新业务价值增速领先同业，投资表现相对稳健，重申买入

交银国际研究公司更新 保险 收盘价目标价潜在涨幅港元19.00港元30.00+57.9% 2023年10月30日 中国太保(2601HK) 新业务价值增速领先同业，投资表现相对稳健，重申买入 3季度单季盈利同比下降。前三季度太保归母净利润同比下降24.4%，降幅较上半年扩大，其中3季度单季盈利同比下降54.3%。 保费增长主要来自新单期交保费。前三季度保费增长6.2%，其中代理人渠道新单期交保费同比增长37.9%，增速较上半年继续提升2.1个百分点； 个股评级 买入 1年股价表现 银保渠道期交新单同比增长2.9倍，占新单期交的比重为26%，同比提高2601HK恒生指数 120% 13.5个百分点。 新业务价值增速领先同业。前三季度新业务价值同比增长36.8%，增速较上半年继续提升5.3个百分点，保持领先同业；3季度单季新业务价值同比增长51.9%，预计新业务价值率较上半年有所提升；由于3Q23新业务价值好于预期，我们上调23全年新业务价值至同比增长27%，但2024年受高基数和业务节奏变化影响，预计同比小幅下降1.8%。 投资收益表现相对稳健。截至3季末，投资资产较年初增长11%。从投资资产结构来看，定期存款占比年初以来呈下降趋势，交易性金融资产占比呈提升趋势。3季末，交易性金融资产占投资资产的比重为24.3%，环比提升1.2个百分点，占比仍低于国寿和新华。年化后总投资收益率为 3.2%，同比下降1.1个百分点，在同业中仍处较好水平。 产险承保综合成本率同比上升。太保产险保费同比增长11.8%，增长主要来自非车险，车险/非车险同比分别增长5.5%/19.3%。承保综合成本率98.7%，较上半年上升0.8个百分点，主要受到自然灾害影响。 维持买入评级。公司新业务价值增速领先同业，投资收益有望保持相对稳健。重申买入评级和30港元的目标价。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)25.85 52周低位(港元)12.66 市值(百万港元)251,340.79 日均成交量(百万)11.22 年初至今变化(%)9.32 200天平均价(港元)20.48 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 440,643 455,372 467,974 493,853 522,432 同比增长(%) 4.4 3.3 2.8 5.5 5.8 净利润(百万人民币) 26,834 24,609 22,548 25,204 27,239 每股盈利(人民币) 2.79 2.56 2.34 2.62 2.83 同比增长(%) 9.2 -8.3 -8.4 11.8 8.1 市盈率(倍) 6.4 6.9 7.6 6.8 6.3 每股内含价值(人民币) 51.80 54.01 58.28 63.56 69.13 P/EV(倍) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 市账率(倍) 0.75 0.75 0.73 0.68 0.63 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：主要业务指标及预测 主要假设 2021 2022 2023E 2024E 2025E 保费收入增速(%) 代理人渠道 -3.2 -6.4 4.3 0.4 1.9 新保业务 -0.2 -21.5 26.3 -4.1 3.9 其中：期缴 11.6 -20.1 30.0 -5.0 4.0 续期业务 -3.7 -3.7 1.0 1.2 1.5 保险业务收入合计 -0.1 6.5 4.6 0.7 3.1 新业务价值率假设(%) 23.5 11.6 13.4 13.6 13.8 投资收益率假设(%)净投资收益率（计算） 4.22 4.13 4.00 3.98 3.98 总投资收益率（计算） 5.39 3.99 3.20 3.45 3.60 主要预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 内含价值（人民币百万元） 498,309 519,621 560,676 611,477 665,074 年初以来增速(%) 8.5 4.3 7.9 9.1 8.8 新业务价值（人民币百万元） 13,412 9,205 11,708 11,499 12,112 同比增速(%) -24.8 -31.4 27.2 -1.8 5.3 归母净利润（人民币百万元） 26,834 24,609 22,548 25,204 27,239 同比增速(%) 9.2 -8.3 -8.4 11.8 8.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2：假设及预测变动 (%) 原预测 23E 更新 23E 变动（百分点） 原预测 24E 更新 24E 变动（百分点） 保费收入增速 2.3 4.6 2.3 2.2 0.7 -1.4 新业务价值率 12.7 13.4 0.7 12.9 13.6 0.7 总投资收益率 4.0 3.2 -0.8 4.0 3.5 -0.6 新业务价值增速 13.3 27.2 13.9 6.7 -1.8 -8.5 内含价值增速 7.8 7.9 0.1 9.2 9.1 -0.2 归母净利润增速 -3.0 -8.4 -5.4 9.4 11.8 2.4 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:中国太保(2601HK)目标价和评级 港元 40.00 36.00 33.00 28.00 23.00 30.00 27.00 19.