信用利差周度跟踪：信用债收益率突破4月低点后，利差压缩进程有所放缓

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债收益率突破4月低点后，利差压缩进程有所放缓 ——信用利差周度跟踪 2024年6月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率突破4月低点后，利差压缩进程有所放缓 2024年6月15日 信用利差继续压缩，弱资质品种表现仍较强。本周降息预期有所回落，1-3Y期国开债收益率上行0-3BP，5Y期国开债收益率仍下行1BP。但信用债收益率整体仍然继续回落，其中弱资质品种表现仍较强。具体来看，1-2Y期AA级及以上品种收益率均下行2BP，3Y期下行1BP，5年期下行2-4BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行11-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3年期下行2BP，5年期下行2-4BP，1-5Y期AA-级品种利差下行12-14BP。各期限AA/AA-评级利差下行9-10BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差变化不大，各评级3Y/2Y期限利差上行1BP，各评级5Y/3Y期限利差下行1-3BP。 本周城投利差整体窄幅震荡，弱区域利差压缩进程放缓。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差均下行1BP，各省、各外部评级城投债利差均下行0-2BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行1BP。各省、各行政级别城投债利差均下行0-2BP。 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。本周产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。央企、地方国企和民企地产债利差分别下行4BP、4BP和111BP，而混合所有制地产债利差上行37BP。龙湖利差上行28BP；金地利差上行538P，万科利差上行58BP；华发股份和保利利差分别下行5BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差下行2-5BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行2BP和0BP。 二永债利差延续下行，绝对收益率逼近4月低点。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行3BP，1Y期商业银行永续债利差下行4BP；3Y期二永债利差下行2-3BP；5Y期二级资本债利差下行1-2BP，5Y期永续债利差下行2-3BP。 产业永续债超额利差维持平稳，城投永续债超额利差仍有下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为8.31BP，处于历史0.59%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为8.82BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.50BP至7.25BP，处于0.15%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.41BP至13.16BP，处于0.07%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差继续压缩，弱资质品种表现仍较强4 二、城投利差整体窄幅震荡弱区域利差压缩进程放缓5 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升7 四、二永债利差延续下行，绝对收益率逼近4月低点8 五、产业永续债超额利差维持平稳，城投永续债超额利差仍有下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差继续压缩，弱资质品种表现仍较强 本周降息预期有所回落，1-3Y期国开债收益率上行0-3BP，5Y期国开债收益率仍下行1BP。但信用债收益率整体仍然继续回落，其中弱资质品种表现仍较强。具体来看，1-2Y期AA级及以上品种收益率均下行2BP，3Y期下行1BP，5年期下行2-4BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行11-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3年期下行2BP，5年期下行2-4BP，1-5Y期AA-级品种利差下行12-14BP。各期限AA/AA-评级利差下行9-10BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差变化不大，各评级3Y/2Y期限利差上行1BP，各评级5Y/3Y期限利差下行1-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.6.14 2.02 2.12 2.17 3.01 2.10 2.20 2.25 3.61 2.18 2.28 2.33 3.69 2.32 2.42 2.47 4.04 1.80 1.92 2.03 2.10 2024.6.7 2.04 2.14 2.19 3.12 2.11 2.21 2.26 3.72 2.18 2.28 2.33 3.79 2.34 2.44 2.51 4.17 1.77 1.91 2.02 2.11 收益率变动（BP） -2 -2 -2 -11 -2 -2 -2 -12 -1 -1 -1 -11 -2 -2 -4 -13 3 0 1 -1 历史均值 3.20 3.40 3.62 5.37 3.42 3.63 3.90 5.75 3.54 3.78 4.11 5.99 3.78 4.08 4.52 6.44 2.72 3.03 3.13 3.32 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.85 4.18 5.69 3.85 4.14 4.58 6.09 3.95 4.24 4.68 6.37 4.20 4.61 5.10 6.81 2.92 3.36 3.49 3.73 中位数 3.04 3.27 3.48 5.39 3.29 3.50 3.80 5.77 3.46 3.65 4.01 6.03 3.73 4.02 4.49 6.53 2.60 2.94 3.04 3.29 1/4分位数 2.70 2.82 2.95 5.02 2.88 3.03 3.20 5.45 2.98 3.18 3.48 5.73 3.28 3.53 4.00 6.16 2.29 2.55 2.66 2.83 最低 1.00 1.96 2.17 3.01 2.00 2.19 2.24 3.61 2.18 2.28 2.33 3.69 2.32 2.42 2.47 4.04 1.19 1.52 1.69 2.10 历史分位数 1.60% 1.20% 0.00% 0.00% 0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.50% 1.60% 1.60% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.6.14 22 32 37 121 18 28 33 169 14 24 29 165 21 31 36 193 变动 近1周 -5-4 -14-11 -5-4 -13-10 -5-4 -16-13 -14-50 -173-169 -2-6 -20 -8 -2-6 -22-12 -2-6 -29-32 -12-27 -134-136 -2-9 -26-18 -2-9 -32-35 -2 -12-45-66 -12-33 -150-170 -2-7 -25-24 -2-8 -35-45 -4-16-64-78 -13-30 -148-161 近1月近6月近1年 历史均值 489960453514 67 135 83654929 89 179112 886235 265360299285242121 3989463729 6 60 130 71574522 86 172107 826533 272371304287259143 418548403312 64 127 75625224 97 169115 978029 287385325296269164 469453463913 76 128 86756531 11917313812010636 312395352330290186 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 2.30% 1.10% 0.40% 0.00% 1.90% 0.50% 0.00% 3.20% 0.20% 0.00% 0.00% 0.10% 2.60% 0.00% 0.00% 1.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.6.14 10 5 84 10 5 136 10 5 136 10 5 157 7 8 14 7 8 14 7 8 14 59 8 35 变动 近1周 0000 00 -3-3 -9 -46 -157-156 00 -2-4 00 -7-20 -10-21 -105-104 00 -6-17 0 -3-13-31 -10-21 -105-104 0 -1-10-21 -2-8 -29-33 -9 -14-84-83 0 -7-1-10 1 -1 3 -7 -1 1 -3-13 0 -7-3-14 1 -1-1 -20 -1 0 -7 -18 0 -7-7-31 1 -4-7 -31 -3-5-23-20 -1184521 1 -4-7 -31 -2 2 -2 1 近1月近6月近1年 历史均值 2052251812 8 2161301810 4 177243234201127 33 2152261914 9 2764382315 5 186243234202150 59 245228221710 3364453320 5 189243234203155 77 306436282310 4372544635 5 193