锰硅月报：宏观预期转向引导价格反弹，基本面仍待修复，关注情绪延续性

宏观预期转向引导价格反弹，基本面仍待修复，关注情绪延续性 锰硅月报2024/10/07 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6400元/吨，环比上周+650元/吨，较月初+450元/吨；期货主力（SM501）收盘报6658/吨，环比上周+650元/吨，较月初+370元/吨；基差-68元/吨，环比上周+30元/吨，基差率-1.04%，处于历史统计值偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙72元/吨，环比上周+428元/吨；宁夏-171元/吨，环比上周+498元/吨；广西-754元/吨，环比上周+448元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6128元/吨，环比上周+22元/吨；宁夏在6321元/吨，环比上周+2元/吨；广西在6954元/ 吨，环比上周+2元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量17.64万吨，环比+0.07万吨，产量小幅回升。9月份，钢联口径锰硅产量75.6万吨，环比-9.09万吨，1-9月累计产量763.89万吨，累计同比-91.35万吨或-10.68%。 需求：螺纹钢周产量205.46万吨，周环比+11.23万吨，截至当前累计产量同比-21.12%。日均铁水产量为224.86万吨，环比+1.03万吨，截至 当前累计产量同比-4.96%。 库存：测算锰硅显性库存为82.5万吨，显性库存环比-3.96万吨，显性库存继续回落； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-68元/吨，环比上周+30元/吨，基差率-1.04% 内蒙72元/吨，环比上周+428元/吨；宁夏-171元/吨，环比上周+498元/吨；广西-754元/吨，环比上周+448元/吨 周产量17.64万吨，环 比+0.07万吨 螺纹钢周产量205.46万吨，周环比+11.23万吨，当前累计产量同比-21.12%。日均铁水产量为224.86万吨，环比+1.03万吨，当前累计产量同比-4.96% 显性库存为82.5万吨，显性库存环比-3.96万吨 河钢集团2024年9月锰硅招标量为10500吨，环比-900吨，同比-13500吨；9月锰硅招标价为5980元/吨，环比-220元/吨； 多空评分 -1 0 0 -1 -1 -1 简评 偏低水平 显著回升 产量小幅回升 需求维持低位，边际回升，但有限 库存继续回落，依旧处于绝对高位 招标量价继续回落 小结 本周，锰硅盘面价格表现远强于我们预期，价格大幅跳涨并一度逼近6700元/吨一线关口。日线级别，价格表现强化，短期处于上涨趋势中，关注上方6800元/吨-6900元/吨附近区间压力情况，在价格转弱、摆脱反弹趋势线并整理出局部的头部形态前，不建议摸空。关于本轮的上涨，我们认为主要矛盾点在于宏观预期的转向，依旧是宏观主导，弱化基本面影响的情况。节前最后一周，降准降息同时宣布，且给出市场充分防水预期。随后，高层罕见于九月份加开经济讨论会议，给出财政方面积极的信号。积极的货币政策缓解市场情绪，财政的积极表述我们认为是本次宏观预期转向的主要因素，虽然截至当前，财政方面具体政策未公布，但市场已然给出充分的情绪。宽松的货币更多是流向证券市场，财政方面关于房地产仍是缺乏增量，站在这一点考虑，给到黑色板块需求端的刺激相对有限，甚至偏空。但基于当前整体情绪表现亢奋，跟随市场可能是短期“正解”。单纯站在基本面角度，我们看到的依旧是当前供给缩减幅度不足，依然未缩减至我们所测算的需求对应水平。需求端，螺纹产量继续回升，铁水环比小幅回升（可忽略不计），需求虽然边际有所回升，但十分有限，仍处于同期十分疲弱的水平。前期对于后续锰硅行情，我们认为“见到供给加大收缩力度至供求平衡点之下以助力价格找到企稳支撑，而待见到下游包括螺纹、铁水在内锰硅需求环比持续改善才能为价格的反弹创造条件与驱动（我们认为需求端的回暖将需要更长的周期）。同时，我们也需要看到宏观及整体商品氛围的回暖，这是隐含的重要背景因素”。显然，当下宏观商品氛围已然发生显著转向，密切关注宏观情绪的延续性。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9100 8600 8100 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 20202021202220232024 76001,000 7100 6600 6100 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 5600(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/09/30，天津6517锰硅现货市场报价6400元/吨，环比上周+650元/吨，较月初+450元/吨；期货主力（SM501）收盘报6658/吨，环比上周+650元/吨，较月初+370元/吨；基差-68元/吨，环比上周+30元/吨，基差率-1.04%，处于历史统计值偏低水平。 03 利润及成本 截至2024/09/30，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙72元/吨，环比上周+428元/吨；宁夏-171元/吨，环比上周+498元/ 吨；广西-754元/吨，环比上周+448元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 内蒙 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 宁夏 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 广西 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-09-13 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 宁夏：不含折旧 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 广西：不含折旧 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 2024-09-13 截至2024/09/30，南非矿报32元/吨度，环比上周-0.5元/吨度；澳矿报41元/吨度，环比上周持稳；加蓬矿报39元/吨度，环比上周-1元/吨 度；市场等外级冶金焦报价1430元/吨，环比上周+110元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 95 85 75 65 55 45 35 25 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 南非Mn36.5 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 澳洲Mn45 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 加蓬Mn44.5 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024/09 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/0