锰硅周报：供求宽松结构压力仍存，但边际出现好转，价格继续探底

供求宽松结构压力仍存，但边际出现好转，价格继续探底 锰硅周报2023/12/02 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6320元/吨，环比-100元/吨，期货主力（SM402）收盘报6362元/吨，环比-158元/吨，基差108元/吨，环比+58元/吨，基差1.67%，处于历史统计值的偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙199元/吨，环比-119元/吨；宁夏-386元/吨，环比-149元/吨；广西- 492元/吨，环比-48元/吨。 成本：锰硅成本在6050-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6061元/吨，环比-21元/吨；宁夏在 6566元/吨，环比-21元/吨；广西在6922元/吨，环比-22元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量21.54万吨，环比-1.31万吨，锰硅周产量环比出现大幅回落，仍显著高于同期水平。 需求：螺纹钢周产量260.90万吨，环比+6.06万吨，螺纹钢产量环比回升，但仍维持低位,显著低于同期水平。日均铁水产量为234.45万吨，环比-0.88万吨，铁水产量环比小幅回落，仍维持在235万吨附近水平。钢联数据显示，钢厂盈利率维持在39%； 库存：测算锰硅显性库存为27.64万吨，显性库存环比+3.58万吨，显性库存显著反弹，主要由于仓单库存的大幅增加（本 周无库存数据更新）； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差108元/吨，环比+58元/吨，基差1.67% 内蒙199元/吨，环比-119元/吨；宁夏-386元/吨，环比-149元/吨；广西-492元/吨，环比-48元/吨 周产量21.54万吨，环 比-1.31万吨 螺纹钢周产量260.90万吨，环比+6.06万吨； 日均铁水产量为234.45万吨，环比-0.88万吨 显性库存为27.64万吨， 显性库存环比+3.58万 吨 河钢集团2023年11月锰硅招标量为12900吨，环比上月-9100吨，几近腰斩，同比-5500吨；招标价为6730元/吨， 环比-270元/吨 多空评分 0 0 1 -1 -1 -1 简评 偏低 利润继续恶化，内蒙地区仍保有利润，但幅度缩窄 环比显著回落，但仍显著高于同期水平 螺纹产量有所回升，但仍显著低于同期水平，铁水维持高位 库存环比显著大幅回升，主要在于仓当库存的增加 招标量、价回落 小结 本周，较为显著的变化在于锰硅供应端环比出现了1.31万吨的降幅，这主要归因于主产区，尤其宁夏及广西地区不断恶化的利润，内蒙地区虽然仍旧保有利润，但同样出现了明显的收缩。供应端的显著回落以及需求端的小幅回升给予供求两侧“劈叉”的边际好转，但当前供应水平仍显著高于同期，且需求端螺纹产量同样仍显著低于同期水平，结构上的宽松给予价格的压力仍存，但需要注意，边际上正向好转变。本周盘面价格进一步回落，幅度有限，向下跌破6400元/吨关口（加权指数），价格已经低于宁夏地区成本，在未看到宁夏地区成本端有显著下移的驱动之前（本周环比小幅回落20元/吨），我们依旧认为短期下方的空间有限。此外，即将进入十二月份，当前下游钢材锰硅库存仍处于历史低位水平，存在冬季补库的需求，这或能够在边际上改善锰硅需求，叠加供给的边际回落，或能帮助价格短期企稳。但同时，我们也注意到所提示的锰矿价格的继续走弱风险仍存，锰硅端产量的走弱削弱了锰矿的需求端，而港口的高库存压力依旧，在这样的背景下锰矿价格本周仍在持续走弱，虽然南非矿的价格已经低于前期2020年低点水平，但澳矿及加蓬矿价格仍具备回落空间。若考虑这部分成本的预期下移，在锰矿价格突发性大幅走弱情况触发下，我们不排除价格向下寻找6000-6100元/吨一线的可能（目前有风险，但概率偏小）。综合来看，虽然存在锰矿价格进一步下滑风险，但我们目前更偏向于价格短期向下空间相对有限的观点（向上存在明显压力），关注下方6200元/吨附近支撑，不建议单边参与。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222023 67000 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 6200 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/12/01，天津6517锰硅现货市场报价6320元/吨，环比-100元/吨，期货主力（SM402）收盘报6362元/吨，环比-158元/吨，基差108元/吨，环比+58元/吨，基差1.67%，处于历史统计值的偏低水平。 3 利润及成本 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2023/12/01，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙199元/吨，环比-119元/吨；宁夏-386元/吨，环比-149元/吨；广西-492元/吨，环比-48元/吨。 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 内蒙 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 宁夏 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 广西 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 内蒙：不含折旧 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 宁夏：不含折旧 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 广西：不含折旧 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/12/01，锰矿价格环比继续走弱，南非矿-0.1元/吨度至30.3元/吨度，澳矿环比-0.2元/吨度至36.3元/吨度，加蓬矿环比-0.4元/吨度至34.7元/吨度；市场等外级冶金焦报价2135元/吨，环比持稳。 截至2023/12/01，主厂区电价维持平稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6061元/吨，环比-21元/吨；宁夏在6566元/吨，环比-21元/吨；广西在6922元/吨，环比-22元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/04 2015/08