总体符合预期，外销增速亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月01日 总体符合预期，外销增速亮眼 海信家电 沪深300 71% 53% 34% 16% -3% -21% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海信家电点评：再超预期，盈利持续提升 2024.04.26 2.【华西家电】海信家电点评：Q4收入提速，全年盈利显著提升 2024.03.31 评级及分析师信息 海信家电(000921) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 24.3 股票代码： 000921 52周最高价/最低价： 43.18/19.69 总市值(亿) 336.80 自由流通市值(亿) 336.80 自由流通股数(百万) 1,386.01 事件概述 24H1：收入486.42亿元（YOY+13.27%），归母净利润20.16亿元（YOY+34.61%），扣非后归母净利润17.03亿元 （YOY+34.82%）。 24Q2：收入251.56亿元（YOY+6.98%），归母净利润10.35亿元 （YOY+17.26%），扣非后归母净利润8.65亿元（YOY+16.54%）。 分析判断 收入端：拆分地区，24H1内销/外销收入同比分别+4%/+28%。海外增速亮眼，根据公告披露24H1海外白电业务实现收入 相对股价% 147.8亿元，同比增长36.91%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区收入同比分别为+14%/+40%/+27%/+18.9%/+39.46%。拆分产品，24H1暖通空调/冰洗收入同比分别+8%/+27%，结合披露的海信日立经营情况，24H1海信日立（即中央空调业务）收入 /净利润同比分别+0.3%/+21%，则24H1家空收入同比+16%，表现好于央空。 利润端：24H1公司实现销售毛利率21.28%（YOY-0.25pct），归母净利率4.14%（YOY+0.66pct）；对应Q2销售毛利率20.95% （YOY-0.92pct），归母净利率4.11%（YOY+0.36pct）。分产品看，24H1暖通空调/冰洗毛利率同比+0.08/-0.71pct。 费用率方面，受汇兑影响财务费用波动较为明显。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.20%/2.47%/3.38%/-0.22%，同比分别-0.27pct/+0.08pct/+0.48pct/+0.45pct；对应Q2分别为10.38%/2.30%/3.46%/-0.13%，同比分别-0.39pct/+0.14pct/+0.62pct/+1.01pct。 投资建议 我们维持24-26年公司收入预测为939.03/1019.15/1107.16亿元，同比分别+9.70%/+8.53%/+8.64%。毛利率方面，预计24-26年分别为23.38%/23.68%/23.98%。对应24-26年归母净利润分别为32.43/37.38/41.99亿元，同比分别 +14.29%/+15.29%/+12.31%。相应EPS分别为2.34/2.69/3.03 元，以24年8月30日收盘价24.30元计算，对应PE分别为10.40/9.02/8.03倍，维持增持评级。 风险提示 宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 741 856 939 1,019 1,107 YoY（%） 9.7% 15.5% 9.7% 8.5% 8.6% 归母净利润(亿元) 14 28 32 37 42 YoY（%） 47.5% 97.7% 14.3% 15.3% 12.3% 毛利率（%） 20.7% 22.1% 23.4% 23.7% 24.0% 每股收益（元） 1.05 2.08 2.34 2.69 3.03 ROE 12.5% 20.9% 19.7% 18.5% 17.2% 市盈率 23.14 11.68 10.40 9.02 8.03 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 856 939 1,019 1,107 净利润 48 59 66 75 YoY(%) 15.5% 9.7% 8.5% 8.6% 折旧和摊销 12 11 11 12 营业成本 667 719 778 842 营运资金变动 54 -3 14 9 营业税金及附加 6 6 7 7 经营活动现金流 106 61 85 90 销售费用 93 102 111 120 资本开支 -10 -10 -10 -10 管理费用 23 24 27 29 投资 -2 -1 -1 -1 财务费用 -2 -1 0 -1 投资活动现金流 -96 -4 -3 -2 研发费用 28 30 33 35 股权募资 2 -3 0 0 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 债务募资 11 2 5 4 投资收益 7 7 8 9 筹资活动现金流 -6 -2 4 3 营业利润 52 70 79 89 现金净流量 4 55 85 90 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 57 70 79 89 成长能力 所得税 9 11 12 14 营业收入增长率 15.5% 9.7% 8.5% 8.6% 净利润 48 59 66 75 净利润增长率 97.7% 14.3% 15.3% 12.3% 归属于母公司净利润 28 32 37 42 盈利能力 YoY(%) 97.7% 14.3% 15.3% 12.3% 毛利率 22.1% 23.4% 23.7% 24.0% 每股收益 2.08 2.34 2.69 3.03 净利润率 3.3% 3.5% 3.7% 3.8% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.3% 4.4% 4.4% 4.4% 货币资金 49 104 190 279 净资产收益率ROE 20.9% 19.7% 18.5% 17.2% 预付款项 4 4 4 5 偿债能力 存货 68 75 81 88 流动比率 1.02 1.14 1.27 1.39 其他流动资产 330 347 360 376 速动比率 0.75 0.86 1.00 1.12 流动资产合计 451 531 635 748 现金比率 0.11 0.22 0.38 0.52 长期股权投资 17 18 19 21 资产负债率 70.6% 66.2% 62.5% 59.0% 固定资产 57 58 58 59 经营效率 无形资产 13 12 11 9 总资产周转率 1.41 1.34 1.29 1.23 非流动资产合计 208 207 207 206 每股指标（元） 资产合计 659 738 842 953 每股收益 2.08 2.34 2.69 3.03 短期借款 25 27 32 36 每股净资产 9.78 11.85 14.55 17.57 应付账款及票据 267 278 304 327 每股经营现金流 7.65 4.42 6.10 6.45 其他流动负债 149 159 166 174 每股股利 1.01 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 440 464 501 538 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.68 10.40 9.02 8.03 其他长期负债 25 25 25 25 PB 2.08 2.05 1.67 1.38 非流动负债合计 25 25 25 25 负债合计 466 489 527 563 股本 14 14 14 14 少数股东权益 58 85 113 146 股东权益合计 194 249 315 390 负债和股东权益合计 659 738 842 953 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。