兴业科技（002674）：公司信息更新报告：Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善

兴业科技（002674.SZ） 2024年10月30日 投资评级：买入（维持） Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） 日期2024/10/30 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006 当前股价(元)9.07 一年最高最低(元)13.75/7.72 总市值(亿元)26.47 流通市值(亿元)26.20 总股本(亿股)2.92 流通股本(亿股)2.89 近3个月换手率(%)45.2 股价走势图 兴业科技沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《H1资产减值拖累利润，汽车内饰皮革盈利好于预期—公司信息更新报告》-2024.8.22 《第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例—公司信息更新报告》 -2024.4.25 《Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心—公司信息更新报告》-2023.11.15 Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善，维持“买入”评级 2024Q3营业收入7.52亿元（+1.07%），归母净利润0.53亿元（-34.86%）， 2024Q1-Q3收入20.14亿元（+3.8%），归母净利润1.09亿元（-37%）。考虑内需 订单疲软影响主业收入及利润，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.6/2.6/3.0亿元（原为2.24/2.76/3.32亿元），当前股价对应PE为16.3/10.4/8.8倍，看好主业内需改善及国际客户拓展&汽车内饰高速发展&宝泰二层皮需求提 振及盈利改善，维持“买入”评级。 主业量利均承压系内需疲软，持续推进外销拓展，外销占比不断提升 我们预计2024Q3收入3.55亿元（-7.8%），下游客户因消费疲软减少采购量致销 量下降，毛利率18.14%（-2.6pct），净利润1100万（-75%），净利润下降主要系销量下降及市场出清下出货价承压导致毛利率下降、财务费用增加、计提资产减值损失影响。Q3加大外销拓展，持续推进与阿迪达斯合作，海外品牌收入贡献7121万元，同比增长90%以上，外销收入占比20%+，2024Q1-Q3海外品牌收入贡献收入超1亿元。预计2025年印尼工厂正式投产后外销占比将进一步提升。 宏兴汽车皮革规模及盈利能力双升，宝泰收入增长符合预期而利润承压 （1）宏兴：预计2024Q3收入2.21亿元（+31.26%），主要系Q3进入旺季以及 定点车型销量明显增长，净利润4187万（+41.85%），毛利率维持较高水平，盈利能力好于预期主要系成本下降、客户结构以及内部管理优化影响。预计2025 年推进新车企、新车型合作带来增量。（2）宝泰：二层皮需求受终端产品风格切 换而提升、胶原蛋白原料需求承压，预计2024Q3收入1.55亿元（+12%），净利 润362.08万元（-73.76%），毛利率9.07%（-6.43pct）。 2024Q3毛利率下降及减值损失致净利率下降3.9pct，现金流同比改善 （1）盈利能力：2024Q3毛利率为22.8%（-0.9pct），期间费用率7.0%（+0.1pct）， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.7/-0.08/-0.6pct，归母净利率7.0% （-3.9pct）。其他收益占收入0.2%（-1.0pct）主要系政府补助减少800万元左右，减值计提增加致资产减值及信用减值损失占收入比-2.7pct；（2）营运端：2024Q1-Q3经营性现金流净额1.70亿元（2023Q1-Q3为556万元），截止2024Q3， 存货规模为12.79亿元（+5.06%），存货周转天数215天（+17天）。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,988 2,700 2,824 3,198 3,514 YOY(%) 15.1 35.8 4.6 13.2 9.9 归母净利润(百万元) 151 186 162 255 300 YOY(%) -17.0 23.7 -12.9 57.1 17.7 毛利率(%) 19.5 21.4 21.3 23.0 23.3 净利率(%) 7.6 6.9 5.7 8.0 8.5 ROE(%) 6.8 8.9 7.7 11.4 12.9 EPS(摊薄/元) 0.52 0.64 0.56 0.87 1.03 P/E(倍) 17.6 14.2 16.3 10.4 8.8 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2797 2980 3509 4507 4237 营业收入 1988 2700 2824 3198 3514 现金 823 548 1374 1650 1765 营业成本 1600 2122 2223 2462 2696 应收票据及应收账款 412 444 411 592 501 营业税金及附加 13 14 15 17 19 其他应收款 6 7 2 10 4 营业费用 22 36 41 45 48 预付账款 89 76 78 116 90 管理费用 