23年业绩实现稳健增长，MLPC业务有望受益AI服务器高景气

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入48.45亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润7.07亿元，同比增长6.93%； 实现扣非净利润6.56亿元，同比增长2.89%。2024年Q1公司实现营业收入10.51亿元，同比下降11.12%，环比下降1.46%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降11.32%，环比下降14.18%；实现扣非净利润1.29亿元，同比下降10.60%，环比下降0.46%。 23年业绩实现稳增长，需求不振24年Q1业绩承压：2023年公司业绩稳健增长，主要原因系：公司铝电解电容器在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用领域营收实现了逾30%的增长。2023年公司毛利率为26.08%，同比-0.29pct，主因系电子元件的营业成本有所增长；公司净利率为14.66%，同比+0.01pct，净利率与毛利率变动方向相反，主要系其他收益大幅增长所致。费用方面，2023年全年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.58%/3.20%/4.79%/-0.22%同比变动分别为-0.15/-0.004/-0.05/+0.55pct。其中，2023年财务费用率与绝对值均出现了同比增长，主要系汇兑收益减少所致。24年Q1公司业绩下滑，主要系行业景气度低、需求不足及价格下调等因素综合导致。盈利能力方面，24年Q1公司毛利率为23.58%，同比-2.21pcts，环比-2.31pcts；净利率为13.18%，同比+0.12pct，环比-1.98pcts。公司23年年报显示，风光储领域去库存正逐步进入尾声，薄膜电容器在上述应用端的需求预计增长20%。同时，行业景气度正逐步回升，市场需求亦有所改善，公司24年全年业绩实现增长的确定性较高。 风光储需求回暖，薄膜电容器供货多领域客户：随着去库存结束和行业稳定发展，薄膜电容器在风光储应用端的需求逐步回暖。2024年4月，公司表示，2024年Q1公司薄膜电容器在风光储领域的订单情况环比稍有改善；2016年增发的“高压大容量薄膜电容器扩产”项目的投资进度超过了70%，并实现了较快增收增利。截至2023年年底，公司薄膜电容器在消费类电子和工业类装备领域进入了大批量应用阶段，在新能源、军工等领域开始了批量交付，并在电动汽车领域获得了2年的订单。综上所述，公司薄膜电容器业务有望迎来快速增长，公司预计2024年薄膜电容器营收实现逾40%的大幅增长，并表示将视市场需求和公司实际产能情况进行技改扩产。 AI服务器持续景气，期待MLPC产品逐步放量：公司MLPC、固态和固液混合铝电解电容器是AI相关服务器的关键元器件之一。根据Verified Market Research预测数据，2030年全球AI服务器市场规模有望增长至1666亿美元，2024-2030年全球AI服务器市场CAGR约为17.45%。随着Al技术高速发展，AI对硬件的需求亦大量增加，公司MLPC产品具有广阔的市场应用前景。2024年2月，公司在投资者互动问答平台上表示，公司MLPC产品的相关用户测试与认定正在分步进行，预计2024年下半年会有实际应用；目前公司MLPC电容器产能利用率仍不高，预计未来会进行扩产。经过多年研发投入，公司MLPC电容器、固态和固液混合铝电解电容器的性能均实现了重大突破，受益于AI的迅速增长，上述产品有望成为铝电解电容器未来重要的增长极。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司主要从事铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的研发、制造和销售。公司产品广泛应用于工业自动化、机器人、消费电子、轨道交通、5G通讯设备、新能源、智能电网、军工等多个领域。2023年，公司薄膜电容器在多个领域实现了批量应用；公司MLPC电容器在技术和材料方面也取得了重大突破。受益于AI服务器需求快速增长并被陆续应用于数据中心，AI硬件需用量大幅增长，公司MLPC业务亦有望迎来快速增长，我们看好公司未来业绩发展。考虑到公司薄膜电容器下游所处的光伏市场仍面临一定压力，我们下调了盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.32亿元、10.33亿元、12.65亿元，EPS分别为0.98、1.22、1.49元/股，PE分别为15X、12X、10X。 风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，行业竞争加剧风险，汇率波动影响。