纺织服装行业24H1业绩复盘：制造端景气延续，品牌端有所承压

——纺织服装24H1业绩复盘 西部证券研发中心2024年9月17日 分析师|李雯S0800523020002 13418643430 重点公司24H1情况汇总 03 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 前言 纺服板块各公司2024年中期业绩已悉数公布，我们对A+H纺服板块中报数据进行了汇总与复盘。本次复盘，我们选取A股10亿人民币市值以上的78家公司（包含制造端公司46家、男装公司8家、女装7家、休闲服饰5家、家纺5家、内衣4家、户外用品公司3家），港股10亿港元市值以上的22家公司（包含运动服饰5家、品牌服饰5家、制造端10家、服装零售2家）作为测算标的。在测算过程中，部分异常值已进行剔除。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.1A股制造端收入持续修复，港股品牌端表现亮眼 A股市场 24H1纺服板块营收增速持续修复，制造端拉动规模增长较多。从营收看，24H1纺服板块营收有所增长，同比+4.6%。各细分板块中，24H1制造端营收同比+9.1%、户外用品营收同比+5.4%、男装营收同比+1.3%、内衣营收同比+0.9%、女装营收同比-2.2%、休闲营收同比-3.2%、家纺营收同比-7.0%。其中，制造端和户外用品表现较好。制造端延续了23Q4以来的复苏态势，Q1和Q2均保持了稳健增长。户外用品24Q1营收大幅增长，Q2增速有所回落。图：A股纺织服装细分板块半年度营业收入情况图：A股纺织服装细分板块半年度营业收入情况 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.1A股制造端收入持续修复，港股品牌端表现亮眼 24H1纺服板块整体归母净利润略有承压，户外用品品类利润增速最快。从归母净利润看，A股纺服板块整体同比-1.3%。各细分板块中，24H1户外用品归母净利润同比+33.0%、制造端同比+11.4%、休闲同比-1.5%、男装同比-5.6%、内衣同比-17.3%、家纺同比-20.8%、女装同比-33.7%。其中，户外用品因景气度高利润增速最为亮眼，其次是制造端随着订单增加利润有所修复。上半年按季度看，制造端按季净利润修复较好，制造端24Q1/24Q2归母净利润增速分别为+18.8%/+7.3%。 纺服板块纺服板块2424HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.1A股制造端收入持续修复，港股品牌端表现亮眼 港股市场 24H1港股纺服板块整体营收+4.4%，品牌端表现较好，制造端增速企稳。24H1港股纺服板块整体营收同比+4.4%。其中，品牌端恢复较好，运动服饰营收同比+10.7%，品牌服饰营收同比+12.5%。制造端和服装零售端业绩下滑，制造端营收同比-0.4%，主要因为海外需求尚未完全恢复；服装零售营收同比-0.1%，主要受终端消费略有承压的影响。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.1A股制造端收入持续修复，港股品牌端表现亮眼 24H1港股纺织板块归母净利润增长较快，制造端和运动服饰利润修复加速。从归母净利润看，24H1港股纺服板块整体归母净利润同比+40.0%。各细分板块，24H1品牌服饰净利润同比+8.2%、运动服饰净利润同比+37.6%、服装零售净利润同比+15.3%、制造端净利润同比73.3%。其中，运动服饰和制造端增速较为亮眼。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.2棉价下跌，利润端基本企稳 成本端：棉价下跌，纱线价格波动 年初以来棉价整体呈下跌趋势。一方面，终端需求表现较为疲软；另一方面，巴西棉扩产，叠加美棉、巴西棉丰产预期，棉价呈下跌趋势，我们判断年内棉价或将底部震荡。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.2棉价下跌，利润端基本企稳 费用端：期内费用有所增长 A股纺服细分板块看，24H1销售费用率分别为：制造端2.5%、男装27.4%、女装43.8%、休闲29.7%、家纺25.4%、内衣39.0%、户外用品17.4%。24H1管理费用率分别为：制造端4.5%、男装6.0%、女装7.8%、休闲6.0%、家纺5.6%、内衣6.0%、户外用品10.0%。 港股纺服细分板块看，24H1销售费用率分别为：运动服饰31.4%、品牌服饰35.5%、制造端5.5%、服装零售28.1%；23H1管理费用率分别为：运动服饰6.3%、品牌服饰6.0%、制造端7.2%、服装零售3.9%。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.2棉价下跌，利润端基本企稳 毛利端：毛利稳中有升 24H1，A股纺服板块整体毛利率33.4%，同比持平；港股纺服板块整体毛利率40.3%，同比+2.6ppt。A股各细分板块看，24H1毛利率分别为：制造端19.6%、男装51.1%、女装64.4%、休闲48.7%、家纺45.1%、内衣59.8%、户外用品42.3%。