82 114 126 139 148 存货 1016 1249 1048 1571 1272 研发费用 55 72 71 77 81 其他流动资产 451 657 596 568 607 财务费用 10 20 19 20 20 非流动资产 990 1133 1106 1192 1231 资产减值损失 -29 -75 -116 -93 -74 长期投资 115 154 173 196 223 其他收益 27 18 17 16 14 固定资产 529 666 652 693 711 公允价值变动收益 -12 -12 -6 -3 -4 无形资产 51 52 51 51 49 投资净收益 17 12 6 7 8 其他非流动资产 296 260 230 253 247 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 3787 4112 4615 5699 5468 营业利润 200 265 232 364 447 流动负债 1180 1011 1594 2583 2216 营业外收入 0 4 4 4 4 短期借款 317 450 896 1850 1449 营业外支出 4 2 2 2 2 应付票据及应付账款 320 332 444 394 499 利润总额 196 266 234 366 449 其他流动负债 543 229 253 339 268 所得税 28 35 31 48 59 非流动负债 129 488 380 318 231 净利润 168 231 203 318 390 长期借款 75 430 326 262 175 少数股东损益 17 45 41 63 90 其他非流动负债 54 58 54 55 56 归属母公司净利润 151 186 162 255 300 负债合计 1309 1499 1974 2900 2447 EBITDA 255 376 322 483 583 少数股东权益 128 212 253 316 406 EPS(元) 0.52 0.64 0.56 0.87 1.03 股本 292 292 292 292 292 资本公积 1267 1280 1280 1280 1280 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 775 815 825 841 860 成长能力 归属母公司股东权益 2350 2401 2388 2483 2615 营业收入(%) 15.1 35.8 4.6 13.2 9.9 负债和股东权益 3787 4112 4615 5699 5468 营业利润(%) -9.1 32.5 -12.4 57.1 22.7 归属于母公司净利润(%) -17.0 23.7 -12.9 57.1 17.7 获利能力毛利率(%) 19.5 21.4 21.3 23.0 23.3 净利率(%) 7.6 6.9 5.7 8.0 8.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 6.8 8.9 7.7 11.4 12.9 经营活动现金流 -111 25 670 -335 928 ROIC(%) 5.4 8.0 6.0 7.6 10.1 净利润 168 231 203 318 390 偿债能力 折旧摊销 60 71 64 70 79 资产负债率(%) 34.6 36.4 42.8 50.9 44.8 财务费用 10 20 19 20 20 净负债比率(%) -4.0 14.1 -1.6 20.6 -0.9 投资损失 -17 -12 -6 -7 -8 流动比率 2.4 2.9 2.2 1.7 1.9 营运资金变动 -400 -408 388 -741 442 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.0 1.2 其他经营现金流 69 123 2 5 4 营运能力 投资活动现金流 18 -299 -70 -101 -136 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 163 172 -18 46 14 应收账款周转率 6.2 6.3 6.6 6.4 6.4 长期投资 226 -140 -19 -23 -27 应付账款周转率 5.4 6.5 5.7 5.9 6.0 其他投资现金流 408 -267 -107 -79 -149 每股指标（元） 筹资活动现金流 104 2 -345 -202 -260 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.64 0.56 0.87 1.03 短期借款 107 133 -124 38 16 每股经营现金流(最新摊薄) -0.38 0.09 2.29 -1.15 3.18 长期借款 -225 355 -104 -64 -87 每股净资产(最新摊薄) 8.05 8.23 8.18 8.51 8.96 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 14 0 0 0 P/E 17.6 14.2 16.3 10.4 8.8 其他筹资现金流 222 -499 -117 -177 -188 P/B 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 现金净增加额 15 -275 255 -639 532 EV/EBITDA 9.4 7.6 7.6 6.6 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准