信用债先调整后企稳，全周利差仍有所回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债先调整后企稳，全周利差仍有所回升 ——信用利差周度跟踪 2024年9月1日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债先调整后企稳，全周利差仍有所回升 2024年9月1日 信用债先上后下利差仍有回升，弱资质品种上行幅度更大。本周国开债收益率小幅上行，1Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP和1BP，2Y期和3Y期保持平稳。信用债收益率在上半周的快速上行后逐步企稳回落，但全周仍有所回升，弱资质品种整体上行幅度相对更大。1Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行5BP，2Y期各品种收益率上行5-6BP，3Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率上行4-5BP，AA和AA-级品种上行6-7BP。从信用利差来看，各期限信用利差持续全面上行，2Y期上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行2-4BP、4-6BP、4-5BP以及3-6BP。各期限AAA/AA+评级利差在-2至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-2BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP，各评级2Y/1Y期限利差上行1-3BP，3Y/2Y期限利差下行1-3BP，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 城投利差持续整体上行，弱资质城投下行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，云南上行11BP；AA+级平台利差多数上行6-7BP，广西上行13BP；天津AA级平台利差上行15BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和7BP。各省级平台利差多数上行4-6BP；各地市级平台利差多数上行6-7BP，黑龙江和甘肃分别上行13BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，江西、广西和云南县级平台利差分别上行15BP。 产业债利差延续上行态势。本周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行3BP、4BP和69BP,民企地产债利差上行128BP。龙湖利差上行92BP；金地利差下行135BP，万科利差上行107BP；华发股份上行6BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行5BP、3BP以及3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行3BP和1BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行5BP，河钢利差上行3BP。 3-5Y期二永债利差继续走高，其中弱资质品种上行幅度更大，而1Y期表现较为平稳。具体来看，1Y期各等级二级资本债利差上行0-2BP，永续债利差下行0-1BP；3Y期AAA和AA+级二永债利差上行3-4BP，3Y期AA级二永债利差上行6-8BP；5Y期AAA和AA+级二永债利差上行2-4BP，3Y期AA级二永债利差上行3-5BP。 产业永续债超额利差表现分化，城投永续债超额利差上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.24BP至7.91BP，处于历史3.45%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至6.10BP，处于历史0.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.69BP至10.18BP，处于5.65%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.29BP至6.23BP，处于1.39%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债先上后下利差仍有回升，弱资质品种上行幅度更大4 二、城投利差持续整体上行，弱资质城投调整幅度更大5 三、产业债利差延续上行态势7 四、3-5Y期二永债利差继续走高弱资质品种上行幅度更大8 五、产业永续债超额利差表现分化，城投永续债超额利差上行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债先上后下利差仍有回升，弱资质品种上行幅度更大 本周国开债收益率小幅上行，1Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP和1BP，2Y期和3Y期保持平稳。信用债收益率在上半周的快速上行后逐步企稳回落，但全周仍有所回升，弱资质品种整体上行幅度相对更大。1Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行5BP，2Y期各品种收益率上行5-6BP，3Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率上行4-5BP，AA和AA-级品种上行6-7BP。从信用利差来看，各期限信用利差持续全面上行，2Y期上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行2-4BP、4-6BP、4-5BP以及3-6BP。各期限AAA/AA+评级利差在-2至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-2BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP，各评级2Y/1Y期限利差上行1-3BP，3Y/2Y期限利差下行1-3BP，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.30 2.06 2.15 2.21 2.72 2.12 2.20 2.26 2.92 2.14 2.25 2.30 2.97 2.27 2.37 2.45 3.34 1.71 1.84 1.87 1.97 2024.8.23 2.02 2.11 2.15 2.66 2.05 2.15 2.19 2.85 2.11 2.22 2.26 2.92 2.22 2.32 2.38 3.28 1.69 1.83 1.88 1.96 收益率变动（BP） 3 3 5 5 6 5 6 6 3 3 4 4 4 5 7 6 2 0 0 1 历史均值 3.17 3.37 3.58 5.31 3.38 3.60 3.86 5.69 3.51 3.74 4.07 5.93 3.75 4.04 4.47 6.37 2.70 3.00 3.10 3.29 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.59 3.83 4.15 5.68 3.84 4.12 4.55 6.09 3.94 4.22 4.65 6.36 4.17 4.59 5.08 6.80 2.90 3.33 3.46 3.71 中位数 3.02 3.24 3.47 5.38 3.26 3.48 3.78 5.75 3.43 3.64 4.00 6.02 3.71 4.00 4.47 6.51 2.57 2.93 3.03 3.27 1/4分位数 2.68 2.80 2.92 5.00 2.85 3.00 3.17 5.42 2.96 3.15 3.44 5.69 3.25 3.50 3.95 6.13 2.28 2.52 2.63 2.81 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.88 历史分位数 4.40% 3.60% 2.50% 1.30% 2.60% 2.10% 2.30% 0.90% 1.60% 1.80% 1.80% 0.90% 1.50% 1.50% 2.00% 0.90% 2.90% 2.40% 1.10% 0.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.8.30 34 43 50 100 28 36 42 108 27 38 43 109 30 40 48 137 变动 近1周 26 -12 2 27 -13 1 49 -11 3 49 -171-188 662 -1 460 -4 68 -3-16 6 -6 -147-192 4 10 3 -7 4 12 4 -15 4 12-6-38 5 -1-159-213 38 -3-12 4 10-12-35 6 14-18-66 5 -3-165-220 近1月近6月近1年 历史均值 479858443514 65 135 81634729 86179110856035 26236029928523889 3778453729 6 5812070564422 84162105796429 26937130428725197 407748403212 6211073625122 94150112957827 28338532529626397 459452453813 7411784746424 11616413711910429 308395352330279118 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 24.90% 17.30% 13.80% 1.40% 22.50% 9.40% 4.80% 0.60% 12.90% 6.60% 3.60% 0.80% 11.50% 4.30% 3.00% 0.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.8.30 9 6 51 8 6 66 11 5 67 10 9 89 6 2 13 5 5 12 5 4 15 20 5 37 变动 近1周 01 -1-1 2212 00 -159-191 -2 0 -2-3 22 -3-12 0 -14-144-176 021 -8 00 -10-23 0 -14-154