Q2业绩暂时承压，持续提升经营活力

2024年09月02日王府井(600859.SH) Q2业绩暂时承压，持续提升经营活力 公司快报 证券研究报告百货投资评级买入-A维持评级 6个月目标价14.40元股价(2024-08-30)12.65元 公司发布2024年半报： 交易数据总市值(百万元) 14,358.38 流通市值(百万元) 13,832.39 总股本(百万股) 1,135.05 流通股本(百万股) 1,093.47 12个月价格区间11.7/21.53元 （1）2024年上半年：公司实现营业收入60.35亿元/-5.40%，实现归母净利润2.93亿元/-43.36%，实现扣非归母净利润3.20亿元/-30.13%。报告期内，公司主要受市场环境以及消费结构变化的影响，营收有所下降。 （2）2024Q2：公司实现营业收入27.27亿元/-9.49%，实现归母净利 润0.91亿元/-68.65%，实现扣非归母净利润1.27亿元/-45.81%。 成本费用双承压，净利率有所下滑： 王府井 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 （1）2024年上半年公司毛利率40.94%/-1.01pcts，净利率4.86%/-3.26pcts。销售费用率13.76%/+0.44pct主要系年终奖错期发放以及新开门店和开业筹备期门店新增人工成本所致，管理费用率13.63%/+1.32pcts，财务费用率1.78%/-0.08pct，主要系利息收入增加所致。 （2）2024Q2：公司毛利率40.60%/-0.40pct，净利率3.35%/-6.31pcts。销售费用率14.28%/+0.90pct，管理费用率 11.71%+1.28pcts，财务费用率3.32%/+1.92pcts。 分业态来看，购物中心、奥特莱斯表现良好。 购物中心业态发挥大体量、多元业态优势，强化高品质体验新资源引进，有效增强集客能力，面对艰难的市场环境，营业收入同比基本持平，实现15.42亿元/+0.01%，毛利率44.41%/-3.46pcts，受消费结构转变的影响，营业收入的比重进一步提升，达23.68%；奥特莱斯业态通过加强高性价比经营内容的组织与运营，深化营销活动，收入11.40亿元/+0.20%、占比提升至17.51%，毛利率60.83%/-2.16pcts；百货业态受商品消费低迷、消费习惯变化以及公司门店转型调整的影响实现收入23.19亿元/-13.65%，毛利率34.77%/-0.83pct；专业店收入7.58亿元/-3.09%，毛利率16.36%/-1.98pcts；免税业态尚处于起步阶段收入1.72亿元/121.17%、受经营面积等因素影响占比2.64%，毛利率16.30%/-4.93pcts；受闭店等因素影响，报告期内，公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止并退出公司旗下合营超市业务。 经营活力持续提升，重点项目顺利推进，门店结构持续优化。 报告期内，公司推出特色营销活动，提升经营活力，一方面持续推出包括“龙腾府悦”春节主题营销活动，并联合国漫题“我的爸爸是条龙”、“了不起的她们”、“绿动生活计划”等系列IP活动，推动消费体制升级；同时联合社会媒体资源，强化宣推提升市场影响 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.2 绝对收益-4.7 3M 3.9 -3.7 12M -27.2 -39.5 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告2023业绩拨云见日，奥莱业 2024-04-22 态趋势向好奥莱维持高增，海垦广场顺 2023-10-29 利开业客流、客单同步提升，奥莱 2023-08-26 业态增长亮眼23H1扣非净利润预增180%- 2023-07-07 212%，奥莱、购物中心拉动主业增长 有税+免税双轮驱动发展,2023-04-16 各业态复苏进行时 力，各媒体对公司累计曝光近5000万次。公司重点项目取得有效进展。西单商场基本完成方案设计，全面开展招商谈判工作。贵阳新印1950Discovery购物中心已于5月25日对外营业，贵阳CCPARK购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心、拉萨王府井购物中心预计年内开业；重庆王府井奥莱因市场环境等问题于2024年6月末停止经营。 出台市内免税政策，免税业务或将受益。 近日，财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》明确自2024年10月1日起，促进市内免税店健康有序发展，除现有 的6家市内免税店外，北京、上海、哈尔滨等13家外汇商品免税店 3个月内转型为市内免税店，同时，在广州、成都等8个城市各设立 1家市内免税店。我们认为，市内免税政策的完善有利于促进公司免税业务的发展。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价14.40元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-3.0%、7.6%、6.5%，净利润的增速分别为 -17.7%、35.2%、15.4%；虽然公司业绩暂时承压，但考虑到市内免税政策的促进作用，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.40元，相当于2024年28x的动态市盈率。 