持续剥离低效资产，期待真空镀膜设备打开局面

公司点评 道森股份(603800.SH) 证券研究报告 机械设备｜专用设备持续剥离低效资产，期待真空镀膜设备打开局面 2024年08月30日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 评级变动首次 主营收入归母净利元) 交易数据 每股收益（元） 0.51 0.98 1.06 1.61 2.07 当前价格（元） 16.56 每股净资产（元） 4.79 3.91 4.92 6.45 8.43 52周价格区间（元） 16.49-34.68 P/E 32.36 16.82 15.66 10.31 8.00 总市值（百万） 3444.50 P/B 3.46 4.23 3.37 2.57 1.96 (百万元)2,189.55 2,237.24 2,305.14 2,968.47 3,551.49 润(百万 106.45 204.78 219.89 334.23 430.54 流通市值（百万）3444.50 总股本（万股）20800.00 流通股（万股）20800.00 涨跌幅比较 道森股份专用设备 33% 13% -7% -27% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 道森股份 -11.77 -27.37 -44.76 专用设备 -3.51 -16.94 -19.62 -47% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺剑虹研究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 事件：公司近期发布2024年半年度报告，根据公告，公司2024年H1 实现营业收入6.83亿元，同比下降35.51%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长21.31%。其中2024年Q2单季度实现营业收入3.46亿元，同比下降48.34%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降2.65%。公司收入下降主要系剥离道森有限导致。 持续剥离低效资产，净利润实现增长。公司于2024年4月向陆海控股及其控制的道森有限转让公司所持有的道森材料和道森机械100% 股权。截至目前，上述出售道森机械100%股权交易已实施完成，出售道森材料100%股权的交割工作正在进行中。报告期内公司中文全称由“苏州道森钻采设备股份有限公司”变更为“江苏洪田科技股份有限公司”，并于2024年6月完成工商登记。公司2024年H1毛利率为24.36%，同比+1.78pct，净利率为11.17%，同比+1.71pct，在剥离低效资产后，公司盈利能力有望继续提升。 公司高层增持股份，彰显对公司发展信心。2024年2月，公司发布《关于副董事长、核心技术管理人员增持公司股份计划的公告》。截至2024 年8月3日，公司副董事长陈贤生、核心技术管理人员松田光也已通 过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式合计增持20,061,723.30 元，已达到增持计划下限，增持计划实施完毕。 新设备持续推出，洪田科技坐稳国产铜箔设备龙头地位。传统铜箔方 面，洪田科技已实现3.5μm-100μm锂电极薄、电子电路超厚解铜箔生产装备的产业化，直径3.6米超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机与配套设备，以及高端极薄的锂电铜箔3μm产品，达到行业领先水平。复合集流体方面，洪田科技研制的真空磁控溅射蒸发镀膜一体机使用纯磁控溅射工艺和真空蒸镀一体机镀膜，可同时满足双面卷对卷镀铜、镀铝，较传统两步法提升了良率、均匀性、自动化水平以及沉积纯度。今年3月，洪田科技国内首台“一步法全干法”复合铜箔真空磁控溅射镀膜机已成功下线。7月12日，洪田科技复合铝箔真空镀膜设备同 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 样成功下线发货。业绩表现上，2024年H1洪田科技实现归母净利润 0.89亿元。 投资建议：公司目前逐步剥离低效资产，产品持续迭代以满足新需求，作为国产锂电铜箔设备龙头，逐步开拓复合集流体设备等业务。在锂 电行业增速放缓的大背景下，我们认为公司有望通过强大的技术实力穿越周期。考虑到公司剥离低效资产带来的营收下降，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.20、3.34、4.31亿元，对应的EPS分别为1.06元、1.61元、2.07元，对应2024年8月30日股价，PE分 别为15.66倍、10.31倍和8.00倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：锂电行业需求下滑；新产品推广不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,189.55 2,237.24 2,305.14 2,968.47 3,551.49 营业收入 2,189.55 2,237.24 2,305.14 2,968.47 3,551.49 减:营业成本 1,728.65 1,670.30 1,659.85 2,073.15 2,445.25 增长率(%) 86.39 2.18 3.04 28.78 19.64 营业税金及附加 11.42 14.53 12.43 16.01 19.16 归属母公司股东净利润 106.45 204.78 219.89 334.23 430.54 营业费用 78.41 91.37 57.63 77.18 94.11 增长率(%) 398.99 92.38 7.38 52.00 28.82 管理费用 78.02 91.50 121.02 142.49 163.37 每股收益(EPS) 0.51 0.98 1.06 1.61 2.07 研发费用 62.23 80.68 69.15 89.05 106.54 每股股利(DPS) 