34975.38 41851.49 49212.53 实收资本724.25 1015.48 1015.48 1015.48 资本公积10698.26 10529.38 10529.38 10529.38 留存收益9358.30 11342.0