锰硅月报：供给持续收缩带动供求结构边际好转，价格短期仍将震荡盘整，等待方向选择

供给持续收缩带动供求结构边际好转，价格短期仍将震荡盘整，等待方向选择 锰硅月报2023/12/08 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6250元/吨，环比上月底（下同）-370元/吨，期货主力（SM402）收盘报6324元/吨，环比-414元/吨，基差76元/吨，环比+44元/吨，基差1.19%，处于历史统计值的偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙166元/吨，环比上月底（下同）-166元/吨；宁夏-439元/吨，环比-383元/吨；广西-513元/吨，环比-212元/吨。锰硅利润显著恶化，其中除内蒙产区仍具有一定利润外，其余产区均步入亏损； 成本：锰硅成本在6050-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6034元/吨，环比上月底（下同）-114元/吨；宁夏在6539元/吨，环比-17元/吨；广西在6913元/吨，环比+22元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.77万吨，环比上月底-3.58万吨，锰硅周产量环比大幅回落，回落至接近同期水平位置，仍 偏高，供给压力有待进一步产量压减进行缓解。 需求：螺纹钢周产量261.121万吨，环比+0.22万吨,本月均值256.77万吨，环比上月均值+0.75万吨。螺纹钢产量环比小幅回升，但仍维持低位,仍显著低于同期水平。日均铁水产量为229.3万吨，环比-5.15万吨，本月均值237.07万吨，环比上月均值-6.83万吨，铁水产量环比持续回落。 库存：测算锰硅显性库存为32.73万吨，显性库存环比+4.32万吨，显性库存继续显著回升。其中，仓单库存+2.89万吨，样本企业库存+1.43万吨。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差76元/吨，环比+44元/吨，基差1.19% 内蒙166元/吨，环比上月底（下同）-166元/吨；宁夏-439元/吨，环比-383元/吨；广西-513元/吨，环比 -212元/吨 周产量20.77万吨，环比上月底-3.58万吨 螺纹钢周产量261.121万吨，环比+0.22万吨；日均铁水产量为229.3万吨，环比-5.15万吨； 显性库存为32.73万吨， 显性库存环比+4.32万 吨 河钢集团2023年11月锰硅招标量为12900吨，环比上月-9100吨，几近腰斩，同比-5500吨；招标价为6730元/吨， 环比-270元/吨 多空评分 0 0 1 -1 -1 -1 简评 偏低 利润继续恶化，内蒙地区仍保有利润，但幅度缩窄 环比继续显著回落，至略高于同期水平 螺纹产量维持低位，铁水产量持续回落 库存环比继续显著大幅回升 招标量、价回落 小结 本周，我们看到锰硅供应端环比继续出现明显回落，截至本周，已环比上月底累计减少3.58万吨至20.77万吨/周。供给端在利润大幅、持续恶化的背景下，过剩产能开始持续出清，这是对于价格而言，变化向好的变化。但需要注意到当前供给水平仍处于同期偏高水平，在今年以来累积了大量库存的背景下，供给端的压力仍需要产量的进一步压减进行释放缓解。需求端，我们看都螺纹产量环比基本持稳，维持在低位水平。但钢联口径下铁水产量本周出现大幅回落（存在向统计局数据修正的可能），环比-5.15万吨至229.3万吨，虽然其中有季节性的因素以及数据修正的可能（统计局数据9月份以来就在持续走低）。虽然需求侧数据上铁水需求呈现下滑，但无疑，在亏损持续发力减少供给的情况下，叠加下游即将开展的原材料补库（强度待定），我们认为供求结构边际上正朝向向好的方向转变。除此之外，当前盘面价格已经跌破宁夏地区成本线，在未看到宁夏成本端有显著下移的驱动之前，我们依旧认为短期下方的空间有限。且盘面已经给出了止跌信号，更加证实了我们的观点。同时，我们也注意到所提示的锰矿价格的继续走弱风险仍存，锰硅端产量的走弱削弱了锰矿的需求端，而港口的高库存压力依旧，在这样的背景下锰矿价格本周仍在持续走弱，虽然南非矿的价格已经低于前期2020年低点水平，但澳矿及加蓬矿价格仍具备回落空间。若考虑这部分成本的预期下移，在锰矿价格突发性大幅走弱情况触发下，我们不排除价格向下寻找6000-6100元/吨一线的可能（目前有风险，但概率偏小）。综合来看，我们目前仍偏向于价格短期向下空间有限，但向上存在明显压力，且缺乏有效驱动的观点，价格短期或仍继续震荡盘整，等待方向的进一步选择。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222023 67000 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 6200 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/12/07，天津6517锰硅现货市场报价6250元/吨，环比上月底（下同）-370元/吨，期货主力（SM402）收盘报6324元/吨，环比-414元/吨，基差76元/吨，环比+44元/吨，基差1.19%，处于历史统计值的偏低水平。 3 利润及成本 截至2023/12/07，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙166元/吨，环比上月底（下同）-166元/吨；宁夏-439元/吨，环比-383元/吨；广西-513元/吨，环 比-212元/吨。锰硅利润显著恶化，其中除内蒙产区仍具有一定利润外，其余产区均步入亏损； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 内蒙 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 宁夏 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 广西 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 内蒙：不含折旧 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 宁夏：不含折旧 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 2023-03-24 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-19 2023-06-02 广西：不含折旧 2023-06-16 2023-06-30 2023-07-14 2023-07-28 2023-08-11 2023-08-25 2023-09-08 2023-09-22 2023-10-06 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 2023-12-01 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/12/07，锰矿价格环比上月底继续走弱，南非矿-0.7元/吨度至30元/吨度，澳矿环比-1.2元/吨度至36元/吨度，加蓬矿环比-1.3元/吨度至34.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价2135元/吨，环比上月