FWA业务短期承压，关注AI和机器人机遇

广和通（300638） 公司点评 FWA业务短期承压，关注AI和机器人机遇 2024-08-31 报告日期： 投资评级：增持（下调） 主要观点： 业绩回顾： 收盘价（元）11.13 近12个月最高/最低（元）22.32/10.26 总股本（百万股）766 流通股本（百万股）532 流通股比例（%）69.43 总市值（亿元）85 流通市值（亿元）59 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 17% -1% -20% -38% -56% 广和通沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001电话：15000930816 邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 1.车载和FWA持续高增长，PC复苏有望带来边际变化2023-11-06 公司2024年上半年实现营收40.75亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长10.17%。上半年行业整体呈现复苏态 势，公司个别业务条线受下游客户节奏影响，导致Q2收入和利润承压。特别地，公司拟出售海外车载前装业务（锐凌无线），预计短期带来投资收益，同时将影响公司部分车载业务收入和利润，此外，公司将拥有更多资源投入到AI和机器人赛道，重塑第二增长曲线。 分业务来看，1）车载业务保持良好增长。锐凌无线海外车载前装业务基本持平，广通远驰国内车载前装业务快速上涨。2）PC业务快速增长。去年第三季度以来，公司的PC业务持续快速增长，主要受益下游库存周期相对低位以及疫情期间PC高峰期逐步进入换机周期的因素影响。3）FWA业务同比下滑。受下游海外运营商提货节奏的影 响，FWA业务上半年同比下滑。但FWA业务目前在手订单充足，七月份出货明显增长。4）IOT其他业务保持良好的增长。上半年物联网下游的行业应用逐步复苏。 全球物联网模组市场需求向好，公司出货量全球第二、海外市场第三根据ABIResearch数据，2023年蜂窝模组全球出货量以及收入规模 较2022年略有下滑，预计2024年蜂窝模组全球出货量及收入规模较 2023年有所提升，预测至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.9亿 片，市场规模可达94.95亿美元。根据Counterpoint数据，2024年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%，其中，按国家和地区来看，中国和印度实现正增长，按下游场景来看，公共事业、路由器 /CPE、车载等需求保持强劲，零售、医疗和工业需求仍然低迷。展望未来，端侧或边缘AI和低成本5G（RedCap）将驱动行业进一步增长。竞争格局方面，2024年第一季度广和通在全球市场出货量占比6.9%位居第二，在除中国以外的海外市场出货量占比7.0%位居第三。 不断优化和丰富产品线，看好公司在边缘AI和具身机器人领域发展上半年，公司发布多款新产品，丰富产品矩阵，推出智能模组 SC208；发布多款基于高通平台的Linux边缘AI解决方案；发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot；广通远驰持续布局5G/5G+V2X车联网模组、扩充AI智能座舱SOC类型和产品，聚焦AI高算力芯片和国产化芯片技术平台的创新，率先推出旗舰级AI高算力智能座舱平台。其中，公司以智能割草机细分行业为突破点，提供双目感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，高度融合了自动驾驶、机器视觉、RTK等技术，具备底层技术实力。 投资建议 考虑到公司出售海外车载前装业务（锐凌无线），我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至7.11、7.67亿元（前值8.01、10.13亿元），新增2026年归母净利润预测值9.12亿元，对应EPS分别为0.93、1.00、1.19元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 11.99X/11.11X/9.34X，给予“增持”评级。 风险提示 1）下游需求复苏不及预期；2）出售锐凌无线导致公司车载业务份额下滑；3）AI和机器人等新业务开拓不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7716 8900 9235 10189 收入同比（%） 36.7% 15.3% 3.8% 10.3% 归属母公司净利润 564 711 767 912 净利润同比（%） 54.5% 26.1% 8.0% 18.9% 毛利率（%） 23.1% 21.9% 22.3% 22.7% ROE（%） 18.0% 18.1% 16.7% 17.0% 每股收益（元） 0.74 0.93 1.00 1.19 P/E 25.86 11.99 11.11 9.34 P/B 4.65 2.17 1.85 1.59 EV/EBITDA 18.28 14.40 13.46 9.19 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5486 7076 7559 8610 营业收入 7716 8900 9235 10189 现金 1025 1351 2063 3533 营业成本 5930 6953 7179 7881 应收账款 1939 2438 2530 2792 营业税金及附加 18 21 22 24 其他应收款 31 171 177 195 销售费用 271 249 231 204 预付账款 18 14 14 16 管理费用 172 178 185 194 存货 1286 1905 1574 864 财务费用 30 31 31 20 其他流动资产 1186 1197 1201 1211 资产减值损失 -38 -150 71 -6 非流动资产 1610 1766 1899 2005 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 60 60 60 60 投资净收益 6 160 0 0 固定资产 152 266 389 454 营业利润 624 766 827 943 无形资产 422 437 452 467 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 976 1003 997 1024 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 7095 8841 9457 10616 利润总额 623 766 827 943 流动负债 3315 4259 4206 4599 所得税 58 54 58 28 短期借款 274 500 500 500 净利润 565 712 769 915 应付账款 1726 2329 2247 2554 少数股东损益 1 2 2 2 其他流动负债 1315 1429 1458 1546 归属母公司净利润 564 711 767 912 非流动负债 652 652 652 652 EBITDA 808 717 715 887 长期借款 394 394 394 394 EPS（元） 0.74 0.93 1.00 1.19 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 3967 4910 4857 5251 主要财务比率 少数股东权益 -4 -3 -1 2 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 766 919 919 919 成长能力 资本公积 689 689 689 689 营业收入 36.7% 15.3% 3.8% 10.3% 留存收益 1678 2326 2993 3755 营业利润 75.1% 22.7% 8.0% 14.0% 归属母公司股东权 3133 3934 4601 5363 归属于母公司净利 54.5% 26.1% 8.0% 18.9% 负债和股东权益 7095 8841 9457 10616 获利能力毛利率（%） 23.1% 21.9% 22.3% 22.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.3% 8.0% 8.3% 9.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.0% 18.1% 16.7% 17.0% 经营活动现金流 654 66 1011 1792 ROIC（%） 12.8% 12.1% 10.7% 12.3% 净利润 564 711 767 912 偿债能力 折旧摊销 191 20 20 20 资产负债率（%） 55.9% 55.5% 51.4% 49.5% 财务费用 48 41 46 46 净负债比率（%） 126.8% 124.9% 105.6% 97.9% 投资损失 -6 -160 0 0 流动比率 1.65 1.66 1.80 1.87 营运资金变动 -162 -696 247 806 速动比率 1.26 1.21 1.42 1.68 其他经营现金流 743 1559 451 115 营运能力 投资活动现金流 -283 -15 -152 -126 总资产周转率 1.09 1.01 0.98 0.96 资本支出 -156 -175 -152 -126 应收账款周转率 3.98 3.65 3.65 3.65 长期投资 -134 0 0 0 应付账款周转率 3.44 2.99 3.19 3.09 其他投资现金流 6 160 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -209 275 -146 -196 每股收益 0.74 0.93 1.00 1.19 短期借款 -415 226 0 0 每股经营现金流 0.85 0.09 1.32 2.34 长期借款 -205 0 0 0 每股净资产 4.09 5.14 6.01 7.00 普通股增加 134 153 0 0 估值比率 资本公积增加 60 0 0 0 P/E 25.86 11.99 11.11 9.34 其他筹资现金流 217 -104 -146 -196 P/B 4.65 2.17 1.85 1.59 现金净增加额 162 326 712 1470 EV/EBITDA 18.28 14.40 13.46 9.19 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者