锰硅周报：供给显著收缩给出正向边际变化，继续等待正反馈给到的反弹

供给显著收缩给出正向边际变化，继续等待“正反馈”给到的反弹 锰硅周报 2024/03/23 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6000元/吨，环比持平，期货主力（SM405）收盘报6188元/吨，环比+66元/吨，基差-38元/吨，环比-66元 /吨，基差率-0.62%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-83元/吨，环比+25元/吨；宁夏-544元/吨，环比+4元/吨；广西-667元/吨，环比-108元/吨。 成本：锰硅成本在6000-6700元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5973元/吨，环比-65元/吨；宁夏在6284元/吨，环比- 85元/吨；广西在6697元/吨，环比-62元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量18.33万吨，环比-1.62万吨。 需求：螺纹钢周产量211.61万吨，环比-6.92万吨，同比-88.41万吨。产量逆季节性回落且仍处于历史同期极低值水平，显著低于去年同期。 日均铁水产量为221.39万吨，环比+0.57万吨，同比-18.43万吨或-7.68%，铁水产量环比小幅回升，产量仍显著偏低。 库存：测算锰硅显性库存为45.21万吨，显性库存环比+5.43万吨，显性库存创有记录以来历史新高，首次突破40万吨；（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-38元/吨，环比-66元/吨，基差率-0.62% 内蒙-83元/吨，环比 +25元/吨；宁夏-544元/吨，环比+4元/吨；广西-667元/吨，环比 -108元/吨 周产量18.33万吨，环比-1.62万吨 螺纹钢周产量211.61万吨，环比-6.92万吨，同比-88.41万吨；日均铁水产量为221.39万吨，环比+0.57万吨，同比-18.43万吨或- 7.68% 显性库存为45.21万吨， 显性库存环比+5.43万吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 +2 -2 -2 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给开始出现明显收缩迹象 需求持续处于低位，铁水维持低位 库存创有记录以来新高，厂库压力加大 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 本周，锰硅端最显著的边际变化，我们认为在于供给端终于开始出现明显的收缩迹象，周产环比大幅减少1.62万吨至18.33万吨，接近过去五年的低位水平，这对于价格的预期起到一定的支撑作用。同时，在“负反馈”阶段性结束之后，铁水端开始环比出现好转，虽然恢复的幅度相对有限。不过，主要的需求端，螺纹钢为代表的建材表现仍旧不佳，螺纹钢产量环比仍在走弱，同比降幅依旧维持在接近90万吨/吨的水平，这仍将是价格的显著限制。历史高位的库存，历史同期低位的螺纹钢产量以及铁水产量的背景之下，我们认为价格短期仍无法表现出明显的强势。展望后市，可以确定的是，当前7-8%地铁水同期降幅是不可持续的（在于今年整体钢材需求向下7-8%的降幅目前认为发生的概率不大），铁水的向上修复只是时间的问题，届时可能发生由铁水向上修复而引发的黑色系“正反馈”（还未到来，需要观察与等待）。从而带动合金端出现一定的反弹（预计时间在4-5月），幅度仍取决于钢材下游的实际需求力度。但即使发生正反馈，我们目前认为对于煤焦钢以及铁矿价格的修复幅度将远大于合金端（近期煤焦钢的反弹幅度开始应证），原因在于：1）合金自身利润分配话语权低；2）从自身基本面角度看，供给仍旧十分宽松，一个在于历史高位的库存，另一个在于锰硅没有显著收缩的产量以及下游预计仍同比显著偏弱的建材需求。虽然向下方向仍是需要注意的风险，但鉴于风险的阶段性出清以及铁合金成本端向下的空间相对有限，我们建议关注“正反馈”到来时价格的反弹机会（幅度预计有限）。 02 期现市场 2020 2021 2022 2023 2024 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2024/03/22，天津6517锰硅现货市场报价6000元/吨，环比持平，期货主力（SM405）收盘报6188元/吨，环比+66元/吨，基差-38元/吨， 环比-66元/吨，基差率-0.62%，处于历史统计值低位水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 2022-05-… 2022-05-… 2022-06-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-12-… 2022-12-… 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 2023-05-… 期货价：锰硅主力 2023-06-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-08-… 2023-09-… 2023-09-… 2023-10-… 2023-11-… 2023-11-… 2023-12-… 2024-01-… 2024-01-… 2024-02-… 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024-03-… 03 利润及成本 截至2024/03/22，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-83元/吨，环比+25元/吨；宁夏-544元/吨，环比+4元/吨；广西-667元/吨， 环比-108元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 内蒙 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 宁夏 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 广西 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-03-08 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 宁夏：不含折旧 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 广西：不含折旧 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/03/22，南非矿报33.2元/吨度，环比-0.6元/吨度；澳矿报36元/吨度，环比+0.2元/吨度；加蓬矿报35元/吨度，环比-0.2元/吨度；市场等外级冶金焦报价1525元/吨，环比-110元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2