盈利具较高弹性，新业务价值增速领先同业，但2025年面临高基数

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元25.80 目标价 港元30.50↑ 潜在涨幅 +18.2% 2024年10月31日 新华保险(1336HK) 盈利具较高弹性，新业务价值增速领先同业，但2025年面临高基数 2024年3季度盈利大幅提升，略高于预告区间上限。前三季度新华实现归母净利润同比增长116.7%，略高于公司此前预告的区间上限（95-115%）。分季度来看，3季度单季盈利为96亿元（人民币，下同），在去年同期净亏损的基础上大幅提升，主要受益于股票投资收益回升。公司去年4季度净亏损8.3亿元，预计2024全年盈利表现将较前三季度进一步提升。 保费结构优化，但仍依赖银保渠道。保费收入同比增长1.9%，增长主要来自续期保费，但被银保趸交保费的同比下降部分抵消。10年期以上期交保费同比增长21.3%，占新单期交保费比重12.4%，同比上升0.9个百分点。银保期交占新单期交保费的比重63%，较上半年进一步提升。 新业务价值增速在同业中领先。前三季度新业务价值同比增长79.2%，增速较上半年进一步提升，增速领先同业。 投资收益显著增长，弹性高于同业。投资资产较年初增长19%。年化总投资收益率6.8%，同比上升4.5个百分点，高于同业。从资产分类来看，FVOCI投资占比提升，3季度FVOCI债券占比较2季度末显著提升5.4个百分点，而摊余成本计量的债权投资占比下降3.2个百分点；交易性金融资产占比32.1%，较2季度末下降1.0个百分点，占比仍高于同业。公司计划提升FVOCI投资占比，提升投资收益表现的稳健性。 维持买入评级。公司交易性金融资产占比相对高于同业，投资收益和盈利呈现出相对较高的波动性和弹性，但公司2025年资产、负债端在高基数 上可能面临增长压力。我们上调盈利预测，预计2024年盈利在低基数上 增长2倍。基于0.65倍2025年市净率，我们将公司目标价从20.5港币上 调至30.5港币，维持买入评级。 个股评级 买入 1年股价表现 1336HK恒生指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 10/232/246/2410/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)35.50 52周低位(港元)12.80 市值(百万港元)135,399.96 日均成交量(百万)16.92 年初至今变化(%)69.51 200天平均价(港元)17.47 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 108,048 71,547 140,014 131,281 137,422 同比增长(%) -33.8 95.7 -6.2 4.7 净利润(百万人民币) 21,500 8,712 26,044 19,029 21,045 每股盈利(人民币) 6.89 2.79 8.35 6.10 6.75 同比增长(%) -59.5 198.9 -26.9 10.6 前EPS预测值(人民币) 4.81 5.11 5.34 调整幅度(%) 73.4 19.4 26.4 市盈率(倍) 3.4 8.5 2.8 3.9 3.5 每股内含价值(人民币) 81.92 80.29 90.05 99.09 108.84 P/EV(倍) 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 市账率(倍) 0.75 0.70 0.73 0.69 0.63 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要业务指标假设及预测汇总 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 寿险保费服务收入增速合同服务边际较上年末增速 -175,317 -15.5% 169,004 -3.6% -3.0% 5.0% 4.0% 新业务价值率假设基于首年保费 5.6% 6.8% 13.7% 13.5% 13.5% 投资收益率预测(%)净投资收益率（计算） 4.17% 3.33% 3.13% 3.03% 2.96% 总投资收益率（计算） 3.86% 1.78% 6.22% 4.75% 4.59% 新业务价值 2,423 3,024 5,680 5,908 6,237 新业务价值同比增速 - 24.8% 87.8% 4.0% 5.6% 寿险内含价值 255,582 250,510 280,949 309,166 339,570 较上年末增速 - -2.0% 12.2% 10.0% 9.8% 归母净利润 21,500 8,712 26,044 19,029 21,045 同比增速 - -59.5% 198.9% -26.9% 10.6% ROAE(%) - 8.6 25.2 18.2 18.7 每股分红（人民币元） 1.08 0.85 1.00 1.05 1.10 分红率 15.7% 30.4% 12.0% 17.2% 16.3% 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：盈利预测调整 人民币百万元 原预测 2024E 更新 2024E 变动 原预测 2025E 更新 2025E 变动 新业务价值 5,094 5,680 11.5% 5,361 5,908 10.2% 新业务价值率 17.2% 13.7% -3.5% 16.8% 13.5% -3.3% 寿险内含价值 276,364 280,949 1.7% 303,222 309,166 2.0% 总投资收益率 3.43% 6.22% 2.8ppts 3.40% 4.75% 1.4ppt 归母净利润 15,306 26,044 70.2% 16,453 19,029 15.7% ROAE 13.7% 25.2% 11.5ppts 13.2% 18.2% 5.0ppts 资料来源：交银国际预测 图表3：新华保险(1336HK)目标价及评级 HK$ 30.50 25.50 23.50 27.00 23.00 22.00 23.00 20.50 20.50 16.