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0.00 股价目标价买入中性沽出 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表4:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK众安在线买入 21.40 32.00 49.5% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK中国人寿买入 40.60 64.00 57.6% 2023年10月29日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 10.66 17.00 59.5% 2023年10月27日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 18.84 30.00 59.2% 2023年05月08日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 7.29 9.60 31.7% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 17.90 20.50 14.5% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 9.37 10.50 12.1% 2023年08月31日 内地财险公司 1299HK友邦保险买入 68.70 103.00 49.9% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年10月29日 财务数据 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 增长率(%)投资资产 9.9 11.8 7.5 7.0 6.4 总资产 9.9 11.8 8.9 9.4 9.0 保险合同准备金增速 13.1 12.5 11.1 10.3 9.8 总负债 10.6 13.3 9.7 9.5 9.1 营业收入 4.4 3.3 2.8 5.5 5.8 已赚保费 2.4 8.6 6.4 3.9 4.9 投资收益 10.4 (16.0) (12.6) 15.0 10.3 营业支出 4.3 5.0 2.4 5.2 5.6 赔付支出 4.1 (0.4) 5.8 7.0 6.2 提取保险责任准备金 11.1 13.4 (3.3) 2.6 4.8 利润总额 5.3 (18.2) 9.0 11.5 8.2 净利润 8.9 (8.6) (8.4) 11.8 8.1 归属母公司股东净利润 9.2 (8.3) (8.4) 11.8 8.1 保费收入结构(%)首年保费 13.8 10.2 12.3 11.7 11.8 -首年期交 11.7 8.8 10.9 10.3 10.4 -趸交 2.1 1.4 1.4 1.4 1.4 续期 75.3 68.2 65.8 66.1 65.1 其他 10.9 21.7 21.9 22.2 23.2 保费收入 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 保费收入增速及业务指标(%)首年保费 (0.2) (21.5) 26.3 (4.1) 3.9 -首年期交 11.6 (20.1) 30.0 (5.0) 4.0 续期 (3.7) (3.7) 1.0 1.2 1.5 其他 34.7 111.7 5.9 2.1 7.4 保费收入 (0.1) 6.5 4.6 0.7 3.1 首年期交/首年 84.7 86.3 88.8 88.0 88.1 盈利能力指标及资本指标(%)净投资收益率(期初期末余额 4.22 4.13 4.00 3.98 3.98 计算)总投资收益率(期初期末余额 5.39 3.99 3.20 3.45 3.60 计算)RoAA 1.49 1.22 1.02 1.04 1.03 RoAE 12.14 10.81 9.76 10.36 10.35 内含价值及新业务价值内含价值（百万人民币） 498,309 519,621 560,676 611,477 665,074 内含价值年初至今增速(%) 8.5 4.3 7.9 9.1 8.8 新业务价值（百万人民币） 13,412 9,205 11,708 11,499 12,112 新业务价值增速(%) (24.8) (31.4) 27.2 (1.8) 5.3 每股指标及估值每股内含价值(人民币) 51.80 54.01 58.28 63.56 69.13 每股新业务价值(人民币) 1.39 0.96 1.22 1.20 1.26 每股收益(人民币) 2.79 2.56 2.34 2.62 2.83 每股账面值(人民币) 23.57 23.75 24.29 26.30 28.43 P/EV(倍) 0.34 0.33 0.30 0.28 0.26 市账率(倍) 0.75 0.75 0.73 0.68 0.63 损益表(百万元人民币)年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 440,643 455,372 467,974 493,853 522,432 已赚保费 339,535 368,878 392,401 407,548 427,531 投资收益 96,620 81,134 70,947 81,563 89,977 汇兑损益 (417) 1,240 300 200 200 其他业务收入 4,905 4,120 4,326 4,542 4,724 营业支出 (409,849) (430,139) (440,485) (463,209) (489,270) 退保金 (22,330) (21,434) (21,862) (22,955) (24,102) 赔付支出 (148,749) (148,147) (156,812) (167,728) (178,059) 提取保险责任