外汇贷款汇兑损失拖累业绩，上半年扣非归母净利润同比304%

公司2024H1实现营业收入25.82亿元，同比-1.28%，归母净利润1.11亿元，同比+169.19%，主要得益于出让隆平生物股权确认投资收益3.40亿元。扣除非经常性损益后，归母净利润为-2.58亿元，同比-304.34%，下滑主因包括：（1）美联储加息导致中长期外币贷款汇兑损失同比增加约2.76亿元，财务费用增加；（2）玉米种子收入利润同比下滑。

水稻业务：2024H1实现营业收入8.37亿元，同比+19.61%，毛利率39.55%，同比+1.89pct。隆平种业收入1.56亿元，同比+20.66%，净利润0.18亿元，同比+219.73%；亚华种业收入2.30亿元，同比+36.29%，净利润0.75亿元，同比+35.90%。公司通过推广玮两优、臻两优等新品种，带动收入和盈利提升。

玉米业务：2024H1实现营业收入12.28亿元，同比-9.87%，毛利率18.13%，同比-13.18pct。联创种业收入2.98亿元，同比-38.64%，净利润0.61亿元，同比-50.44%；河北巡天收入1.20亿元，同比+6.24%，净利润0.61亿元，同比+94.16%；隆平发展收入8.50亿元，同比+1.94%，净利润-5.97亿元，同比-136.34%。国内业务因经销商提货提前导致发货量下降；巴西业务受种植景气下行和竞争加剧影响，销售成本加大。

财务指标：与并表隆平发展前相比，毛利率同比下滑-10.48pct，净利率同比上升+12.42pct。费用率方面，销售费用率+3.30pct至12.03%，管理费用率+6.01pct至17.06%，研发费用率+1.05pct至10.61%，财务费用率+8.79pct至17.08%，合计费用率上升19.15pct。

投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，具备品种和性状双重优势，转基因玉米渗透率提升或带来量利双击。预计2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，每股收益0.39/0.48/0.55元，对应PE为24/20/17X，维持“优于大市”评级。风险提示包括制种风险和转基因政策落地不及预期。