Q2经营业绩承压，整家持续推进

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月21日 Q2经营业绩承压，整家持续推进 顾家家居(603816) 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 45.36/22.54 目标价格： 总市值(亿) 206.29 最新收盘价： 25.1 自由流通市值(亿) 206.29 自由流通股数(百万) 821.89 事件概述 公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现收入89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同 比-2.97%，扣非后归母净利润7.81亿元，同比-6.76%。分季度看，Q2单季度营业收入45.58亿元，同比- 7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%。现金流方面，2024上半年经营活动产生的现金流量净额6.37亿元，同比-18.10%。 分析判断: ►收入端：持续深化整家转型，融合大店开店进一步提速 需求疲软致二季度营收下滑，整家转型持续推进。产品端功能沙发通过三代零靠墙技术实现高、中、低市场产品的全面普及。定制家居率先推出698套餐包括PET肤感柜门面板升级，推出“质优价低”的肤感PET （998）与环保静电喷粉（1399，并政策下探到998/1198）产品，下探至行业底价，提供高性价比产品。整家转型方面，通过产品/店态的迭代优化以及整家赋能体系变革增强终端门店竞争力，定制与整家上半年度收入实现良好的增长。整家定制门店的拓展进一步保持中高速增长、融合大店的开店速度进一步提速，融合大店中整家套餐销售占比超35%；另外零售端进一步提升仓配服的覆盖率，预计2024年可以达到50%以上。 ►盈利端：毛利率同比提升 2024H1公司毛利率、净利率分别为33.03%、10.32%，同比分别+1.52pct、-0.08pct；期间费用方面，2024H1公司期间费用率为21.27%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分别+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct（系物流耗用和职工薪酬等研发投入增加所致）/+0.29pct（系汇兑损益减少所致）；综合作用下净利率小幅下降0.08pct至10.32%。 2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.98%、10.79%，同比分别+1.97pct、+0.20pct；期间费用方面， 2024Q2期间费用率20.61%，同比+3.22pct，环比-1.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%（系汇兑收益减少影响），同比分别+1.18pct/-0.94pct/+1.39pct/+1.60pct （系物流耗用和职工薪酬等研发投入增加所致）/+0.29pct（系汇兑损益减少所致）；综合作用下净利率同比 +0.20pct至10.79%。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求疲软，我们调整此前的盈利预测，预计2024-26公司营收分别为197.88/217.67/239.44亿元（前值为215.36/238.46/262.61亿元），EPS分别为2.56/2.79/3.09元(前值为2.81/3.17/3.55元)，对应2024年8月 21日收盘价25.10元/股，PE分别为13.67/12.51/11.31倍，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,010 19,212 19,788 21,767 23,944 YoY（%） -1.8% 6.7% 3.0% 10.0% 10.0% 归母净利润(百万元) 1,812 2,006 2,101 2,297 2,540 YoY（%） 8.9% 10.7% 4.7% 9.3% 10.6% 毛利率（%） 30.8% 32.8% 34.0% 34.5% 35.0% 每股收益（元） 2.20 2.44 2.56 2.79 3.09 ROE 20.4% 20.9% 20.4% 20.9% 22.2% 市盈率 15.89 14.32 13.67 12.51 11.31 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,212 19,788 21,767 23,944 净利润 2,018 2,129 2,324 2,569 YoY(%) 6.7% 3.0% 10.0% 10.0% 折旧和摊销 676 544 589 641 营业成本 12,904 13,060 14,258 15,564 营运资金变动 -268 140 25 45 营业税金及附加 124 139 152 168 经营活动现金流 2,443 2,805 3,024 3,388 销售费用 3,366 3,463 3,809 4,262 资本开支 -2,212 -1,360 -1,266 -1,293 管理费用 344 356 392 431 投资 307 -102 -100 256 财务费用 -1 -40 -18 -11 投资活动现金流 -1,755 -1,213 -1,328 -1,018 研发费用 265 317 348 383 股权募资 26 -13 0 0 资产减值损失 -14 -19 -29 -39 债务募资 20 357 369 317 投资收益 58 63 44 24 筹资活动现金流 -1,542 -1,128 -1,378 -1,858 营业利润 2,288 2,600 2,887 3,159 现金净流量 -831 481 318 512 营业外收支 152 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,440 2,600 2,887 3,159 成长能力 所得税 422 471 563 590 营业收入增长率 6.7% 3.0% 10.0% 10.0% 净利润 2,018 2,129 2,324 2,569 净利润增长率 10.7% 4.7% 9.3% 10.6% 归属于母公司净利润 2,006 2,101 2,297 2,540 盈利能力 YoY(%) 10.7% 4.7% 9.3% 10.6% 毛利率 32.8% 34.0% 34.5% 35.0% 每股收益 2.44 2.56 2.79 3.09 净利润率 10.4% 10.6% 10.6% 10.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 12.0% 11.5% 11.7% 12.1% 货币资金 3,583 4,065 4,383 4,895 净资产收益率ROE 20.9% 20.4% 20.9% 22.2% 预付款项 88 108 116 124 偿债能力 存货 1,968 2,041 2,159 2,330 流动比率 1.16 1.15 1.14 1.12 其他流动资产 1,898 2,136 2,425 2,465 速动比率 0.80 0.81 0.80 0.79 流动资产合计 7,536 8,350 9,082 9,813 现金比率 0.55 0.56 0.55 0.56 长期股权投资 31 32 33 33 资产负债率 41.6% 42.4% 43.1% 44.3% 固定资产 4,636 5,127 5,577 5,959 经营效率 无形资产 977 1,059 1,141 1,226 总资产周转率 1.17 1.13 1.15 1.18 非流动资产合计 9,243 9,915 10,602 11,206 每股指标（元） 资产合计 16,780 18,265 19,684 21,019 每股收益 2.44 2.56 2.79 3.09 短期借款 1,501 1,889 2,258 2,576 每股净资产 11.69 12.55 13.34 13.93 应付账款及票据 1,629 1,868 2,003 2,163 每股经营现金流 2.97 3.41 3.68 4.12 其他流动负债 3,345 3,476 3,709 4,054 每股股利 1.39 1.70 2.00 2.50 流动负债合计 6,475 7,233 7,971 8,793 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.32 13.67 12.51 11.31 其他长期负债 512 510 510 510 PB 2.99 2.79 2.62 2.51 非流动负债合计 512 510 510 510 负债合计 6,987 7,742 8,480 9,302 股本 822 822 822 822 少数股东权益 184 212 239 268 股东权益合计 9,793 10,523 11,203 11,717 负债和股东权益合计 16,780 18,265 19,684 21,019 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市