店中店超预期放量，盈利中枢上行

匠心家居（301061.SZ） 店中店超预期放量，盈利中枢上行 公司发布2024年三季报：2024Q3实现收入6.42亿元（同比+26.1%），归母净 利润1.46亿元（同比+19.9%，剔除税后汇兑及其他财务费用后+42.2%），扣非 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 归母净利润1.34亿元（同比+24.4%，剔除税后汇兑及其他财务费用后+50.5%）。 收入端受益于老客户份额提升以及新客户&店中店扩张，同比延续稳健增长、环比保持平稳（淡季&人民币升值影响）；利润表观增长略缓主要系汇兑损失等外部因素所致，实际盈利能力稳步提升，业绩表现超预期。 新老客户加速放量，终端需求企稳回暖。2024年1-9月公司TOP10客户中，9位采购额呈现上涨趋势（同比+4.33%至+316.62%不等），其中3位增幅超50%，2位超200%；TOP30客户中，26位采购额实现正向增长。前三季度公司累计新 增68位客户（均为零售商，其中10位为美国TOP100零售商），单Q3预计新增19位（其中4位为TOP100零售商）。受益于新客户扩张，美国零售商客户收入占比已达57.8%（24H1为56.2%）。此外，美国降息周期驱动市场需求有望企稳改 行业家居用品 前次评级买入 10月28日收盘价（元）56.00 总市值（百万元）9,318.40 总股本（百万股）166.40 其中自由流通股（%）25.00 30日日均成交量（百万股1.47 股价走势 善，公司部分客户表态积极，预计Q4订单延续改善、同比低基数下有望高增。匠心家居沪深300 80% 店中店进度超预期，海外基因深厚、贸易摩擦风险可控。截至9月，公司在美零售商客户门店内已建成150+中小规模店中店；截至10月末，已有300+家客户门 店提出申请；2025Q1公司希望并计划建成接近甚至超过500家的MOTOGallery。店中店进展持续超预期，叠加公司产品创新、新品加速迭代，我们预计中期量价齐升趋势有望延续。此外，前三季度公司89.9%的产品销往美国，84.2%的产品自越南出口，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后完整体系逐步成型，关税风险可控。 60% 40% 20% 0% -20% 2023-102024-022024-062024-10 盈利能力稳步提升，费用管控优异。Q3毛利率实现34.7%（同比+1.6pct、环比 +1.5pct），归母净利率实现22.7%（同比-1.2pct、环比-2.7pct）。费用表现来看，2024Q3期间费用率为11.2%（同比+2.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.8%/5.1%/3.2%/0.06%（同比+0.2/-0.4/-1.3/+3.6pct），财务费用波动主要系汇兑影响，但受益于公司费用管控优异，利息收入部分对冲，财务费用率表现中性。 现金流稳定，营运效率表现优异。2024Q3净经营现金流为1.90亿元（同比+0.17亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为44.96/57.89/54.74天（同比+2.78/+11.79/-16.38天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.4、6.5、7.6亿元，对应 PE估值分别为17.2X、14.3X、12.3X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期，新模式开拓不及预期，原材料&汇率超预期波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,463 1,921 2,494 2,978 3,479 增长率yoy（%） -24.0 31.4 29.8 19.4 16.8 归母净利润（百万元） 335 407 543 653 760 增长率yoy（%） 12.1 21.8 33.3 20.2 16.4 EPS最新摊薄（元/股） 2.01 2.45 3.26 3.92 4.57 净资产收益率（%） 12.4 13.6 15.6 16.2 16.2 P/E（倍） 27.9 22.9 17.2 14.3 12.3 P/B（倍） 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《匠心家居（301061.SZ）：逆势份额提升、店中店放量可期，业绩超预期》2024-08-31 2、《匠心家居（301061.SZ）：新客户导入加速，积极开拓店中店》2024-04-29 3、《匠心家居（301061.SZ）：量价齐升、份额持续提升，品牌化之路空间广阔》2024-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2769 3217 3750 4412 5536 营业收入 1463 1921 2494 2978 3479 现金 687 866 1608 1688 2803 营业成本 986 1269 1645 1951 2269 应收票据及应收账款 163 273 288 366 442 营业税金及附加 7 8 11 13 16 其他应收款 14 14 20 24 27 营业费用 50 56 80 101 125 预付账款 4 3 8 9 11 管理费用 51 69 95 113 129 存货 296 255 0 497 427 研发费用 97 118 142 179 209 其他流动资产 1605 1804 1826 1826 1826 财务费用 -70 -30 -63 -92 -97 非流动资产 345 344 363 353 348 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 6 10 11 13 固定资产 130 142 141 143 140 公允价值变动收益 3 1 0 0 0 无形资产 34 33 31 30 29 投资净收益 42 48 37 45 52 其他非流动资产 181 169 190 180 178 资产处置收益 0 1 7 0 0 资产总计 3114 3561 4114 4764 5884 营业利润 387 476 639 768 894 流动负债 282 459 531 629 1104 营业外收入 1 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 203 369 413 491 951 利润总额 388 479 639 768 894 其他流动负债 79 90 118 138 153 所得税 53 72 96 115 134 非流动负债 133 99 98 98 98 净利润 335 407 543 653 760 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 133 99 98 98 98 归属母公司净利润 335 407 543 653 760 负债合计 415 557 629 727 1203 EBITDA 337 460 633 734 858 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.01 2.45 3.26 3.92 4.57 股本 128 128 166 166 166 资本公积 1670 1688 1675 1675 1675 主要财务比率 留存收益 883 1162 1638 2191 2835 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2699 3004 3485 4037 4681 成长能力 负债和股东权益 3114 3561 4114 4764 5884 营业收入(%) -24.0 31.4 29.8 19.4 16.8 营业利润(%) 12.5 22.9 34.3 20.2 16.4 归属母公司净利润(%) 12.1 21.8 33.3 20.2 16.4 获利能力毛利率(%) 32.6 34.0 34.1 34.5 34.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.9 21.2 21.8 21.9 21.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.4 13.6 15.6 16.2 16.2 经营活动现金流 264 530 843 187 1240 ROIC(%) 8.2 10.8 13.6 13.8 14.1 净利润 335 407 543 653 760 偿债能力 折旧摊销 65 64 57 58 60 资产负债率(%) 13.3 15.6 15.3 15.3 20.4 财务费用 -54 -8 4 4 4 净负债比率(%) -19.8 -24.7 -42.8 -38.9 -57.4 投资损失 -42 -48 -37 -45 -52 流动比率 9.8 7.0 7.1 7.0 5.0 营运资金变动 -47 114 310 -484 467 速动比率 8.2 4.5 5.3 4.7 3.8 其他经营现金流 8 0 -34 0 0 营运能力 投资活动现金流 -252 -201 -27 -3 -3 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -36 -36 -56 -47 -56 应收账款周转率 8.6 8.8 8.9 9.1 8.6 长期投资 -262 -198 0 0 0 应付账款周转率 5.4 6.7 5.0 4.3 4.1 其他投资现金流 45 33 29 45 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 -204 -173 -91 -104 -121 每股收益(最新摊薄) 2.01 2.45 3.26 3.92 4.57 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.58 3.18 5.07 1.12 7.45 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.22 18.05 20.94 24.26 28.13 普通股增加 48 0 38 0 0 估值比率 资本公积增加 -48 18 -13 0 0 P/E 27.9 22.9 17.2 14.3 12.3 其他筹资现金流 -204 -191 -116 -104 -121 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 -126 178 742 79 1115 EV/EBITDA 9.3 12.2 12.4 10.6 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特