逆势份额提升、店中店放量可期，业绩超预期

匠心家居（301061.SZ） 逆势份额提升、店中店放量可期，业绩超预期 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 公司发布2024半年报：2024H1实现收入12.07亿元（同比+27.7%），归母净利 润实现2.85亿元（同比+41.8%），扣非净利润实现2.58亿元（同比+48.1%）； 买入（维持） 股票信息 Q2实现收入6.48亿元（同比+25.2%），归母净利润实现1.64亿元（同比+31.9%）， 扣非净利润实现1.44亿元（同比+28.9%）。受益于产品力优异、渠道创新，收入延续稳健增长；利润表现靓丽主要系公司费用管控优异且理财投资收益贡献约 0.25亿元。 老客户份额提升、新客户加速扩张，份额逆势提升。根据Wind数据，2024H1美国家居零售商/批发商销售额同比分别-7.3%/-3.7%，海外终端表现疲软，且Q2全球海运高涨、运力紧张，公司逆势强势扩张份额，H1智能电动沙发/床同比增长 35.6%/11.2%。表现优异主要系公司产品力优异、老客户供应份额提升，TOP30客户中22位交易金额同比上涨，TOP10客户交易金额多数呈现上涨趋势（提升7.4%-747.1%不等），其中4位客户同比超50%、3位客户同比超200%。此外， 行业家居用品 前次评级买入 08月28日收盘价（元）47.48 总市值（百万元）7,900.67 总股本（百万股）166.40 其中自由流通股（%）25.00 30日日均成交量（百万股0.87 股价走势 公司积极参加展会，H1新获49位全新客户（均为零售商），其中6位为美国TOP100匠心家居沪深300 零售商。目前公司美国零售商客户销售额占比已达56.2%，预计品牌影响力&知名度稳步增强。 店中店稳步推进，未来关税风险可控。公司24年起加速“店中店”布局，目前已落地超100家门店，首批布局MOTO店中店零售商客户H1大部分与公司交易金额翻倍增长（最低增长30%+），全年门店落地数量有望超预期增长，H2贡献重 要增量。此外，公司具备海外基因，越南基地24H1收入占比约80%，净利率高达14.9%（2023年为12.0%），且越南基地由子公司“匠心美国”投资设立；公司逐步在美国建立成熟设计、销售、服务、售后团队，高管团队引入本土化管理人 90% 68% 46% 24% 2% -20% 2023-082023-122024-042024-08 才，公司逐步从要素成本优势型企业向管理效率优势型企业转型，长期供应份额 预计持续提升且整体关税风险可控。 盈利能力稳步提升，费用率表现靓丽。2024Q2毛利率为33.1%（同比+0.5pct），归母净利率为25.4%（同比+1.3pct），扣非净利率为22.3%（同比+0.6pct）。费用表现方面，2024Q2期间费用率为6.8%（同比-0.7pct），其中销售/研发/管理/ 财务费用率分别为3.2%/4.6%/3.7%/-4.6%（同比+1.0/-1.5/+1.0/-1.1pct）。销售 /管理费用提升主要系2024H1分别新增股份支付费用327万/1136万，并且积极扩张份额，展会及样品费用同比提升59%；财务费用波动主要系公司外汇管控优异，H1汇兑收益同比提升143%。 现金流稳定，营运效率表现优异。2024Q2净经营现金流为1.66亿元（同比基本持平）。营运能力方面，截止2024Q2，应收、应付、存货周转天数分别为44.04/52.35/53.71天（同比+3.08/+3.80/-25.18天），动销加速、库存周转提升。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.2、6.3、7.4亿元，对应 PE估值分别为15.1X、12.6X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期，新模式开拓不及预期，原材料&汇率超预期波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,463 1,921 2,476 2,955 3,451 增长率yoy（%） -24.0 31.4 28.8 19.4 16.8 归母净利润（百万元） 335 407 524 629 736 增长率yoy（%） 12.1 21.8 28.6 20.1 17.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.01 2.45 3.15 3.78 4.42 净资产收益率（%） 12.4 13.6 15.1 15.7 15.9 P/E（倍） 23.6 19.4 15.1 12.6 10.7 P/B（倍） 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《匠心家居（301061.SZ）：新客户导入加速，积极开拓店中店》2024-04-29 2、《匠心家居（301061.SZ）：量价齐升、份额持续提升，品牌化之路空间广阔》2024-04-25 3、《匠心家居（301061.SZ）：智能家居领军者，供应链优势突出、品牌出海加速》2023-11-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2769 3217 3743 4379 5475 营业收入 1463 1921 2476 2955 3451 现金 687 866 1603 1662 2749 营业成本 986 1269 1656 1968 2285 应收票据及应收账款 163 273 286 364 438 营业税金及附加 7 8 11 13 15 其他应收款 14 14 