0.00 0.15 0.05 0.08 0.10 财务费用 -3.09 7.11 28.94 18.33 6.27 每股经营现金流 0.27 -0.06 -0.57 3.18 3.68 减值损失 -69.52 -40.19 -50.71 -60.85 -69.96 销售毛利率 0.21 0.25 0.28 0.30 0.31 加:投资收益 6.92 43.99 18.90 18.90 18.90 销售净利率 0.08 0.12 0.13 0.15 0.16 公允价值变动损益 -0.20 0.00 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.25 0.21 0.25 0.25 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.24 0.23 0.26 0.35 营业利润 195.81 342.84 359.18 546.17 702.59 市盈率(P/E) 32.36 16.82 15.66 10.31 8.00 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.46 4.23 3.37 2.57 1.96 利润总额 199.51 337.48 357.48 544.47 700.88 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.00 0.00 0.01 减:所得税 31.62 58.68 60.32 92.81 119.07 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 167.89 278.80 297.15 451.66 581.82 收益率 减:少数股东损益 61.44 74.02 77.26 117.43 151.27 毛利率 21.05% 25.34% 27.99% 30.16% 31.15% 归属母公司股东净利润 106.45 204.78 219.89 334.23 430.54 三费/销售收入 7.29% 8.49% 9.01% 8.02% 7.43% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 8.97% 15.40% 16.76% 18.96% 19.91% 货币资金 712.75 516.63 230.51 530.09 1,174.12 EBITDA/销售收入 11.44% 17.47% 19.80% 21.38% 21.94% 交易性金融资产 0.00 0.00 29.50 26.00 25.00 销售净利率 7.67% 12.46% 12.89% 15.22% 16.38% 应收和预付款项 1,019.89 916.88 1,086.24 1,286.40 1,387.33 资产获利率 其他应收款（合计） 152.06 134.79 105.76 136.19 162.94 ROE 10.68% 25.15% 21.49% 24.91% 24.56% 存货 964.05 1,063.35 1,136.88 1,135.97 1,205.88 ROA 2.88% 5.66% 6.40% 8.53% 9.12% 其他流动资产 98.14 170.53 97.29 125.29 149.89 ROIC 16.28% 23.91% 23.29% 25.72% 35.05% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 67.32% 73.69% 63.94% 57.27% 52.59% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 33.06% 37.68% 52.37% 42.36% 32.42% 固定资产和在建工程 292.27 411.32 353.37 294.79 235.41 带息债务/总负债 20.39% 26.41% 26.85% 10.91% 5.50% 无形资产和开发支出 381.81 366.00 356.39 347.73 339.93 流动比率 1.31 1.32 1.52 1.68 1.80 其他非流动资产 75.97 41.02 38.68 36.83 37.33 速动比率 0.78 0.71 0.77 0.96 1.15 资产总计 3,696.94 3,620.53 3,434.63 3,919.58 4,718.80 股利支付率 0.00% 14.91% 4.97% 4.97% 4.97% 短期借款 275.22 227.17 230.85 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 85.09% 95.03% 95.03% 95.03% 交易性金融负债 0.25 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 916.90 796.53 842.79 1,052.66 1,241.60 总资产周转率 0.59 0.62 0.67 0.76 0.75 长期借款 232.31 477.54 358.82 245.01 136.58 固定资产周转率 8.64 6.19 7.39 11.37 17.02 其他负债 1,063.91 1,166.84 763.51 947.22 1,103.50 应收账款周转率 3.24 3.66 3.04 3.48 4.06 负债合计 2,488.60 2,668.09 2,195.97 2,244.88 2,481.68 存货周转率 1.79 1.57 1.46 1.83 2.03 股本 208.00 208.00 208.00 208.00 208.00 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 506.63 169.26 169.26 170.26 172.26 EBIT 196.42 344.59 386.41 562.80 707.16 留存收益 282.17 436.96