风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,799.9 12,224.2 11,851.4 12,746.6 13,576.4 净利润 194.9 709.4 583.5 788.9 910.2 每股收益(元) 0.17 0.62 0.51 0.70 0.80 每股净资产(元) 16.86 17.38 17.68 18.07 18.56 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 73.7 20.2 24.6 18.2 15.8 市净率(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 净利润率 1.8% 5.8% 4.9% 6.2% 6.7% 净资产收益率 1.0% 3.6% 2.9% 3.8% 4.3% 股息收益率 0.8% 1.6% 1.7% 2.4% 2.5% ROIC -11.2% 91.1% -25.3% -132.7% -50.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,799.9 12,224.2 11,851.4 12,746.6 13,576.4 成长性 减:营业成本 6,665.3 7,110.2 7,095.8 7,532.7 7,930.5 营业收入增长率 -15.3% 13.2% -3.0% 7.6% 6.5% 营业税费 275.8 355.3 318.3 346.1 376.0 营业利润增长率 -71.7% 114.2% -18.2% 28.9% 14.9% 销售费用 1,700.8 1,853.6 1,765.9 1,784.5 1,900.7 净利润增长率 -85.5% 263.9% -17.7% 35.2% 15.4% 管理费用 1,560.1 1,483.6 1,445.9 1,647.8 1,686.4 EBITDA增长率 -48.7% 40.5% -7.3% 16.3% 8.4% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -60.0% 59.3% -10.5% 23.0% 11.2% 财务费用 262.1 291.4 355.5 382.4 380.1 NOPLAT增长率 -87.5% 343.2% -11.4% 29.0% 11.2% 资产减值损失 -68.9 -31.2 -40.6 -46.9 -39.6 投资资本增长率 -154.5% -419.1% -75.4% 194.3% 53.2% 加:公允价值变动收益 -55.1 -17.5 - - - 净资产增长率 -0.8% 2.5% 1.7% 2.2% 2.7% 投资和汇兑收益 299.9 16.9 33.2 116.7 55.6 营业利润 538.8 1,153.9 943.9 1,216.6 1,398.0 利润率 加:营业外净收支 -5.6 54.6 16.5 21.8 31.0 毛利率 38.3% 41.8% 40.1% 40.9% 41.6% 利润总额 533.2 1,208.5 960.4 1,238.4 1,428.9 营业利润率 5.0% 9.4% 8.0% 9.5% 10.3% 减:所得税 396.6 448.5 365.0 433.4 500.1 净利润率 1.8% 5.8% 4.9% 6.2% 6.7% 净利润 194.9 709.4 583.5 788.9 910.2 EBITDA/营业收入 13.1% 16.2% 15.5% 16.8% 17.1% EBIT/营业收入 8.4% 11.9% 11.0% 12.5% 13.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 251 238 233 203 178 货币资金 9,996.6 11,119.1 9,042.1 11,054.7 13,300.7 流动营业资本周转天数 -144 -125 -129 -119 -122 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 495 394 387 359 393 应收帐款 538.1 631.9 553.2 650.6 556.2 应收帐款周转天数 17 17 18 17 16 应收票据 - - 0.1 - - 存货周转天数 57 51 48 44 41 预付帐款 182.1 299.3 94.9 323.6 117.0 总资产周转天数 1,256 1,138 1,195 1,086 1,050 存货 1,656.8 1,824.9 1,328.8 1,809.8 1,274.2 投资资本周转天数 -14 -32 -60 -44 -77 其他流动资产 259.2 259.2 296.5 271.6 275.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.0% 3.6% 2.9% 3.8% 4.3% 长期股权投资 1,873.2 1,985.2 1,985.2 1,985.2 1,985.2 ROA 0.4% 1.8% 1.6% 2.0% 2.3% 投资性房地产 1,461.8 1,422.4 1,422.4 1,422.4 1,422.4 ROIC -11.2% 91.1% -25.3% -132.7% -50.1% 固定资产 8,207.9 7,926.5 7,442.7 6,958.9 6,475.1 费用率 在建工程 220.4 301.3 301.3 301.3 301.3 销售费用率 15.7% 15.2% 14.9% 14.0% 14.0% 无形资产 1,143.5 1,090.3 1,033.0 975.7 918.4 管理费用率 14.4% 12.1% 12.2% 12.9% 12.4% 其他非流动资产 10,652.5 14,261.6 14,042.3 13,580.5 13,225.3 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 36,192.1 41,121.6 37,542.5 39,334.3 39,851.5 财务费用率 2.4