兴业科技（002674）：公司信息更新报告：Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：2024年第三季度，兴业科技营业收入7.52亿元，同比增长1.07%；归母净利润0.53亿元，同比下降34.86%。主要受内需订单疲软影响主业收入及利润。Q1-Q3累计收入20.14亿元，同比增长3.8%；归母净利润1.09亿元，同比下降37%。
• 盈利预测调整：考虑到内需订单疲软的影响，分析师下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.6亿元和3.0亿元（原预测为2.24亿元、2.76亿元和3.32亿元）。当前股价对应PE分别为16.3倍、10.4倍和8.8倍。
• 主营业务承压：主业量利均承压，主要由于下游客户因消费疲软减少采购量，导致销量下降，同时市场出清下出货价承压，毛利率下降、财务费用增加、计提资产减值损失影响净利润。
• 外销拓展：公司加大外销拓展力度，持续推进与阿迪达斯合作，海外品牌收入贡献7121万元，同比增长90%以上，外销收入占比超过20%。预计2025年印尼工厂投产后外销占比将进一步提升。
• 汽车内饰皮革业务：
  • 宏兴：预计2024年第三季度收入2.21亿元，同比增长31.26%；净利润4187万元，同比增长41.85%。盈利能力好于预期，主要受成本下降、客户结构优化及内部管理提升影响。预计2025年推进新车企、新车型合作将带来增量。
  • 宝泰：预计2024年第三季度收入1.55亿元，同比增长12%；净利润362.08万元，同比下降73.76%。毛利率为9.07%，同比下降6.43个百分点。主要由于二层皮需求受终端产品风格切换影响而提升，但胶原蛋白原料需求承压。
• 盈利能力与现金流：2024年第三季度毛利率为22.8%，同比下降0.9个百分点；期间费用率7.0%，同比上升0.1个百分点。归母净利率为7.0%，同比下降3.9个百分点。主要受毛利率下降、减值计提增加影响。2024年Q1-Q3经营性现金流净额1.70亿元，同比大幅改善。存货规模为12.79亿元，同比增长5.06%，存货周转天数215天，同比增加17天。
• 研究结论：维持“买入”评级。看好公司主业内需改善、国际客户拓展、汽车内饰业务高速发展以及宝泰二层皮需求提振和盈利改善。

风险提示

• 新客户及新品类拓展不及预期。
• 盈利能力提升不及预期。