气缸套业务稳健，电控执行器、制动鼓贡献增量

中原内配（002448.SZ）：气缸套业务稳健，电控执行器、制动鼓贡献增量 近日，公司发布2024年中报：报告期，公司实现营收169,533.74万元，同比增长16.78%，归母净利润17,693.63万元，同比下降3.83%，点评如下： 气缸套业务稳健。公司上半年营收同比增长16.78%，Q1、Q2分别增长20.55%和13.35%。公司传统主业气缸套维持稳健，2024H1气缸套业务实现营收95,266.2万元，同比增长4.45%。我们判断，公司气缸套业务国内市场增速好 于海外。由于公司出口主要以气缸套为主，2024H1公司国外营收为46,774.4万元，同比下降6.68%。我们以公司气缸套业务营收减去国外营收近似为公司气缸套国内营收，对应国内收入为48,491.7万元，同比增长18.0%。国内业务增长得益于安徽子公司的持续发力，2024H1安徽子公司实现营收13,965.10万元，同比增长31.0%。 电控执行器和制动鼓贡献增量，活塞业务不及预期。2024H1公司电控执行器业务实现营收14,282.47万元，同比增长30.24%。公司的汽油机尾气阀门电控执行器、汽油机可变截面电控执行器目前已进入盖瑞特、博格华纳、博马科 技、上海菱重、长城、湖南天雁、宁波丰沃等国内外主流涡轮增压系统厂商，公司的柴油机智能型电控执行器获得客户批量采购订单，进入大批量生产阶段。2024H1公司制动鼓业务实现营收18,275.09万元，该业务由公司2023 年11月并表的恒久制动系统有限公司贡献。现已实现包括中国重汽、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、一汽解放、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。受公司天然气重卡钢制活塞拓展进度影响，2024H1公司活塞业务营收为3,880.49万元，同比大幅下降68.38%。我们认为，随着天然气产品的持续推进，活塞业务有望恢复。 气缸套业务国外毛利率下降，新业务盈利能力持续改善。2024H1公司综合毛利率为25.66%，低于去年同期的28.12%。分业务看，气缸套业务毛利率下降，毛利率为30.06%，较去年同期下降1.31pct，我们认为主要与国外毛利率下降 有关，2024H1国外毛利率为34.9%，低于去年同期的37.8%。但国内安徽子公司仍然维持较高的盈利能力，2024H1安徽子公司净利润为3,116.42万元，净利润率为22.3%。随着新业务电控执行器、制动鼓业务营收增长，盈利能力持续改善。上海电子科技子公司（电控执行器业务）2024H1实现净利润1,605.44万元，净利率为11.2%，好于去年同期的4.2%。制动鼓业务毛利率为18.45%，恒久机械公司净利润为1,706.84万元，对应净利率为7.4%。活塞业务受规模下降影响，2024H1子公司中内凯思亏损1,018.96万元，去年同期为盈利1,312.69万元。 气缸套持续贡献稳定受益，新业务发展可期。公司气缸套产销量位居全球前列，在该领域具备竞争力。公司有望凭借技术、成本等优势持续扩大全球市场份额。 新业务中，电控执行器、制动鼓业务维持较高增速，经营质量稳步改善，且均持续获得对应领域主流客户订单，前景可期。同时，公司积极布局氢能源领域，倾力构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”等五大氢能产业新格局。 公司盈利预测及投资评级：如上，公司传统主业仍然具备长期稳定发展的基础， 2024年9月2日 公司报告 中原内配 推荐/维持 公司简介： 公司主要业务为气缸套、活塞、活塞环、轴瓦等内燃机的核心关键零部件，为全球乘用车、商用车、工程机械、农业机械、船舶工业、军工等动力领域提供绿色、环保、节能气缸套及摩擦副的全套解决方案。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）7.5-4.72 总市值（亿元）32.48 流通市值（亿元）26.88 总股本/流通A股（万股）58,841/58,841 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.92 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中原内配 沪深300 6.8% -3.8% -14.3% -24.9% -35.4% -46.0% 9/412/33/25/318/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：气缸套业务稳健，电控执行器、制动鼓贡献增量 贡献稳定收益，新业电控执行器、制动系统和氢能等多点开花，前景可期。我们看好公司发展前景，我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.61、4.21和4.85亿元，对应EPS分别为0.61、0.71和0.82元。当前股价对应PE值分别为9、8和7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车/商用车市场发展不及预期、公司主要新产品发展不及预期、公司氢能行业拓展进程不及预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,301.57 2,864.28 3,291.03 3,747.21 4,230.50 增长率（%） -6.01% 24.45% 14.90% 13.86% 12.90% 归母净利润（百万元） 167.18 310.70 361.23 420.68 484.76 增长率（%） -20.82% 85.85% 16.26% 16.46% 15.23% 净资产收益率（%） 5.41% 9.28% 10.13% 11.04% 11.88% 每股收益（元） 0.28 0.53 0.61 0.71 0.82 PE 19.43 10.45 8.99 7.72 6.70 PB 1.05 0.97 0.91 0.85 0.