盈利显著回升，新业务价值增速在同业中领先

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元16.92 目标价 港元20.50 潜在涨幅 +21.2% 2024年9月2日 新华保险(1336HK) 盈利显著回升，新业务价值增速在同业中领先 2季度盈利在投资收益带动下显著回升。上半年新华实现归母净利润同比增长11.1%，分季度来看，1季度盈利同比下降29%，2季度同比上升101%。公司归母净资产较年初下降14%，主要由于金融资产分类上以摊余成本计量资产占比超过40%，显著高于同业。 个股评级 买入 1年股价表现 保费结构优化，业务品质改善。上半年保费收入同比下降8.4%，降幅主1336HK恒生指数 10% 要来自银保趸交保费。上半年10年期以上期交同比增长16.3%，占新单期 交保费比重13.2%，同比上升2.5个百分点。个人寿险业务13个月/25个月继续率为95.0%/85.6%，同比提升5.8/6.6个百分点。个险代理人13.9万人，较上年末下降10.3%。 新业务价值增速在同业中领先。上半年新业务价值同比增长57.7%，增速仅低于太平，其中个险渠道和银保渠道分别贡献增速32和27个百分点。银保渠道占新业务价值比重35.3%，同比提高7个百分点。首年保费口径新业务价值率18.8%，同比上升12个百分点。 投资收益显著增长。上半年投资资产较年初增长7%，总投资收益同比增长43.3%。上半年年化净/总投资收益率3.2%/4.8%，同比-0.2/+1.1个百分点。从资产配置上来看，股票和基金占比较年初上升4个百分点，非标投资占比下降2.7个百分点。FVTPL计量的投资资产占比达到33%，较年初上升4.8个百分点。 维持买入评级。公司宣布中期分红每股0.54元，分红率15%。核心偿付能力充足率环比1季末下降20个百分点至122.57%，预计主要受金融资产分类和利率曲线下行影响。公司2023年下半年为净亏损，预计在较低基数上，2024全年盈利呈显著回升趋势。维持买入评级和目标价20.5港元。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)20.75 52周低位(港元)12.80 市值(百万港元)93,346.18 日均成交量(百万)33.11 年初至今变化(%)11.17 200天平均价(港元)15.16 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 108,048 71,547 92,271 98,120 103,220 同比增长(%) -33.8 29.0 6.3 5.2 净利润(百万人民币) 21,500 8,712 15,015 15,943 16,651 每股盈利(人民币) 6.89 2.79 4.81 5.11 5.34 同比增长(%) -59.5 72.4 6.2 4.4 前EPS预测值(人民币) 3.22 3.61 3.99 调整幅度(%) 49.6 41.5 33.8 市盈率(倍) 2.2 5.5 3.2 3.0 2.9 每股内含价值(人民币) 81.92 80.29 88.58 97.19 106.42 P/EV(倍) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 市账率(倍) 0.49 0.46 0.45 0.40 0.36 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要业务指标假设及预测汇总 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险保费服务收入增速合同服务边际较上年末增速 -175,317 -15.5% 169,004 -3.6% -11.0% 5.0% 4.0% 新业务价值率假设基于首年保费 5.6% 6.8% 17.2% 16.8% 16.6% 投资收益率预测净投资收益率（计算） 4.17% 3.34% 3.13% 3.03% 2.96% 总投资收益率（计算） 3.86% 1.78% 3.43% 3.40% 3.35% 新业务价值 2,423 3,024 5,094 5,361 5,544 新业务价值同比增速 - 24.8% 68.5% 5.2% 3.4% 寿险内含价值 255,582 250,510 276,364 303,222 332,028 较上年末增速 - -2.0% 10.3% 9.7% 9.5% 归母净利润 21,500 8,712 15,015 15,943 16,651 同比增速 - -59.5% 72.4% 6.2% 4.4% ROAE - 8.6% 14.1% 14.0% 13.1% 每股分红（人民币元） 1.08 0.85 1.00 1.05 1.10 分红率 15.7% 30.4% 20.8% 20.5% 20.7% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：盈利预测调整 (%) 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 新业务价值 3,575 5,094 42.5% 3,912 5,361 37.0% 新业务价值率 10.5% 17.2% 6.7% 11.0% 16.8% 5.8% 寿险内含价值 260,197 276,364 6.2% 272,146 303,222 11.4% 总投资收益率 2.26% 3.43% 1.2ppts 2.33% 3.40% 1.1ppts 归母净利润 10,035 15,015 49.6% 11,266 15,943 41.5% ROAE 9.2% 14.1% 4.9ppts 9.7% 14.0% 4.3ppts 资料来源：交银国际预测 图表3:新华保险(1336HK)目标价和评级 HK$ 27.00 25.50 23.50 22.00 23.00 20.50 23.00 20.50 16.00 30.00 25.00 股价目标价买入中性沽出 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 2025-06 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 8.37 17.80 112.7% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 5.28 10.00 89.4% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 8.59 12.50 45.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 11.78 21.50 82.5% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.47 4.20 21.0% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 10.14 15.00 47.9% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 966HK中国太平保险买入 10.12 11.60 14.6% 2024年08月29日 内地寿险公司 1336HK新华保险买入 16.92 20.50 21.2% 2024年04月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 11.82 14.00 18.4% 2024年04月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 20.35 25.00 22.9% 2024年04月29日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 37.40 51.00 36.4% 2024年03月25日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 10.10 12.00 18.8% 2024年04月16日 内地财险公司 QFINUS奇富科技买入 26.49 27.50 3.8% 2024年08月15日 金融科技 LXUS乐信集团买入 1.73 2.40 38.7% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 5.30 6.30 18.9% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 55.45 84.00 51.5% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 63.56 90.00 41.6% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年8月30日 财务数据 损益表（百万元人民币） 主要指标 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 56,878 48,045 42,760 44,898 46,694 增长率(%) 投资收益 49,596 22,369 48,376 52,026 55,274 其他业务收入 1,023 958 1,035 1,097 1,152 其他收入 551 175 100 100 100 营业收入 108,048 71,547 92,271 98,120 103,220 保险服务费用 -33,789 -33,252 -29,077 -30,441 -31,518 保险服务收入 -15.5% -11.0% 5.0% 4.0% 净分出保费 706 -767 -428 -449 -467 投资收益 -54.9% 116.3% 7.5% 6.2% 承保财务损益 -43,129 -26,800 -40,421 -44,236 -47,593 营业支出 -23.2% 14.7% 6.4% 5.4% 利息支出 -1,173 -2,086 -2,652 -2,299 -2,041 利润总额 -75.0% 199.3% 6.2% 4.4% 业务及管理费 -3,124 -2,370 -2,015 -2,075 -2,137 净利润 -59.5% 72.3% 6.2% 4.4% 营业支出 -85,961 -66,003 -75,726 -80,556 -84,878 归属母公司股东净利润 -59.5% 72.4% 6.2% 4.4% 营业利润 22,087 5,544 16,545 17,564 18,342 寿险保费收入增速(%) 利润总额 22,079 5,515 16,505 17,524 18,302 净利润 21,504 8,716 15,019 15,947 16,655 归属于母公司股东的净利润21,5008,71215,01515,94316,651 资产负债表简表（百万元人民币） 截至12月31日2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物17,60321,80824,64327,35430,089 定期存款227,547255,984268,783282,222293,511 金融投资880,9661,046,0191,150,6211,254,1771,354,511 长期股权投资5,8205,17410,08510,08510,085 买入返售金融资产8,8475,2659,47711,84613,268 交易性金融负债 - 3,592 7,902 8,139 8,384 每股内含价值（人民