2025年半年报点评：量价双降业绩承压，剥离亏损低效资产

核心观点与关键数据

2025年上半年，公司业绩承压，主要受煤炭业务量价双降影响。公司实现营业收入23.77亿元，同比下降38.9%；归母净利润-1.29亿元，同比盈转亏。25Q2同环比盈转亏，期间费率增长明显，四费合计同环比增长0.26/+0.66亿元，费率提升10.6/+5.2pct。25H1煤炭业务毛利率下滑至14.3%，同比-27.2pct，商品煤销售毛利同比-79.2%。25H1原煤产量476.8万吨，同比-3.5%；商品煤产量355.0万吨，同比-7.7%；销量337.7万吨，同比-13.0%；吨煤售价662.2元/吨，同比-30.6%。

业务分析

煤炭业务方面，25Q2商品煤产销环比增长，但吨煤售价环比-28.9%，毛利率为9.9%，同比-28.0pct。焦煤价格在25Q2反弹，预计下半年随“限超产”政策落地，煤价将上涨，带动业绩好转。电力业务方面，25H1权益净利润同比增厚48.7%，主要来自钱营孜发电，公司拟关停恒力电业、新源热电、创元发电的低热值火电机组，并将前两者解散，预计短期影响不大。钱营孜电厂二期项目已并网，未来有望增厚业绩。

研究结论与投资建议

预计焦煤价格中枢下移，25H2业绩有望边际好转。预计2025-2027年公司归母净利为1.73/2.79/4.33亿元，EPS分别为0.14/0.23/0.36元/股，对应2025年8月21日收盘价的PE分别为49/30/19倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示包括煤炭价格大幅下跌、新投产项目盈利不及预期。