2024年中报点评：聚焦核心主业，持续提质增效

维持“增持”评级。24H1公司整体收入204.55亿元，同比增长0.72%，归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；Q2收入96.81亿元，同比下降1.18%，归母净利润14.87亿元，同比增长14.87%。工业板块毛利率提升3.10个百分点至67.37%，推动整体毛利率提升1.75个百分点至29.30%，成为利润增长的主要动力。上调2024-2026年预测EPS至2.57/2.87/3.15元，参考行业平均估值水平，给予2024年PE 27倍，上调目标价至69.39元。

公司聚焦核心主业，持续提质增效。24H1期间费用率基本稳定，净利率提升1.67个百分点至15.59%。存货周转天数减少15天至77天，库存管理效率显著提升。经营性现金流净额达32.62亿元，同比增长44.84%。药品事业群收入40.69亿元，同比增长9.6%，其中白药气雾剂收入超12亿元，增速超30%；白药系列核心产品稳健增长，云南白药膏、胶囊收入保持良好增长；蒲地蓝消炎片收入过亿，同比近双位数增长；宫血宁收入同比增长36%。健康品事业群收入31.44亿元，同比下降3.1%，但净利润12.31亿元，同比增长1.7%。牙膏市场份额继续保持领先，养元青收入同比增长41%。中药资源事业群对外营收8.94亿元，同比增长22%。省医药收入121.9亿元，同比下降1.38%，净利润2.9亿元，同比增长26%。公司持续推进新兴事业部重构调整，重点发展滋补保健品、美肤、医疗器械三大事业部。

创新驱动方面，公司有序推进短中长期项目。短期围绕现有产品开展临床研究，支持云南白药胶囊、气血康口服液等推广；针对宫血宁、舒列安胶囊等休眠产品进行二次开发。中长期持续推进全三七片、附杞固本膏等创新中药开发，深耕云南白药透皮制剂领域。创新药项目方面，INR101诊断核药已获批IND并完成I期临床，INR102启动前体药学和非临床研究，引进抗体药物KA-1641相关专利。

风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期。