季报点评：店中店超预期放量，盈利中枢上行

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年三季报显示，公司实现收入6.42亿元（同比+26.1%），归母净利润1.46亿元（同比+19.9%），扣非归母净利润1.34亿元（同比+24.4%）。收入端受益于老客户份额提升及新客户与店中店扩张，利润端虽受汇兑损失影响，但实际盈利能力稳步提升，表现超预期。
• 客户增长：TOP10客户中9位采购额上涨，TOP30客户中26位采购额正向增长。前三季度新增68位客户（多为美国TOP100零售商），美国零售商客户收入占比达57.8%。降息周期驱动市场需求有望改善，Q4订单预计延续改善。
• 店中店进展：截至9月，已建成150+店中店，10月末申请达300+家，计划2025Q1建成近500家。店中店进展超预期，叠加产品创新，中期量价齐升趋势有望延续。
• 海外布局：89.9%产品销往美国，84.2%自越南出口，海外品牌、生产、服务体系逐步成型，关税风险可控。
• 盈利能力：Q3毛利率34.7%，归母净利率22.7%。费用管控优异，期间费用率11.2%，财务费用率表现中性。
• 现金流与营运效率：Q3净经营现金流1.90亿元，应收、应付、存货周转天数分别为44.96/57.89/54.74天，表现优异。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为5.4、6.5、7.6亿元，对应PE估值分别为17.2X、14.3X、12.3X，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外需求复苏不及预期、新模式开拓不及预期、原材料&汇率超预期波动。