依沃西近单月过亿收入，重磅数据发布在即

业绩简评 2024年8月28日，公司发布半年度业绩，1H24实现营收10.25亿元，同比下降72%（1H23和1H24当期确认的许可费收入分别为 29.15亿元和0.80亿元）；其中，产品销售收入9.39亿元，同比增长23.96%；1H24亏损2.49亿元。业绩符合预期。 经营分析 商业化强劲：卡度尼利增长，依沃西首月告捷，2款新品获批在即。 （1）2024上半年，产品收入9.39亿元，同比增长23.96%。其中，开坦尼（卡度尼利）收入7.06亿元，较1H23的6.06亿元收入，同比增长16.50%。1H24公司收到/确认许可费收入0.85/0.80亿元，主要来自Summit支付的依沃西拓展许可市场范围的授权许可首付 港币(元)成交金额(百万元) 款（2）报告期内，①依沃西，于2024年5月24日首次获批上市， 用于治疗EGFR-TKI（表皮生长因子受体-酪氨酸激酶抑制剂）治疗进展后的EGFR突变的局部晚期或转移性非麟非小细胞肺癌患者；获批一周内，即实现首批发货，一个月左右实现收入1.03亿元。 ②派安普利单抗，于2024年4月30日新增获批后线单药治疗鼻咽癌（联合化疗一线鼻咽癌审评中）。③卡度尼利一线治疗胃癌与联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌的上市申请，分别于2024年1月和 4月获得国家药监局受理。（3）公司还有2款上市申请已获得受理的产品，分别是伊努西单抗和依若奇单抗。 在研重磅可期：依沃西重磅数据发布在即，50多项在研，肿瘤、 58.00 53.00 48.00 43.00 38.00 33.00 28.00 230830 231130 240229 240531 成交金额康方生物恒生指数 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 珠单抗一线治疗PD-L1（程序性细胞死亡因子配体1）阳性的NSCLC 每股经营性现金流净额 -1.47 2.93 2.08 0.19 0.84 度尼利、普络西、莱法利、古莫奇及曼多奇单抗等诸多3期进行中。 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. 43.23% n.a. 7.39% 17.00% 盈利预测、估值与评级 P/E n.a. n.a. n.a. 111.60 40.10 （非小细胞肺癌）的3期临床试验（AK112-303）获得决定性胜出阳性结果，达到PFS主要研究重点；数据发布在即。依沃西分别联合化疗、莱法利单抗治疗胆管癌和头颈鳞癌的3期已启动。（3）卡 营业收入(百万元)8384,5262,6624,2356,382 代谢、自免全面布局。（1）1H24,公司研发开支5.94亿元，比1H23 主要财务指标 的5.75亿元略有增长。（2）2024年5月，依沃西单药对比帕博利 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入增长率271%440%-41.19%59.09%50.70% 归母净利润(百万元)-1,1682,028-329351977 归母净利润增长率n.a.n.a.n.a.n.a.178.3%摊薄每股收益(元)-1.352.34-0.380.411.13 根据目前价格趋势、国内较多研发投入和海外较好进展，我们调整盈利预测，将公司2024/25/26年营收下调12%/12%/2%至27/42/64亿元,将2024/25/26年年归母净利润下调359.2%/21.0%/0.4%至 -3.29/3.51/9.77亿元。我们看好公司产品力与海外突破，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发及销售不达预期、市场竞争加剧、医保降价等风险。 P/B13.728.328.948.256.82 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 226 838 4,526 2,662 4,235 6,382 货币资金 2,642 2,092 1,542 3,067 2,969 3,476 增长率 n.a. 271% 440% -41.2% 59.1% 50.7% 应收款项 314 428 390 241 383 577 主营业务成本 31 94 133 266 424 574 存货 197 342 392 782 1,245 1,688 %销售收入 13.9% 11.2% 2.9% 10.0% 10.0% 9.0% 其他流动资产 0 196 3,352 1,119 1,276 1,491 毛利 194 744 4,393 2,396 3,812 5,808 流动资产 3,152 3,058 5,677 5,208 5,872 7,232 %销售收入 86.1% 88.8% 97.1% 90.0% 90.0% 91.0% %总资产 65.6% 55.6% 61.8% 57.8% 58.8% 62.1% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 293 293 293 293 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,353 2,000 2,824 3,124 3,424 3,724 销售费用 179 553 890 1,278 1,355 2,042 %总资产 28.2% 36.4% 30.8% 34.6% 34.3% 32.0% %销售收入 79.4% 66.0% 19.7% 48.0% 32.0% 32.0% 无形资产 13 20 29 29 29 29 管理费用 244 199 200 261 415 625 非流动资产 1,654 2,437 3,504 3,809 4,109 4,409 %销售收入 108% 23.8% 4.4% 