锰硅周报：价格继续维持震荡盘整，等待向上驱动强化

价格继续维持震荡盘整，等待向上驱动强化 锰硅周报 2023/12/23 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6400元/吨，环比+110元/吨，期货主力（SM402）收盘报6564元/吨，环比+72元/吨，基差-14元/吨，环比 +38元/吨，基差率-0.21%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙38元/吨，环比-93元/吨；宁夏-370元/吨，环比-64元/吨；广西-580元/吨，环比-49元 /吨。 成本：锰硅成本在6150-6950元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6132元/吨，环比+113元/吨；宁夏在6540元/吨，环比 +54元/吨；广西在6960元/吨，环比+59元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量20.12万吨，环比+0.26万吨，锰硅周产量在前期快速回落后本周环比出现小幅回升，仍位于同期高位水平。 需求：螺纹钢周产量261.5万吨，环比+4.64万吨，螺纹钢产量环比回升，仍低于同期水平。日均铁水产量为225.64万吨，环比-0.22万吨， 铁水产量环比基本持稳，高于去年同期水平。 库存：测算锰硅显性库存为32.05万吨，显性库存环比-1.16万吨，显性库存减量主要来自仓单库存； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-14元/吨，环比+38元/吨，基差率-0.21% 内蒙38元/吨，环比-93元/吨；宁夏-370元/吨，环比-64元/吨；广西-580元/吨，环比-49元/吨 周产量20.12万吨，环比+0.26万吨 螺纹钢周产量261.5万吨，环比+4.64万吨；日均铁水产量为225.64万吨，环比- 0.22万吨 显性库存为32.05万吨， 显性库存环比-1.16万 吨 河钢集团2023年12月锰硅招标量为15500吨，环比上月+2600吨，同比-5100吨；锰硅招标询盘价为6550元/吨， 环比-180元/吨； 多空评分 0 +1 0 0 -1 -1 简评 低位 利润继续恶化，内蒙地区收窄至盈亏平衡附近 环比持稳 需求处于季节性低位水平 库存环比有所回落，但仍处于高位 招标情况仍偏差 小结 对于锰硅，我们仍旧维持向下的空间有限（主要考虑宁夏地区成本短期继续向下空间有限的支撑），向上存在反弹，但受制于需求淡季、供给仍宽松等因素压制之下反弹高度或有限的观点。盘面近期走势也符合我们对于价格的判断。基本面角度，锰硅产量在前期大幅回落之后（高点25.21万吨至19.86万吨），本周有所回升，环比+0.26万吨至20.12万吨，仍位于同期高位水平。当前高企的库存以及仍停留在高位的供给依旧是价格向上方向的压力，但供给对价格向下的压力我们认为基本已经被盘面11月份以来的下跌（以杀估值的方式去挤压过剩产能）所反应。因此，我们更加关注当前位置供给的边际变化方向，这决定了估值向上修复的力度（空间由下游利润决定）。在生产利润持续恶化，尤其内蒙地区利润空间明显收窄至盈亏平衡附近的背景下，我们认为锰硅供给存在进一步收窄的空间，即供求结构仍存在进一步改善的空间，这是对于价格的边际利好因素。同时，我们看到近期双焦端，受暴雪天气对于运输的干扰以及矿难继续频发等因素带动之下再度抬头、锰矿价格阶段性企稳等也给予了价格成本端的支撑。除此之外，当前下游钢厂的低库存以及随之而来的原材料补库或阶段性提振短期需求，虽然在当前供给宽松背景下我们认为钢厂大量补库的意愿不强，补库带来的需求提振或相对有限。供求结构的继续改善、成本端的向上小幅抬升以及补库对于需求的提振（有限），基本面我们所看到的是估值杀透之后的各类边际向好因素（仍偏弱，非强驱动）。此外，“双碳”趋严之下的内蒙近期“限电”情况等因素也是对于供给的向好预期之一。但我们也看到仍旧宽松的供给（含高库存）、淡季的背景以及下游钢厂仍旧不好的效益对于价格上方高度的压力，短期价格或继续维持震荡盘整，等待向上驱动的强化，关注上方6650元/吨（主力合约）附近压力情况。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 500 20192020202120222023 67000 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 6200(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/12/01，天津6517锰硅现货市场报价6400元/吨，环比+110元/吨，期货主力（SM402）收盘报6564元/吨，环比+72元/吨，基差-14元/吨，环比+38元/吨，基差率-0.21%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 生产利润 截至2023/12/22，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙38元/吨，环比-93元/吨；宁夏-370元/吨，环比-64元/吨；广西-580元/吨， 环比-49元/吨。 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 内蒙 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 宁夏 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 广西 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2023-12-22 1250 750 250 (250) (750) 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 内蒙：不含折旧 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 宁夏：不含折旧 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 广西：不含折旧 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/12/22，锰矿价格环企稳并小幅回升，南非矿+0.3元/吨度至30元/吨度，澳矿环比+0.2元/吨度至36元/吨度，加蓬矿环比+0.2元/吨度至34.6元/吨度；市场等外级冶金焦报价2185元/吨，环比+50元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2015/04 2015/08 2015/12