Q3业绩暂时承压，不断创新永葆活力

2024年11月01日老凤祥(600612.SH) Q3业绩暂时承压，不断创新永葆活力 公司快报 证券研究报告 珠宝首饰及钟表 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价57.12元股价(2024-10-31)49.15元 公司发布2024年第三季度报告： 1）2024前三季度，公司实现营业收入525.82亿元/-15.28%，实现归母净利润17.76亿元/-9.60%，扣非归母净利润16.98亿元/-14.20%。 交易数据总市值(百万元) 25,711.24 流通市值(百万元) 25,711.24 总股本(百万股) 523.12 流通股本(百万股) 523.12 12个月价格区间 47.1/86.19元 2）单拆Q3，公司实现营业收入126.23亿元/-41.89%，实现归母净利润3.72亿元/-46.20%，扣非归母净利润2.39亿元/-65.25%。系黄金价格的持续上涨导致黄金首饰消费量下降所致。 毛利率基本稳定，费用率稳中略升。 老凤祥 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 1）2024前三季度公司毛利率为8.56%/+0.44pct，销售/管理/研发费用率分别为1.30%/0.79%/0.05%，同比 +0.08pct/+0.22pct/+0.01pct，实现归母净利率3.38%/+0.21pct。2）单拆Q3公司毛利率为6.52%/-0.98pct，销售/管理/研发费用率分别为1.16%/1.08%/0.07%，同比+0.27pct/+0.60pct/+0.03pct，实现归母净利率2.95%/-0.24pct。 传承非遗显底蕴，创新合作添活力。 报告期内，公司参与一系列重要活动，展现品牌深厚历史与创新活力。9月16日至20日，老凤祥亮相在香港亚洲国际博览馆举办的九月香港珠宝首饰展览会，展示了非遗金银细工、珐琅、银饰、绒绣、面塑金银币、玉雕、民族首饰、老凤祥迪士尼主题新品等众多特色展品。9月20日至22日，在第十八届中华老字号博览会上，老凤祥推出了与动漫形象“高达”的定制金饰品等跨界合作产品，展现了老字号品牌的创新力量。9月28日，公司在上海张园举办了以“凤尚金潮ShiningShanghai”为主题的国际首饰文化节，发布了《2024年黄金珠宝首饰市场消费新洞察》，并首发了上海国际光影节联名款“华彩”。10月16日至18日，在2024ESG全球领导大会上，老凤祥作为联合主办方，推动全球ESG合作、发展与共赢，为全球可持续发展贡献“上海智慧”和“上海方案”。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入633.83/675.90/731.63亿元，同比-11.3%/+6.6%/+8.2%；实现归母净利润19.92/22.01/24.42亿元，同比-10.0%/+10.5%/+11.0%。给予买入-A投资评级，6个月目标价57.12元，对应2024年15xPE。 998345882 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-18.7-19.2 绝对收益-21.8-6.2 12M -29.9 -21.0 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告Q2收入有所下滑，门店数量 2024-08-30 进一步增长Q3业绩亮眼，超额完成全年 2023-10-29 利润目标H1净利润+42.95%，国企改 2023-08-28 革持续推进Q1净利润+76.10%，渠道端 2023-04-28 ducz@essence.com.cn 稳步扩张 Q3业绩稳健增长，珠宝龙头2022-10-29韧性凸显 风险提示：宏观经济波动，金价与汇率波动，存货管理风险，拓店不及预期风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 63,010.1 71,435.6 63,382.5 67,590.0 73,163.2 净利润 1,700.3 2,214.4 1,992.2 2,200.9 2,442.2 每股收益(元) 3.25 4.23 3.81 4.21 4.67 每股净资产(元) 19.36 22.13 24.27 26.59 29.16 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.5 11.9 13.3 12.0 10.8 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.3% 3.3% 净资产收益率 16.8% 19.1% 15.7% 15.8% 16.0% 股息收益率 2.9% 3.9% 3.3% 3.7% 4.2% ROIC 20.4% 22.3% 26.8% 24.5% 27.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 63,010.1 71,435.6 63,382.5 67,590.0 73,163.2 成长性 减:营业成本 58,232.9 65,505.1 58,160.4 61,935.2 66,977.5 营业收入增长率 7.4% 13.4% -11.3% 6.6% 8.2% 营业税费 215.8 256.5 231.8 240.5 263.5 营业利润增长率 -6.7% 31.5% -11.4% 11.1% 11.0% 销售费用 828.9 1,053.8 824.0 811.1 878.0 净利润增长率 -9.4% 30.2% -10.0% 10.5% 11.0% 管理费用 402.0 489.6 424.2 419.1 439.0 EBITDA增长率 1.1% 26.8% -8.5% 10.9% 10.8% 研发费用 31.3 36.6 31.7 27.0 29.3 EBIT增长率 1.1% 27.2% -8.6% 11.0% 10.9% 财务费用 204.3 