9.8% 9.8% 9.8% %总资产 34.4% 44.4% 38.2% 42.2% 41.2% 37.9% 研发费用 1,123 1,323 1,254 1,065 1,440 1,787 资产总计 4,806 5,496 9,181 9,017 9,981 11,641 %销售收入 498% 158% 27.7% 40.0% 34.0% 28.0% 短期借款 46 446 391 391 391 391 息税前利润（EBIT） -1,262 -1,401 1,910 -233 478 1,133 应付款项 206 309 355 709 1,128 1,530 %销售收入 -559% -167% 42.2% -8.8% 11.3% 17.8% 其他流动负债 404 606 459 269 428 645 财务费用 -4 21 -33 111 111 111 流动负债 656 1,361 1,205 1,369 1,946 2,565 %销售收入 -1.7% 2.5% -0.7% 4.2% 2.6% 1.7% 长期贷款 804 1,421 2,577 2,577 2,577 2,577 其他长期负债 66 166 880 878 878 878 负债 1,526 2,948 4,662 4,824 5,402 6,021 投资收益 0 0 -192 0 0 0 普通股股东权益 3,164 2,636 4,692 4,382 4,752 5,747 %税前利润 0.0% 0.0% -9.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -1,361 -1,536 1,792 -356 351 963 未分配利润 3,450 2,792 4,855 4,545 4,914 5,910 营业利润率 -603% -183% 39.6% -13.4% 8.3% 15.1% 少数股东权益 116 -88 -174 -189 -173 -127 营业外收支 负债股东权益合计 4,806 5,496 9,181 9,017 9,981 11,641 税前利润利润率 -1,258 -558% -1,422 -170% 1,94342.9% -344-12.9% 367 8.7% 1,02216.0% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 -1,258 -1,422 1,942 -344 367 1,022 每股收益 -1.32 -1.42 2.42 -0.38 0.41 1.13 少数股东损益 -183 -254 -86 -15 16 45 每股净资产 3.87 3.13 5.58 5.06 5.49 6.64 归属于母公司的净利润 -1,075 -1,168 2,028 -329 351 977 每股经营现金净流 -1.23 -1.47 2.93 2.08 0.19 0.84 净利率 n.a n.a 44.8% n.a 8.3% 15.3% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 n.a. n.a. 43.23% n.a. 7.39% 17.00% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 n.a. n.a. 22.09% n.a. 3.52% 8.39% 净利润 -1,075 -1,168 2,028 -329 351 977 投入资本收益率 n.a. n.a. 25.51% n.a. 6.34% 13.20% 少数股东损益 -183 -254 -86 -15 16 45 增长率 非现金支出 -92 -238 -121 -27 0 -14 主营业务收入增长率 n.a. 271% 440% -41.19% 59.09% 50.70% 非经营收益 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 137% 营运资金变动 107 60 418 2,157 -184 -234 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 178% 经营活动现金净流 -1,001 -1,240 2,468 1,801 167 730 总资产增长率 24.63% 14.36% 67.05% -1.78% 10.69% 16.63% 资本开支 -716 -802 -879 -300 -300 -300 资产管理能力 投资 110 -205 -3,247 0 0 0 应收账款周转天数 81.3 80.1 22.5 32.5 20.4 20.8 其他 27 118 129 116 127 170 存货周转天数 1,484.8 1,029.8 991.1 794.0 861.5 919.0 投资活动现金净流 -580 -890 -3,997 -184 -173 -130 应付账款周转天数 1,836.5 985.4 896.7 719.4 780.9 833.0 股权募资 926 495 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,564.6 720.4 191.8 402.2 278.3 201.6 债权募资 638 996 1,087 0 0 0 偿债能力 其他 22 -5 -126 -111 -111 -111 净负债/股东权益 -52.62% -10.03% 32.17% -1.74% 0.55% -8.58% 筹资活动现金净流 1,587 1,486 961 -111 -111 -111 EBIT利息保障倍数 -121.9 -32.4 22.0 -2.1 4.3 10.2 现金净流量 -43 -549 -550 1,524 -98 507 资产负债率 31.74% 53.64% 50.78% 53.50% 54.12% 51.72%