半年报点评：内销疲软+渠道费效比下降，盈利水平承压

小熊电器（002959.SZ） 内销疲软+渠道费效比下降，盈利水平承压 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 归母净利润0.1亿元，同比-85.9%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-84.8%。 行业前次评级 小家电买入 08月28日收盘价（元） 42.10 总市值（百万元） 6,603.60 厨电品类有所下滑，生活及其他品类保持增长。分产品看：厨房小家电产 总股本（百万股） 156.86 品中，电动/电热/锅煲/壶类/西式电器分别实现营收3.3/1.4/5.1/3.7/2.4 其中自由流通股（%） 98.28 亿元，同比-7.9%/-13.9%/-13.2%/-15.1%/-18.3%；生活/其他小家电实 30日日均成交量（百万股 1.25 公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入21.3亿元，同比-9.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比-32.0%。扣非归母净利润1.2亿元，同比-40.4%。单季度来看，2024Q2实现营收9.4亿元，同比-14.0%； 买入（维持） 股票信息 现营收2.4/2.8亿元，同比+2.1%/+11.1%。分区域看：国内/外24H1分别实现营收19.6/1.7亿元，同比-11.2%/+26.7%。 内销疲软、渠道费效比下降、叠加非经损益影响，公司Q2盈利水平下滑明显。毛利率：24H1/24Q2同比-1.01pct/-0.95pct至36.7%/34.4%。费率端：24H1销售/管理/研发/财务费率同比- 0.01pct/+0.72pct/+1.42pct/+0.26pct至18.7%/4.9%/4.4%/0.2%；24Q2销售/管理/研发/财务费率同比-2.55pct/+1.49pct/+2.50pct/+0.37pct至19.7%/6.2%/5.9%/0.3%。净利率：综上，公司24H1/24Q2净利率同比 -2.56pct/-5.51pct至7.55%/1.08%。盈利能力受损或与当前市场渠道流 股价走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% 小熊电器沪深300 量投放费效比下降有较大关系，此外其他收益下降也有影响。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 4.27/4.83/5.49亿元，同比-4.1%/+13.0%/+13.7%，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《小熊电器（002959.SZ）：行业需求承压，盈利能力 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,118 4,712 4,536 5,067 5,616 增长率yoy（%） 14.2 14.4 -3.7 11.7 10.8 归母净利润（百万元） 386 445 427 483 549 增长率yoy（%） 36.3 15.2 -4.1 13.0 13.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.46 2.84 2.72 3.08 3.50 净资产收益率（%） 16.3 16.3 14.3 14.7 15.2 P/E（倍） 17.1 14.8 15.5 13.7 12.0 P/B（倍） 2.8 2.4 2.2 2.0 1.8 有所下滑》2024-04-27 2、《小熊电器（002959.SZ）：线下渠道收入高增，费用控制卓有成效》2024-04-09 3、《小熊电器（002959.SZ）：盈利能力稳健，智能制造提升综合竞争力》2023-10-28 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3616 3876 3947 4439 4973 营业收入 4118 4712 4536 5067 5616 现金 2116 1528 1625 2026 2467 营业成本 2617 2987 2886 3216 3554 应收票据及应收账款 66 157 151 169 187 营业税金及附加 27 40 39 43 48 其他应收款 5 10 9 10 11 营业费用 730 884 851 948 1050 预付账款 32 26 26 29 32 管理费用 154 190 181 198 213 存货 651 620 601 670 740 研发费用 137 143 141 162 180 其他流动资产 745 1535 1535 1535 1535 财务费用 -4 5 0 0 0 非流动资产 1260 1511 1546 1559 1574 资产减值损失 -28 -17 -10 -10 -10 长期投资 5 5 5 5 5 其他收益 32 15 18 20 22 固定资产 726 768 783 796 810 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 无形资产 299 324 324 324 324 投资净收益 24 25 24 27 30 其他非流动资产 230 413 434 435 435 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4875 5386 5493 5998 6547 营业利润 487 492 472 536 613 流动负债 2033 2158 2035 2250 2469 营业外收入 5 28 27 27 27 短期借款 220 17 17 17 17 营业外支出 37 6 5 5 5 应付票据及应付账款 1433 1713 1603 1787 1975 利润总额 455 515 494 558 635 其他流动负债 380 427 415 446 478 所得税 69 69 67 75 86 非流动负债 476 492 475 475 475 净利润 386 445 427 483 549 长期借款 3 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 473 492 474 474 474 归属母公司净利润 386 445 427 483 549 负债合计 2509 2650 2510 2725 2944 EBITDA 593 612 630 696 771 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.46 2.84 2.72 3.08 3.50 股本 156 157 157 157 157 资本公积 934 984 987 987 987 主要财务比率 留存收益 1272 1593 1853 2144 2473 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2367 2736 2983 3273 3603 成长能力 负债和股东权益 4875 5386 5493 5998 6547 营业收入(%) 14.2 14.4 -3.7 11.7 10.8 营业利润(%) 45.8 1.1 -4.2 13.7 14.3 归属母公司净利润(%) 36.3 15.2 -4.1 13.0 13.7 获利能力毛利率(%) 36.4 36.6 36.4 36.5 36.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.4 9.4 9.4 9.5 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.3 16.3 14.3 14.7 15.2 经营活动现金流 613 685 431 706 770 ROIC(%) 12.7 12.3 12.3 12.8 13.4 净利润 386 445 427 483 549 偿债能力 折旧摊销 134 153 136 138 136 资产负债率(%) 51.5 49.2 45.7 45.4 45.0 财务费用 12 29 0 0 0 净负债比率(%) -60.2 -37.6 -37.7 -46.6 -54.6 投资损失 -24 -25 -24 -27 -30 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 2.0 营运资金变动 94 73 -99 124 127 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.6 1.7 其他经营现金流 11 9 -9 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 85 -1157 -128 -102 -99 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 -303 -424 -129 -129 -129 应收账款周转率 42.6 42.2 29.4 31.7 31.5 长期投资 -23 -11 0 0 0 应付账款周转率 7.3 8.1 8.8 9.5 9.4 其他投资现金流 411 -722 1 27 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 762 -210 -208 -202 -230 每股收益(最新摊薄) 2.46 2.84 2.72 3.08 3.50 短期借款 220 -203 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.91 4.36 2.75 4.50 4.91 长期借款 3 -3 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.09 17.45 19.02 20.87 22.97 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -17 51 2 0 0 P/E 17.1 14.8 15.5 13.7 12.0 其他筹资现金流 556 -56 -210 -202 -230 P/B 2.8 2.4 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 1459 -680 97 401 441 EV/EBITDA 13.5 11.6 8.7 7.3 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业