24H1扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性

证券研究报告 24H1扣非归母净利润同比+102%，看好工业业绩反转的持续性 2024年08月23日 公司研究 公司点评报告 哈药股份(600664)投资评级买入上次评级买入 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 相关研究： 营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期营销重塑&品牌产品上量，工业业务或可凤凰涅槃 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入81.42亿元 （yoy+6%），实现归母净利润3.43亿元（yoy+88%），扣非归母净利润3.12亿元（yoy+102%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入40亿元（yoy+6%），归母净利润1.67亿元（yoy+176%），扣非归母净利润1.53亿元 （yoy+252%）。点评： “营销改革&产品重塑”助力24H1工业板块同比+30%：24H1公司整体营收增速稳定，其中商业板块（由公司持股74.82%的子公司人民同泰【600829.SH】运营）收入为49.86亿元，同比-5.49%；工业板块（以公司营收减去人民同泰营收粗略推算）营收为31.57亿元，同比+30%。工业增速较快主要系公司医药工业及保健品业务领域的显著增长带来的业绩提升：①在医药工业方面，24H1公司医药工业核心子公司三精制药营收同比增长约44%（24H1三精制药营收达8.87亿元），哈药生物同比增长约19%（24H1哈药生物营收达1.83亿元），而医药工业销售平台哈药营销24H1营收增长约18%（24H1哈药营销收入为14.16亿元）。医药工业板块通过优化销售组织架构，实现了业务模式从分销向终端推广的转型，精准重塑产品定位并优化资源配置，推动了重点产品的市场深耕与业绩增长。②在保健品业务领域，24H1公司保健品核心公司哈药香港（持有GNC业务）营收增长约73%（24H1营收达7.01亿元），健康科技营收增长约17%（24H1营收达6.01亿元）。公司通过构建多元化的销售渠道，不断提升电商平台销售力，灵活运用多种销售策略，扩大了品牌影响力，同时提升了客户粘性与产品转化率，从而拉动了营业收入的增长。 24H1工业板块净利率达7.67%，看好工业净利率提升潜力：24H1公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长，主要源于工业板块净利率显著提升。24H1公司归母净利润为3.43亿元，其中商业板块净利润约1.01亿元（该数值由“人民同泰归母净利润*持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，对应净利率约2.03%。工业板块净利润约 2.42亿元（该数值由“公司归母净利润减去商业板块净利润”粗略估算得到），同比+256%，对应净利率约7.67%（同比提升约4.87个百分点）。工业板块净利率的提升一方面系高毛品种销售占比提升带动的整体毛利率提升，另一方面系销售规模快速增长带来的规模效应导致费用率端有所缩减。我们认为，随着公司工业板块医药&保健品持续增长，叠加公司降本增效工作的持续推进，工业板块净利率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8 倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 13,809 2023A 15,457 2024E 16,359 2025E 17,823 2026E 19,456 增长率YoY% 7.9% 11.9% 5.8% 8.9% 9.2% 归属母公司净利润(百万元) 465 395 610 763 960 增长率YoY% 25.3% -15.0% 54.3% 25.1% 25.7% 毛利率% 24.7% 26.2% 29.2% 30.2% 31.3% 净资产收益率ROE% 10.7% 8.4% 11.4% 12.5% 13.6% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.16 0.24 0.30 0.38 市盈率P/E(倍) 17.06 20.07 13.00 10.39 8.27 市净率P/B(倍) 1.83 1.68 1.49 1.30 1.12 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月22日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 9,560 10,396 11,098 12,34114,111 营业总收入 13,809 15,457 16,359 17,82319,456 货币资金 2,433 3,060 3,617 4,3065,433 营业成本 10,403 11,405 11,590 12,43413,359 应收票据 215 81 36 40 43 营业税金及附加 123 118 131 143 156 应收账款 4,089 4,432 4,661 5,059 5,506 销售费用 1,754 2,312 2,745 3,030 3,346 预付账款 261 211 232 249 267 管理费用 819 839 793 845 895 存货 1,804 1,924 1,914 2,007 2,114 研发费用 116 106 159 184 215 其他 757 687 639 680 747 财务费用 68 28 30 30 29 非流动资产 3,875 3,716 3,624 3,506 3,387 减值损失合计 -88 -45 -45 -45 -45 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 40 4 13 0 0 固定资产（合 2,477 2,317 2,220 2,120 2,016 其他 216 51 60 60 60 无形资产 444 451 451 451 451 营业利润 696 660 939 1,172 1,471 其他 954 948 953 936 920 营业外收支 5 -9 -10 -10 -10 资产总计 13,435 14,112 14,722 15,847 17,498 利润总额 701 651 929 1,162 1,461 流动负债 8,002 8,243 8,192 8,455 9,054 所得税 189 176 251 314 394 短期借款 1,933 1,658 1,458 1,258 1,308 净利润 512 474 678 848 1,066 应付票据 1,172 1,670 1,867 2,003 2,152 少数股东损益 47 79 68 85 107 应付账款 2,338 2,281 2,350 2,521 2,709 归属母公司净 465 395 610 763 960 其他 2,559 2,634 2,517 2,672 2,884 EBITDA 935 1,008 1,185 1,420 1,719 非流动负债 486 446 432 447 432 EPS(当 0.19 0.16 0.24 0.30 0.38 长期借款 33 33 28 23 18 其他 453 414 405 425 415 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,488 8,689 8,625 8,902 9,486 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 619 699 767 851 958 经营活动现金流 622 950 966 1,052 1,274 归属母公司股东 4,328 4,724 5,331 6,094 7,054 净利润 512 474 678 848 1,066 负债和股东权益 13,43514,11214,72215,84717,498 折旧摊销 321312227228229 重要财务指标 投资损失 -40 -4 -13 0 0 单位:百万元 财务费用5756576268 营业总收入13,80915,45716,35917,82319,456 其它 -65 81 78 75 75 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-16331-61-161-164 归属母公司净利 润 465 395 610 763 960 资本支出61-51-107-97-97 同比（%）7.9%11.9%5.8%8.9%9.2%投资活动现金72-207-128-115-115 其他11-156-122 毛利率（%）24.7%26.2%29.2%30.2%31.3% 同比（%）25.3%-15.0%54.3%25.1%25.7%长期投资00-20-20-20 吸收投资174-300 EPS(摊薄)(元)0.180.160.240.300.38 ROE%10.7%8.4%11.4%12.5%13.6%筹资活动现金175148-283-247-33 P/B7.837.195.033.582.32 支付利息或股 息 873 892 556 690 1,126 P/E17.0620.0713.0010.398.27借款-146-275-205-20545 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不