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.2棉价下跌，利润端基本企稳 港股各细分板块看，运动服饰毛利率56.9%、品牌服饰58.7%、制造端22.7%、服装零售40.4%。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.2棉价下跌，利润端基本企稳 净利端：净利持续修复 A股净利润较为稳健，港股净利润提升较多。相较A股纺服板块，24H1港股纺服板块净利润端修复节奏更快。24H1港股纺服板块整体归母净利率11.6%，同比+3.0ppt；港股各细分板块看，24H1归母净利率分别为：运动服饰17.7%、品牌服饰12.6%、制造端8.0%、服饰零售6.9%。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.2棉价下跌，利润端基本企稳 24H1A股板块净利润表现稳健，归母净利润率同比-0.6ppt。A股各细分板块看，24H1归母净利率分别为：制造端7.1%、男装17.7%、女装5.8%、休闲8.6%、家纺9.0%、内衣8.8%、户外用品9.2%。 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.3行情复盘：估值来到中枢区间 涨跌幅复盘 A股市场：2024年初至2024年8月31日，沪深300指数下跌3.20%，纺织服装指数下跌23.64。从行业指数的整体表现看，辅料（+5.19%）表现最好。 港股市场：2024年初至2024年8月31日，恒生指数下跌9.06%，恒生必需性消费指数下跌41.59%，恒生非必需性消费指数下跌25.18%。非必需消费品细分板块中，其他服饰配件（+12.41%）、品牌服装（7.61%）表现较好。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 纺服板块纺服板块2244HH11业绩情况汇总业绩情况汇总 1.3行情复盘：估值来到中枢区间 估值复盘 从板块估值看，2024年8月31日A股服装板块TTM估值略低于历史估值中位数，估值具有一定性价比。 重点公司24H1情况汇总02 03 重点公司重点公司2424HH11情况汇总情况汇总 纺织制造 营收上，24H1海外品牌客户处于补库周期，制造端公司订单表现较好。分季度来看，重点公司24Q1营收增速优于24Q2，主因24Q2终端消费疲软、品牌客户下单趋于谨慎。分产业链环节看，中游华利集团、伟星股份营收表现亮眼。 重点公司重点公司2424HH11情况汇总情况汇总 盈利水平上，产能利用率改善拉动毛利率提升。分产业链看，中游华利集团毛利率表现亮眼，24Q1/24Q2毛利率分别同比+5.03ppt/+2.69ppt。上游百隆东方受益于订单恢复及产品结构改善，季度毛利率环比改善，24Q2已恢复至13.5%。 重点公司重点公司2424HH11情况汇总情况汇总 品牌服饰 24H1受终端消费疲软，品牌客户流水普遍表现不佳。分渠道来看，线上渠道在弱消费环境下性价比凸显、且营销模式日益成熟和多元化，表现优于线下，24H1海澜之家线上/线下营收增速分别为+47%/-6%。 重点公司重点公司2424HH11情况汇总情况汇总 品牌服饰 盈利水平上，男装及家纺表现较好。报喜鸟、比音勒芬及九牧王在24Q1、24Q2毛利率均同比改善，水星家纺、富安娜及罗莱生活24Q2毛利率同比提升，较24Q1环比改善明显。 重点公司24H1情况汇总 02 03 04 品牌服饰：1）港股功能性龙头，推荐多品牌支撑业绩韧性的安踏体育、资源重整聚焦跑步细分赛道的特步国际以及布局防晒品类卓有成效的波司登。2）高股息角度，建议关注流水表现稳健、消费者粘性较高的富安娜，以及性价比较高、有望受益于弱消费环境的水星家纺。3）成长性角度，建议关注主品牌稳健、Hazzys拓展第二增长曲线的报喜鸟。 纺织制造：海外品牌客户经过2023年一年的调整后，库存逐渐去化，下单节奏趋于正常，制造端弹性值得期待。其一，推荐基本面扎实、持续深化客户合作的制造龙头：华利集团、申洲国际，建议关注：开润股份。其二，建议关注订单表现较好、有望持续提升市场份额的细分赛道龙头：伟星股份、新澳股份、百隆东方。其三，关注积极布局新赛道、资源禀赋较优的南山智尚。 重点公司24H1情况汇总 02 03 04 风险提示风险提示 消费偏好变化。我国服装产品品类及品牌众多，且各细分赛道竞争激励。品牌口碑及销量容易受社会舆论影响、品牌宣传力度以及消费者购买力等因素的影响，消费者对服装品牌及风格的喜好容易发生转移。同时，服装消费的潮流及风尚容易发生变化，服装品牌公司若不及时加强与终端消费者的互动，则可能导致消费者与品牌的粘性下降，进而导致客流的流失以及业绩的下降。 渠道库存积压风险。由于当前零售环境具有不确定性，品牌公司在线上及线下销售受到一定程度阻碍。由于商品无法及时销售出去，可能导致终端渠道库存的积压，对公司可持续良性发展造成一定风险。 海外经济形势的不确定性。虽然服装出海公司的产品定位价格较低的高性价比产品，但海外市场仍具备不确定性，或将经济下行或衰退。海外经济形势的不确定性也将给服装出海公司的业绩带来一定影响。 投资评级说明投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同