纺织服装24H1业绩复盘总结
1. 整体业绩情况
- A股市场：24H1纺服板块营收同比增长4.6%，制造端（+9.1%）和户外用品（+5.4%）表现较好，男装（+1.3%）、内衣（+0.9%）、女装（-2.2%）、休闲（-3.2%）、家纺（-7.0%）表现相对较弱。归母净利润同比-1.3%，户外用品（+33.0%）和制造端（+11.4%）利润增长显著，女装（-33.7%）、家纺（-20.8%）和内衣（-17.3%）利润承压。
- 港股市场：24H1纺服板块营收同比增长4.4%，品牌端（运动服饰+10.7%，品牌服饰+12.5%）表现突出，制造端（-0.4%）和服装零售（-0.1%）略有下滑。归母净利润同比增长40.0%，品牌服饰（+8.2%）、运动服饰（+37.6%）和服装零售（+15.3%）增长较快，制造端（+73.3%）利润修复加速。
2. 成本与费用分析
- 成本端：棉价下跌，年初以来整体呈下跌趋势，纱线价格波动。
- 费用端：A股纺服板块销售费用率差异较大，制造端（2.5%）最低，女装（43.8%）最高；管理费用率同样差异明显。港股品牌服饰（35.5%）销售费用率最高，制造端（5.5%）最低。
- 毛利端：A股整体毛利率33.4%，同比持平；港股整体毛利率40.3%，同比提升2.6ppt。A股制造端毛利率19.6%，港股制造端22.7%。
- 净利端：A股净利润表现稳健，归母净利率同比-0.6ppt；港股净利润提升较多，整体归母净利率11.6%，同比提升3.0ppt。
3. 行情与估值复盘
- 涨跌幅：A股纺织服装指数下跌23.64%，辅料（+5.19%）表现最好；港股恒生必需性消费指数下跌41.59%，其他服饰配件（+12.41%）、品牌服装（+7.61%）表现较好。
- 估值：A股服装板块TTM估值略低于历史估值中位数，具有一定性价比。
4. 重点公司分析
- 纺织制造：海外品牌客户补库周期带动订单增长，中游华利集团、伟星股份营收亮眼。产能利用率改善拉动毛利率提升，华利集团毛利率同比改善明显。百隆东方受益于订单恢复及产品结构改善，毛利率环比改善。
- 品牌服饰：终端消费疲软导致品牌客户流水普遍不佳，线上渠道表现优于线下（海澜之家线上/线下营收增速分别为+47%/-6%）。男装及家纺盈利表现较好，报喜鸟、比音勒芬、九牧王、水星家纺等毛利率同比改善。
5. 投资建议
- 品牌服饰：推荐安踏体育、特步国际、波司登；高股息建议富安娜、水星家纺；成长性建议报喜鸟。
- 纺织制造：推荐华利集团、申洲国际，建议关注开润股份；关注伟星股份、新澳股份、百隆东方、南山智尚。
6. 风险提示
- 消费偏好变化
- 渠道库存积压风险
- 海外经济形势的不确定性
