2024年中报点评：财务费用&减值影响下业绩保持稳健增长，污水处理量价齐升

兴蓉环境（000598） 证券研究报告·公司点评报告·环境治理 2024年中报点评：财务费用&减值影响下业绩保持稳健增长，污水处理量价齐升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7630 8087 8792 9615 10590 同比（%） 13.02 5.99 8.72 9.36 10.15 归母净利润（百万元） 1618 1843 2079 2280 2489 同比（%） 8.29 13.97 12.79 9.66 9.15 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.62 0.70 0.76 0.83 P/E（现价&最新摊薄） 12.36 10.85 9.62 8.77 8.04 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营业收入40.08亿元（同比+15.18%，下同）；归母净利润9.28亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.11亿元 （+10.08%）；加权平均ROE同比降低0.14pct至5.45%。 财务费用&减值影响下业绩保持稳健增长，污水处理量价齐升收入高增。2024H1公司收入增速超归母净利润增速，销售毛利率43.08% （+1.45pct），销售净利率23.84%（-1.15pct），主要系①在建项目投运， 利息停止资本化转为费用化，2024H1财务费用1.78亿元（+57.45%）； ②计提坏账准备增加，2024H1信用减值损失0.96亿元（+128.18%）。分业务来看，1）自来水：营收12.22亿元（+4.70%），毛利率45.14%（-1.89pct）；2）污水处理：营收17.04亿元（+31.17%），毛利率42.26% （+6.36pct），主要系运营产能提升、污水处理量增长，以及成都中心城区污水处理费提价贡献；3）垃圾焚烧：营收3.77亿元（+14.24%），毛利率48.49%（+6.28pct）；4）供排水管网工程：营收2.39亿元（-15.15%）；5）渗滤液处理：营收1.57亿元（+3.87%）；6）污泥处置：营收1.77亿元（+7.68%）；7）中水及其他：营收1.32亿元（+53.21%）。 2024H1经营性现金流净额同增11%，净现比持平。2024H1，公司1） 经营性现金流净额9.77亿元（23H1为8.79亿元，同比+11.21%），净现 比1.02（23H1为1.01），应收账款周转天数130天（23H1为120天）；2）投资活动现金流净额-25.92亿元（-30.61%），其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金25.54亿元（23H1为17.78亿元，同比）；3） 筹资活动现金流净额11.76亿元（+126.23%），主要系取得债券资金及下属子公司取得银行借款同比增加所致。 掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价贡献增量，长期现金流增厚空间大。1）盈利：①产能：成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累，截至2024H1公司运营及在建的供水、污 水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，其中自来水在建产能40万吨/日（成都七厂三期），污水在建产能47万吨/日（凤凰河二沟再生水厂，洗瓦堰再生水厂，成都市第五、六、八再生水厂二期），垃圾发电在建万兴三期项目等，将于未来1-2年内投入运营贡献增量业绩；②提价：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处 理服务费暂定均价2.63元/吨，较2023年提升0.48元/吨，涨幅22%， 带来盈利弹性。2）现金流：待未来2年资本开支高峰过后，长期自由现金流增厚空间大，2023年公司分红比例27.53%（+6.86pct），存较大提升空间。 盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，在建项目集中于成都区域保障优质成长，长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考 虑项目投运利息支出转费用化及应收减值的影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从22.24/23.89/25.91亿元调降至20.79/22.80/24.89亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。 2024年08月31日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 兴蓉环境沪深300 56% 48% 40% 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据收盘价(元) 6.70 一年最低/最高价 5.05/8.54 市净率(倍) 1.17 流通A股市值(百万元) 19,931.96 总市值(百万元) 19,999.48 基础数据每股净资产(元,LF) 5.72 资产负债率(%,LF) 59.44 总股本(百万股) 2,985.00 流通A股(百万股) 2,974.92 相关研究 《兴蓉环境(000598)：2023年报点评业绩和分红稳步提升，新一期污水处理费调增22%》 2024-04-21 《兴蓉环境(000598)：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大》 2024-04-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 兴蓉环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,723 8,915 10,436 14,298 营业总收入 8,087 8,792 9,615 10,590 货币资金及交易性金融资产 3,908 4,789 5,931 9,317 营业成本(含金融类) 4,824 5,101 5,543 6,178 经营性应收款项 2,733 2,969 3,262 3,631 税金及附加 92 97 106 116 存货 228 241 262 292 销售费用 151 164 180 196 合同资产 539 586 641 706 管理费用 511 535 585 635 其他流动资产 315 330 341 353 研发费用 12 13 14 16 非流动资产 35,832 38,852 41,431 42,199 财务费用 272 351 406 415 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 38 41 41 41 固定资产及使用权资产 11,710 13,800 15,731 16,884 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 7,124 6,819 6,496 5,836 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 13,170 14,243 15,216 15,490 减值损失 (90) (119) (129) (134) 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 44 44 44 44 营业利润 2,173 2,453 2,694 2,941 其他非流动资产 3,783 3,943 3,943 3,943 营业外净收支 9 8 8 8 资产总计 43,555 47,767 51,867 56,497 利润总额 2,182 2,461 2,702 2,949 流动负债 9,940 9,974 10,737 11,816 减:所得税 292 330 365 398 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,554 1,093 1,093 1,093 净利润 1,889 2,131 2,337 2,551 经营性应付款项 6,064 6,412 6,968 7,766 减:少数股东损益 46 52 57 62 合同负债 589 640 700 771 归属母公司净利润 1,843 2,079 2,280 2,489 其他流动负债 1,733 1,829 1,977 2,187 非流动负债 15,823 18,373 19,373 20,373 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 0.70 0.76 0.83 长期借款 6,859 9,359 10,359 11,359 应付债券 3,888 3,888 3,888 3,888 EBIT 2,442 2,812 3,108 3,364 租赁负债 10 10 10 10 EBITDA 3,785 4,369 4,745 5,013 其他非流动负债 5,066 5,117 5,117 5,117 负债合计 25,763 28,347 30,111 32,189 毛利率(%) 40.35 41.98 42.36 41.67 归属母公司股东权益 16,644 18,219 20,499 22,987 归母净利率(%) 22.80 23.65 23.71 23.50 少数股东权益 1,149 1,201 1,258 1,320 所有者权益合计 17,792 19,420 21,757 24,308 收入增长率(%) 5.99 8.72 9.36 10.15 负债和股东权益 43,555 47,767 51,867 56,497 归母净利润增长率(%) 13.97 12.79 9.66 9.15 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,389 4,327 4,881 5,379 每股净资产(元) 5.57 6.10 6.87 7.70 投资活动现金流 (4,673) (4,552) (4,208) (2,408) 最新发行在外股份（百万股 2,985 2,985 2,985 2,985 筹资活动现金流 1,466 1,105 469 415 ROIC(%) 7.53 7.62 7.59 7.48 现金净增加额 182 881 1,142 3,386 ROE-摊薄(%) 11.08 11.41 11.12 10.83 折旧和摊销 1,343 1,558 1,637 1,649 资产负债率(%) 59.15 59.35 58.05 56.98 资本开支 (4,443) (4,408) (4,208) (2,408) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.85 9.62 8.77 8.04 营运资本变动 (202) 71 255 467 P/B（现价） 1.20 1.10 0.98 0.87 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基