锰硅周报：宏观情绪边际缓和带动价格反弹，价格继续向上仍需等待基本面好转

宏观情绪边际缓和带动价格反弹，价格继续向上仍需等待基本面好转 锰硅周报2024/08/31 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6100元/吨，环比上周+200元/吨；期货主力（SM501）收盘报6412/吨，环比上周+182元/吨；基差-122元/吨，环比上周+18元/吨，基差率-1.95%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-259元/吨，环比上周+182元/吨；宁夏-531元/吨，环比上周+302元/吨；广西 -1004元/吨，环比上周+296元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6289元/吨，环比上周-152元/吨；宁夏在6531元/吨，环比上周-152元/吨；广西在7104 元/吨，环比上周-296元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量18.2万吨，环比-0.32万吨，产量环比持续回落，环比速率继续放缓，供应收缩幅度依旧不及需求降幅。 需求：螺纹钢周产量162.26万吨，周环比+1.66万吨，截至当前累计产量同比-20.72%。日均铁水产量为220.89万吨，环比-3.57万吨，截至 当前累计产量同比-4.28%。 库存：测算锰硅显性库存为90.22万吨，显性库存环比+3.88万吨，显性库存继续创下新高； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-122元/吨，环比上周+18元/吨，基差率-1.95% 内蒙-259元/吨，环比上周+182元/吨；宁夏 -531元/吨，环比上周 +302元/吨；广西-1004元/吨，环比上周 +296元/吨 周产量18.2万吨，环 比-0.32万吨 螺纹钢周产量162.26万吨，周环比+1.66万吨，当前累计产量同比-20.72%。日均铁水产量为220.89万吨，环比-3.57万吨，当前累计产量同比-4.28%。 显性库存为90.22万吨， 显性库存环比+3.88万吨 河钢集团2024年8月锰硅招标量为11400吨，环比-2700吨，同比-11900吨；锰硅招标价为6200元/吨，环比-1450元/吨； 多空评分 -1 0 +1 -2 -2 -1 简评 低位水平 持续亏损 产量环比持续回落， 环比速率有所放缓 螺纹钢及铁水产量持续回落 库存持续上升 招标量价继续回落 小结 本周，我们看到市场最大的变化在于鲍威尔在杰克逊霍尔会议上“放鸽”后市场宏观情绪的边际好转，这带来了包括黑色在内的商品的向上反弹，其中包括锰硅及硅铁在内，各商品对此反应幅度略有不同。但我们也看到，价格在周初显著反应之后（更多是出于前期商品获利空头的主动离场），后续继续向上的力度略显不足。因此，我们认为这更多是空头情绪的阶段性缓和，并未形成逆转，海外衰退风险仍存，国内政策端基调依旧未见到改变。回归基本面，我们看到锰硅企业本周继续减产，但减产幅度继续降低。需求端，螺纹产量本周有所回升，整体仍显著偏低，铁水继续保持明显回落且仍未见底，来到220万吨附近水平。我们认为锰硅基本面的好转，仍需要看到：1）供给继续收缩至供求平衡点之下；2）带动库存开始显著去化；3）需求端企稳甚至回升。对于三四季度的需求，我们仍偏悲观，这意味着可选的路径或只剩下供给端继续加大收缩力度。虽然本周价格有所反弹，但我们认为当前水平的产量缩减力度及幅度并不足以改变价格方向。对于后续锰硅行情，我们维持这样的展望：见到供给加大收缩力度至供求平衡点之下以助力价格找到企稳支撑，而待见到下游包括螺纹、铁水在内锰硅需求环比持续改善才能为价格的反弹创造条件与驱动（我们认为需求端的回暖将需要更长的周期）。同时，我们也需要看到宏观及整体商品氛围的回暖，这是隐含的重要背景因素。日线级别，锰硅盘面价格向右摆脱下跌趋势线，这是偏好的迹象，价格或进入底部盘整周期。但同时，需要注意到整体走势力度一般，K线组合较软，不排除二次探底寻求确认的可能，短期关注上方6600元/吨压力附近位置。若继续向下二次探底，则关注前低6174元/吨附近支撑情况。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 5900(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/08/30，天津6517锰硅现货市场报价6100元/吨，环比上周+200元/吨；期货主力（SM501）收盘报6412/吨，环比上周+182元/吨；基差-122元/吨，环比上周+18元/吨，基差率-1.95%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/08/30，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-259元/吨，环比上周+182元/吨；宁夏-531元/吨，环比上周+302 元/吨；广西-1004元/吨，环比上周+296元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 内蒙 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 宁夏 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 广西 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-08-23 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 宁夏：不含折旧 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 广西：不含折旧 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 截至2024/08/30，南非矿报33元/吨度，环比上周持稳；澳矿报44元/吨度，环比上周-1元/吨度；加蓬矿报43.5元/吨度，环比上周-0.5元/ 吨度；市场等外级冶金焦报价1430元/吨，环比上周-215元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 加蓬Mn44.5 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/