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 0.00 股价目标价买入中性沽出 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 20.35 25.00 22.9% 2024年10月30日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 14.38 11.20 -22.1% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 9.23 7.30 -20.9% 2024年09月24日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 12.82 12.50 -2.5% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 6.52 4.20 -35.6% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 13.96 15.00 7.4% 2024年08月28日 内地互联网财险公司 2318HK中国平安保险买入 16.36 19.00 16.1% 2024年10月31日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 27.45 32.00 16.6% 2024年10月31日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 25.80 30.50 18.2% 2024年10月31日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 47.90 60.00 25.3% 2024年10月22日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 13.58 11.60 -14.6% 2024年08月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 12.08 14.90 23.3% 2024年10月30日 内地财险公司 LXUS乐信集团买入 33.64 27.50 -18.3% 2024年08月15日 金融科技 QFINUS奇富科技买入 3.19 2.40 -24.8% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 6.00 6.30 5.0% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 61.20 84.00 37.3% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 96.14 90.00 -6.4% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年10月30日 财务数据 损益表（百万元人民币） 主要指标 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 56,878 48,045 46,604 48,934 50,891 增长率(%) 投资收益 49,596 22,369 92,257 81,099 85,190 其他业务收入 1,023 958 1,054 1,149 1,241 其他收入 551 175 100 100 100 营业收入 108,048 71,547 140,014 131,281 137,422 保险服务费用 -33,789 -33,252 -30,525 -31,562 -32,570 保险服务收入 -15.5% -3.0% 5.0% 4.0% 净分出保费 706 -767 -466 -489 -509 投资收益 -54.9% 312.4% -12.1% 5.0% 承保财务损益 -43,129 -26,800 -67,070 -67,003 -69,787 营业支出 -23.2% 67.2% -0.7% 3.5% 利息支出 -1,173 -2,086 -2,967 -2,440 -2,299 利润总额 -75.0% 436.7% -26.9% 10.6% 业务及管理费 -3,124 -2,370 -4,503 -4,638 -4,777 净利润 -59.5% 198.8% -26.9% 10.6% 营业支出 -85,961 -66,003 -110,365 -109,603 -113,452 归属母公司股东净利润 -59.5% 198.9% -26.9% 10.6% 营业利润 22,087 5,544 29,650 21,678 23,970 寿险保费收入增速(%) 利润总额 22,079 5,515 29,600 21,628 23,920 净利润 21,504 8,716 26,048 19,033 21,049 归属于母公司股东的净利润21,5008,71226,04419,02921,045 首年保费（长险）5.4%-7.8%5.5%4.9% 投资资产 16.2% 20.2% 10.7% 7.3% 总资产 15.5% 20.6% 7.4% 7.6% 保险合同负债 13.2% 17.0% 11.0% 9.0% 总负债 16.2% 22.5% 7.5% 7.5% 营业收入 -33.8% 95.7% -6.2% 4.7% 续期保费1.3%5.0%3.4%3.1% 保费收入1.7%1.8%3.9%3.5% 资产负债表简表（百万元人民