盈利显著回升，新业务价值增速在同业中领先

新华保险(1336 HK)研报总结

盈利表现

• 2季度盈利显著回升：受投资收益带动，上半年归母净利润同比增长11.1%，其中1季度同比下降29%，2季度同比上升101%。
• 净资产变化：归母净资产较年初下降14%，主要因金融资产分类中摊余成本计量资产占比超40%，显著高于同业。

业务品质与结构

• 保费结构优化：上半年保费收入同比下降8.4%，主要受银保趸交保费影响；10年期以上期交同比增长16.3%，占新单期交保费比重上升2.5个百分点至13.2%。
• 业务品质改善：个人寿险业务13个月/25个月继续率分别为95.0%/85.6%，同比提升5.8/6.6个百分点；个险代理人规模13.9万人，较上年末下降10.3%。
• 新业务价值领先：上半年新业务价值同比增长57.7%，增速仅低于太平，个险和银保渠道分别贡献32和27个百分点；银保渠道占新业务价值比重35.3%，同比提高7个百分点；首年保费口径新业务价值率18.8%，同比上升12个百分点。

投资收益

• 投资收益显著增长：上半年投资资产较年初增长7%，总投资收益同比增长43.3%；年化净/总投资收益率分别为3.2%/4.8%，同比提升0.2/1.1个百分点。
• 资产配置变化：股票和基金占比较年初上升4个百分点，非标投资占比下降2.7个百分点；FVTPL计量的投资资产占比达33%，较年初上升4.8个百分点。

研究结论

• 维持买入评级：公司宣布中期分红每股0.54元，分红率15%。
• 偿付能力充足率：核心偿付能力充足率环比下降20个百分点至122.57%，主要受金融资产分类和利率曲线下行影响。
• 盈利预测：2023年下半年为净亏损，预计2024全年盈利将呈显著回升趋势。
• 目标价：维持买入评级和目标价20.5港元。