合盛硅业24H1业绩点评：景气底部业绩承压，旺季硅价有望反弹

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价下调至63.35元，下调2024-2026年EPS至1.81/2.12/2.81元（原为2.73/3.13/3.49元）。
• 业绩表现：24H1营收132.72亿元，同比增长11.18%；归母净利9.78亿元，同比下降45.12%。主要受工业硅及有机硅产品价格下降影响，以及光伏产业链产品计提跌价准备。
• 产品销量与盈利能力：24Q1工业硅/环体硅氧烷销量环比下降，价格弱势震荡；24H1销售毛利率23.30%，同比-12.57 pct，净利率7.18%，同比-51.52pct。
• 产业链布局：公司延伸多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品，23年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期贯通，24年年产20万吨多晶硅项目及20GW高效单晶硅片项目推进，正式迈入光伏产业核心领域。

研究结论

• 景气底部业绩承压：当前光伏产业链处于景气底部，公司业绩受产品价格下降及计提跌价准备影响较大。
• 多晶硅产能释放：公司多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善，一体化优势持续提升。
• 风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为27.265亿元、29.885亿元、35.260亿元；归母净利润分别为2.144亿元、2.507亿元、3.325亿元。
• 财务比率：预计2024-2026年ROE分别为6.3%、7.0%、8.8%，ROA分别为2.4%、2.6%、3.3%，ROIC分别为4.4%、4.5%、5.4%。