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中原内配（002448.SZ）：气缸套业务稳健，电控执行器、制动鼓贡献增量 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计2,040.792,458.572,764.673,165.503,574.81营业收入2,301.572,864.283,291.033,747.214,230.50 货币资金426.85302.08329.10404.70465.35营业成本1,725.932,093.462,392.692,706.563,036.43 应收账款716.011,145.671,329.531,528.961,743.41营业税金及附加32.3636.3142.7848.7155.00 其他应收款6.677.2011.3710.7812.27营业费用67.1981.7692.06105.87119.52 预付款项13.1237.3727.2431.0235.02管理费用179.96204.93230.75260.11293.66 存货628.95724.32827.86945.821,071.70财务费用28.4328.3830.6227.5123.41 其他流动资产248.66237.76240.17242.75245.47研发费用127.35136.90154.15175.52198.15 非流动资产合计3,092.073,245.293,167.223,071.662,966.75资产减值损失-31.07-26.21-30.11-34.29-38.71 长期股权投资385.39389.09439.30489.50539.70公允价值变动收益0.061.090.000.000.00 固定资产1,662.891,743.291,670.221,535.731,384.90投资净收益38.9355.2055.2055.2055.20 无形资产117.46155.61157.40159.09160.67加：其他收益45.9139.6442.4642.4642.46 其他非流动资产839.49877.06871.19865.33859.46营业利润194.18352.27415.52486.30563.28 资产总计5,132.855,703.865,931.896,237.166,541.56营业外收入1.023.710.000.000.00 流动负债合计1,253.091,639.671,660.301,727.331,761.47营业外支出5.151.040.000.000.00 短期借款259.40686.26653.23609.74530.52利润总额190.05354.93415.52486.30563.28 应付账款453.64561.85482.30523.48563.68所得税18.6229.4837.1445.6355.50 其他流动负债540.05391.56524.77594.12667.27净利润171.44325.45378.38440.66507.78 非流动负债合计546.48317.91291.42265.68241.94少数股东损益4.2614.7617.1619.9823.02 长期借款300.8766.7440.2514.51-9.23归属母公司净利润167.18310.70361.23420.68484.76 其他非流动负债 245.61 251.17 251.17 251.17 251.17 主要财务比率 负债合计 1,799.57 1,957.58 1,951.72 1,993.01 2,003.41 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 242.55 397.93 415.08 435.06 458.09 成长能力 实收资本（或股本） 588.41 588.41 588.41 588.41 588.41 营业收入增长 -6.01% 24.45% 14.90% 13.86% 12.90% 资本公积 571.57 572.31 572.31 572.31 572.31 营业利润增长 -18.34% 81.41% 17.96% 17.03% 15.83% 未分配利润 1,930.76 2,187.64 2,404.38 2,648.37 2,919.35 归属于母公司净利润增长 -20.82% 85.85% 16.26% 16.46% 15.23% 归属母公司股东权 3,090.74 3,348.36 3,565.09 3,809.09 4,080.07获利能力 负债和所有者权益 5,132.85 5,703.86 5,931.89 6,237.16 6,541.56 毛利率(%) 25.01% 26.91% 27.30% 27.77% 28.23% 净利率(%) 7.45% 11.36% 11.50% 11.76% 12.00% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.26% 5.45% 6.09% 6.74% 7.41% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.41% 9.28% 10.13% 11.04% 11.88% 经营活动现金流 466.23 258.89 350.16 427.96 470.19 偿债能力 净利润 171.44 325.45 289.45 352.17 419.74 资产负债率(%) 35% 34% 33% 32% 31% 折旧摊销 209.93 216.13 213.28 220.77 220.11 流动比率 1.63 1.50 1.67 1.83 2.0