20 24 27 营业费用 50 56 82 100 117 预付账款 4 3 8 9 10 管理费用 51 69 94 109 128 存货 296 255 0 494 424 研发费用 97 118 149 171 200 其他流动资产 1605 1804 1826 1826 1826 财务费用 -70 -30 -78 -92 -95 非流动资产 345 344 357 347 342 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 6 10 11 13 固定资产 130 142 141 143 140 公允价值变动收益 3 1 0 0 0 无形资产 34 33 31 30 29 投资净收益 42 48 37 44 52 其他非流动资产 181 169 184 173 172 资产处置收益 0 1 7 0 0 资产总计 3114 3561 4100 4726 5816 营业利润 387 476 616 740 865 流动负债 282 459 531 628 1099 营业外收入 1 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 203 369 410 487 943 利润总额 388 479 616 740 865 其他流动负债 79 90 121 141 156 所得税 53 72 92 111 130 非流动负债 133 99 98 98 98 净利润 335 407 524 629 736 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 133 99 98 98 98 归属母公司净利润 335 407 524 629 736 负债合计 415 557 629 726 1198 EBITDA 337 460 596 706 830 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.01 2.45 3.15 3.78 4.42 股本 128 128 166 166 166 资本公积 1670 1688 1668 1668 1668 主要财务比率 留存收益 883 1162 1630 2159 2778 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2699 3004 3471 4000 4619 成长能力 负债和股东权益 3114 3561 4100 4726 5816 营业收入(%) -24.0 31.4 28.8 19.4 16.8 营业利润(%) 12.5 22.9 29.6 20.1 17.0 归属母公司净利润(%) 12.1 21.8 28.6 20.1 17.0 获利能力毛利率(%) 32.6 34.0 33.1 33.4 33.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.9 21.2 21.2 21.3 21.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.4 13.6 15.1 15.7 15.9 经营活动现金流 264 530 829 167 1212 ROIC(%) 8.2 10.8 12.8 13.4 13.8 净利润 335 407 524 629 736 偿债能力 折旧摊销 65 64 57 58 60 资产负债率(%) 13.3 15.6 15.3 15.4 20.6 财务费用 -54 -8 4 4 4 净负债比率(%) -19.8 -24.7 -42.7 -38.6 -56.9 投资损失 -42 -48 -37 -44 -52 流动比率 9.8 7.0 7.1 7.0 5.0 营运资金变动 -47 114 309 -480 463 速动比率 8.2 4.5 5.3 4.7 3.7 其他经营现金流 8 0 -28 0 0 营运能力 投资活动现金流 -252 -201 -27 -3 -4 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -36 -36 -56 -47 -56 应收账款周转率 8.6 8.8 8.9 9.1 8.6 长期投资 -262 -198 0 0 0 应付账款周转率 5.4 6.7 5.1 4.4 4.2 其他投资现金流 45 33 29 44 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 -204 -173 -92 -104 -121 每股收益(最新摊薄) 2.01 2.45 3.15 3.78 4.42 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.58 3.18 4.98 1.00 7.28 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.22 18.05 20.86 24.04 27.76 普通股增加 48 0 38 0 0 估值比率 资本公积增加 -48 18 -20 0 0 P/E 23.6 19.4 15.1 12.6 10.7 其他筹资现金流 -204 -191 -111 -104 -121 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 -126 178 737 59 1087 EV/EBITDA 9.3 12.2 10.8 9.0 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应