140.6 126.8 135.2 146.3 NOPLAT增长率 -8.7% 27.3% -11.1% 11.0% 10.9% 资产减值损失 -3.3 -0.7 -2.6 -2.2 -1.8 投资资本增长率 16.4% -26.0% 21.4% -0.8% 13.5% 加:公允价值变动收益 -103.4 47.8 -1.8 -20.0 13.9 净资产增长率 10.3% 14.6% 12.7% 12.5% 12.3% 投资和汇兑收益 -65.7 -157.8 -69.9 -97.8 -108.5 营业利润 3,017.3 3,968.2 3,514.7 3,906.3 4,337.0 利润率 加:营业外净收支 10.7 10.9 10.3 10.6 10.6 毛利率 7.6% 8.3% 8.2% 8.4% 8.5% 利润总额 3,028.0 3,979.0 3,524.9 3,916.9 4,347.5 营业利润率 4.8% 5.6% 5.5% 5.8% 5.9% 减:所得税 760.1 1,003.6 881.2 979.2 1,086.9 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.3% 3.3% 净利润 1,700.3 2,214.4 1,992.2 2,200.9 2,442.2 EBITDA/营业收入 5.0% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% EBIT/营业收入 5.0% 5.6% 5.7% 6.0% 6.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 2 2 2 2 1 货币资金 5,577.0 9,318.0 5,070.6 5,407.2 5,853.1 流动营业资本周转天数 73 60 63 65 64 交易性金融资产 231.1 294.7 292.9 272.9 286.8 流动资产周转天数 131 120 127 115 113 应收帐款 471.9 347.0 256.2 457.1 311.9 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 应收票据 370.0 1.4 232.5 100.1 236.7 存货周转天数 84 73 77 78 76 预付帐款 42.0 52.6 36.3 53.6 45.1 总资产周转天数 138 127 134 122 118 存货 16,799.2 12,327.9 14,813.0 14,405.7 16,472.6 投资资本周转天数 73 60 64 66 64 其他流动资产 1,255.9 704.9 928.1 963.0 865.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.8% 19.1% 15.7% 15.8% 16.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.7% 12.2% 11.6% 12.9% 13.0% 投资性房地产 190.5 147.3 147.3 147.3 147.3 ROIC 20.4% 22.3% 26.8% 24.5% 27.4% 固定资产 334.4 354.8 313.6 272.4 231.2 费用率 在建工程 46.0 67.2 67.2 67.2 67.2 销售费用率 1.3% 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 无形资产 56.2 53.1 49.7 46.2 42.7 管理费用率 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 其他非流动资产 630.8 664.9 649.6 589.3 537.1 研发费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 资产总额 26,004.8 24,333.8 22,857.0 22,782.0 25,097.1 财务费用率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 6,893.3 5,623.7 2,063.3 151.7 136.1 四费/营业收入 2.3% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% 应付帐款 1,146.4 804.0 1,107.0 889.5 1,228.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 53.9% 43.6% 32.3% 23.6% 22.1% 其他流动负债 5,423.4 3,654.9 3,845.5 3,979.9 3,831.0 负债权益比 117.0% 77.2% 47.7% 30.8% 28.3% 长期借款 200.0 200.0 - - - 流动比率 1.84 2.29 3.08 4.31 4.63 其他非流动负债 360.3 316.2 363.7 346.7 342.2 速动比率 0.59 1.06 0.97 1.44 1.46 负债总额 14,023.4 10,598.8 7,379.5 5,367.9 5,537.8 利息保障倍数 15.34 28.34 28.73 29.90 30.64 少数股东权益 1,853.4 2,161.1 2,780.0 3,504.6 4,304.8 分红指标 股本 523.1 523.1 523.1 523.1 523.1 DPS(元) 1.46 1.95 1.67 1.89 2.10 留存收益 9,604.2 11,054.9 12,174.4 13,386.5 14,731.3 分红比率 44.9% 46.1% 43.8% 44.9% 44.9% 股东权益 11,981.5 13,735.1 15,477.6 17,414.2 19,559.3 股息收益率 2.9%