2024年中报点评：养殖板块量价齐升，业绩同比扭亏为盈

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 养殖板块量价齐升，业绩同比扭亏为盈 ——牧原股份(002714)2024年中报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-05) 收盘价(元)44.75 投资要点： 发布日期：2024年08月06日 一年内最高/最低(元)49.35/31.64 沪深300指数3,343.32 市净率(倍)3.88 流通市值(亿元)1,705.30 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)11.54 每股经营现金流(元)2.83 毛利率(%)7.74 净资产收益率_摊薄(%)1.29 资产负债率(%)61.81 总股本/流通股(万股)546,535.30/381,071.7 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 牧原股份沪深300 13% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -27%2023.08 2023.12 2024.04 2024.08 资料来源：Wind，中原证券研究所，聚源 相关报告 《牧原股份(002714)季报点评：业绩短期承压，屠宰产能持续释放》2024-05-14 《牧原股份(002714)季报点评：养殖成本持续优化，Q3环比扭亏为盈》2023-11-08 《牧原股份(002714)中报点评：成本持续优化，屠宰产能释放》2023-09-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预告，同比扭亏为盈。根据公司公告，2024年上半年实现总营收568.66亿元，同比+9.63%；归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为8.79亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额154.74亿元，同比转正。其中，2024Q2营收为 305.94亿元，同比+10.56%；归母净利润32.08亿元，同环比均扭亏。春节后，随着猪价的加速上行，叠加成本端的改善，公司盈利水平逐步释放，推动上半年业绩同比扭亏。 供应收紧，猪价加速上行。从产能来看，根据农业农村部数据，2024年6月末，全国能繁母猪存栏4038万头，同比下降6.01%；6月末中大猪存栏量同比下降6.4%；2024年上半年出栏生猪3.64亿头，同比下降3.07%。前期产能的调整促使供应端压力减轻，猪价重心持续上移，2024年2月-7月生猪出栏均价逐月抬升。根据博亚和讯统计，2024年7月生猪均价18.78元/公斤，环比+1.84%，同比 +31.67%，行业进入全面盈利期。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本下降，猪价上行推动盈利水平提升。2024年上半年，公司出栏生猪3238.8万头，同比+7%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。截至2024年6月，公司生猪养殖完全已降至14元/kg左右，相比于2023年全年平均15.0元/kg下降了1元/kg左右。随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的投入，生产效率将持续提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。在屠宰肉食业务方面，2024年上半年，公司共计屠宰生猪541.5万头，完成鲜、冻品猪肉销售62万吨；屠宰业务实现营业收入99.81亿元，同比+15.06%，占总营收17.55%。截至2024年6月末，公司已在全国设立26家屠宰子公司，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站。后续公司会积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，通提升生产效率与运营能力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和屠宰板块产能释放情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为159.53/179.31/164.68亿元，EPS分别为2.92/3.28/3.01元，对应PE为16.33/14.53/15.82倍。根据生猪养殖行业可比上市公司情市况盈，率公司估值处于合 理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826 110,861 135,260 142,170 142,688 增长比率（%） 58.23 -11.19 22.01 5.11 0.36 净利润（百万元） 13,266 -4,263 15,953 17,931 16,468 增长比率（%） 92.16 -132.14 474.20 12.40 -8.15 每股收益(元) 2.43 -0.78 2.92 3.28 3.01 市盈率(倍) 19.64 — 16.33 14.53 15.82 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714.SZ 牧原股份 44.75 2,445.75 2.70 4.32 3.79 16.56 10.36 11.82 300498.SZ 温氏股份 20.27 1,348.55 1.14 1.95 1.83 17.86 10.39 11.07 000876.SZ 新希望 9.73 442.30 0.22 0.80 0.79 44.01 12.14 12.30 002385.SZ 大北农 4.05 166.55 0.05 0.26 0.33 75.14 15.72 12.36 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月5日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 62,578 63,583 87,840 91,303 114,344 营业收入 124,826 110,861 135,260 142,170 142,688 现金 20,794 19,429 36,679 39,041 61,653 营业成本 102,987 107,415 111,176 116,572 119,491 应收票据及应收账款 237 297 307 324 344 营业税金及附加 185 190 197 220 224 其他应收款 493 176 400 402 351 营业费用 759 983 1,074 1,084 1,099 预付账款 2,102 535 1,556 1,749 1,553 管理费用 4,201 3,876 5,061 5,025 5,037 存货 38,252 41,931 47,683 48,572 49,227 研发费用 1,142 1,658 1,549 1,685 1,698 其他流动资产 702 1,215 1,215 1,215 1,215 财务费用 2,908 3,054 2,124 1,768 1,413 非流动资产 130,369 131,822 131,358 127,974 123,250 资产减值损失 0 -202 0 0 0 长期投资 582 719 897 1,094 1,264 其他收益 2,189 2,806 2,900 3,046 3,242 固定资产 106,359 112,150 113,100 113,156 111,475 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 1,155 1,284 1,425 1,582 投资净收益 47 -6 7 18 6 其他非流动资产 22,476 17,797 16,077 12,299 8,929 资产处置收益 -2 -10 -5 -7 -8 资产总计 192,948 195,405 219,199 219,277 237,594 营业利润 14,854 -3,732 16,982 18,872 16,966 流动负债 78,167 94,659 101,665 82,867 84,212 营业外收入 377 157 0 0 0 短期借款 29,165 46,929 46,929 29,165 29,165 营业外支出 301 595 0 0 0 应付票据及应付账款 28,343 25,977 31,191 30,993 31,397 利润总额 14,930 -4,170 16,982 18,872 16,966 其他流动负债 20,658 21,753 23,545 22,708 23,650 所得税 -3 -2 -19 -5 -5 非流动负债 26,710 26,709 26,510 26,510 26,510 净利润 14,933 -4,168 17,001 18,877 16,971 长期借款 10,646 9,863 9,863 9,863 9,863 少数股东损益 1,667 95 1,048 946 503 其他非流动负债 16,064 16,845 16,647 16,647 16,647 归属母公司净利润 13,266 -4,263 15,953 17,931 16,468 负债合计 104,877 121,368 128,176 109,377 110,722 EBITDA 29,848 12,874 36,646 39,035 38,532 少数股东权益 16,287 11,209 12,257 13,203 13,706 EPS（元） 2.43 -0.78 2.92 3.28 3.01 股本 5,472 5,465 5,465 5,465 5,465 资本公积 17,631 17,692 17,708 17,708 17,708 主要财务比率 留存收益 49,744 41,478 57,431 75,361 91,829 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益71,783 62,828 78,766 96,697 113,165成长能力 负债和股东权益 192,948 195,405 219,199 219,277 237,594 营业收入（%） 58.23 -11.19 22.01 5.11 0.36 营业利润（%） 93.70 -125.12 555.05 11.13 -10.10 归属母公司净利润（%） 92.16 -132.14 474.20 12.40 -8.15 获利能力毛利率（%） 17.50 3.11 17.81 18.01 16.26 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.63 -3.85 11.79 12.61 11.54 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.48 -6.79 20.25 18.54 14.55 经营活动现金流 23,011 9,893 36,716 36,894 39,457 ROIC（%） 11.74 -0.43 11.27 12.09 9.79 净利润 14,933 -4,168 17,001 18,877 16,971 偿债能力 折旧摊销 12,132 13,535 17,541 18,394 20,152 资产负债率（%） 54.36 62.11 58.47 49.88 46.60 财务费用 3,131 3,370 2,12