2024年中报点评：持续聚焦“两机”主业，提质增效发展稳健

航发控制（000738.SZ）2024年中报点评 持续聚焦“两机”主业；提质增效发展稳健2024年08月28日 事件：公司8月27日发布2024年中报，1H24实现营收28.1亿元，YoY+2.6%；归母净利润4.7亿元，YoY+4.5%；扣非归母净利润4.6亿元，YoY+3.7%。公司业绩表现符合市场预期。公司业绩稳定增长主要是航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单的交付增加。我们综合点评如下： 盈利能力保持稳定；信用减值影响表观利润。1）单季度看：2Q24实现营收 13.9亿元，与去年同期基本持平；归母净利润2.1亿元，YoY+1.6%；扣非净利润2.0亿元，YoY+1.3%。2Q24毛利率同比增加0.8ppt至29.2%；净利率同比增加0.2ppt至15.1%。2）上半年看：1H24毛利率同比增加0.4ppt至31.1%；净利率同比增加0.3ppt至16.8%，盈利能力保持稳定。同时，公司信用减值损失为3973万元，去年同期为1785万元，对当期利润带来一定影响。 “两机”控制系统主业稳健发展；海外收入增长相对较快。分业务看，1H24：1）“两机”控制系统收入25.1亿元，YoY+3.2%；收入占比同比提升0.5ppt至89.6%；毛利率同比提升0.2ppt至31.4%。2）国际合作收入1.8亿元，YoY+12.2%，收入占比同比提升0.6ppt至6.5%；毛利率同比提升1.3ppt至22.9%。3）控制系统技术衍生产品收入1.1亿元，YoY-20.2%；收入占比同比下降1.1ppt至3.8%；毛利率同比提升4.5ppt至37.4%。整体来看，公司持续聚焦“两机”控制系统主业，国际合作收入增长相对较快。同时，公司通过经营管理提质增效，全员劳动生产率同比增长8.5%至22.48万元/人，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。 持续加大研发投入；1H24经营活动现金流有效改善。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.5ppt至9.9%，其中：1）公司持续加大研发，研发投入同比增长5.1%至3.1亿元，主要是国拨投入增加。公司自主承担的研发费用同比减少22.2%至0.61亿元，研发费用率同比减少0.7ppt至2.2%。2）管理费用保持相对稳定，管理费用率同比减少0.3ppt至7.6%；3）销售费用同比增长31.8%至0.23亿元，主要是强化服务保障，提升客户满意度。4）财务费用率-0.7%，去年同期-1.0%，主要是利息收入和汇兑收益同比减少。截至1H24末，公司应收款项45.8亿元，较年初增长13.4%，主要是受客户上半年回款影响；合同负债3.7亿元，较年初减少5.7%。经营活动净现金流为1.9亿元，去年同期为-0.2亿元，1H24经营活动现金流改善，主要是销售商品回款增加。 投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。预计2024~2026年归母净利润分别为8.4亿、10.3亿、12.3亿元，对应PE为29x/24x/20x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,324 5,985 6,882 7,858 增长率（%） 7.7 12.4 15.0 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 727 840 1,025 1,232 增长率（%） 5.6 15.6 22.0 20.2 每股收益（元） 0.55 0.64 0.78 0.94 PE 34 29 24 20 PB 2.1 2.0 1.9 1.7 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：18.61元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航发控制（000738.SZ）2024年一季报点评：1Q24业绩稳健增长；民机+低空经济打开成长空间-2024/04/26 2.航发控制（000738.SZ）2023年年报点评“两机”+海外市场双景气；24年有望延续稳增态势-2024/03/27 3.航发控制（000738.SZ）2023年三季报点评：Q3营收同比增长13%；备产备货迎接下游旺盛需求-2023/10/26 4.航发控制（000738.SZ）2023年中报点评 1H23业绩同比增长10%；持续聚焦“两机主业-2023/08/29 5.航发控制（000738.SZ）2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长14%；盈利能力有所提升-2023/04/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,324 5,985 6,882 7,858 成长能力（%） 营业成本 3,862 4,301 4,929 5,602 营业收入增长率7.74 12.41 14.99 14.18 营业税金及附加 38 33 38 43 EBIT增长率8.59 31.62 22.57 21.07 销售费用 63 78 87 97 净利润增长率5.55 15.61 22.03 20.18 管理费用 438 449 468 487 盈利能力（%） 研发费用 172 186 206 228 毛利率27.46 28.13 28.38 28.71 EBIT 725 954 1,169 1,416 净利润率13.65 14.04 14.89 15.68 财务费用 -91 -46 -50 -52 总资产收益率ROA4.61 5.17 5.96 6.71 资产减值损失 -39 -57 -65 -71 净资产收益率ROE6.15 6.75 7.75 8.71 投资收益 8 17 17 16 偿债能力 营业利润 826 962 1,176 1,414 流动比率3.89 3.87 3.82 3.80 营业外收支 18 5 5 5 速动比率2.89 3.01 3.03 3.08 利润总额 845 967 1,181 1,419 现金比率1.37 1.48 1.46 1.45 所得税 115 126 153 184 资产负债率（%）22.65 20.96 20.85 20.90 净利润 730 842 1,027 1,234 经营效率 归属于母公司净利润 727 840 1,025 1,232 应收账款周转天数106.74 78.00 75.00 75.00 EBITDA 1,229 1,461 1,713 1,987 存货周转天数136.71 121.71 120.00 115.00 总资产周转率0.35 0.37 0.41 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,905 4,215 4,449 4,758 每股收益0.55 0.64 0.78 0.94 应收账款及票据 4,035 4,013 4,334 4,884 每股净资产8.99 9.46 10.05 10.75 预付款项 74 77 86 96 每股经营现金流0.75 1.29 1.14 1.16 存货 1,446 1,377 1,556 1,695 每股股利0.06 0.19 0.23 0.28 其他流动资产 1,622 1,372 1,173 1,023 估值分析 流动资产合计 11,083 11,054 11,598 12,456 PE34 29 24 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.1 2.0 1.9 1.7 固定资产 2,914 3,208 3,470 3,732 EV/EBITDA16.90 14.22 12.13 10.45 无形资产 808 809 809 809 股息收益率（%）0.32 1.03 1.26 1.51 非流动资产合计 4,694 5,181 5,594 5,917 资产合计 15,777 16,235 17,192 18,372 短期借款 7 7 7 7 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,155 2,133 2,336 2,593 净利润730 842 1,027 1,234 其他流动负债 691 716 695 681 折旧和摊销504 507 543 571 流动负债合计 2,852 2,855 3,037 3,281 营运资金变动-289 314 -118 -329 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流983 1,694 1,495 1,530 其他长期负债 721 548 548 558 资本开支-1,011 -1,034 -938 -878 非流动负债合计 721 548 548 558 投资500 -50 -50 -50 负债合计 3,574 3,403 3,585 3,839 投资活动现金流-503 -1,000 -970 -912 股本 1,315 1,315 1,315 1,315 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 383 385 387 389 债务募资-152 -151 -27 0 股东权益合计 12,203 12,832 13,607 14,533 筹资活动现金流-80 -384 -290 -309 负债和股东权益合计 15,777 16,235 17,192 18,372 现金净流量403 310 234 309 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的