2024年中报点评：Q2业绩符合预期，下半年有望量价齐升

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2024年08月29日 比亚迪（002594）2024年中报点评 Q2业绩符合预期，下半年有望量价齐升 强推首次） 目标价：325.5元、323.9港元当前价：234.85元、227.60港元 华创证券研究所 2023-08-29~2024-08-29 8% -6% -19%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -32% 比亚迪 沪深300 相关研究报告 《比亚迪（002594）2024年7月销量点评：7月高温淡季产量略降，新品周期依旧向上》 2024-08-04 《比亚迪（002594）2024年6月销量点评：插混持续热销，出口销量短期受关税影响》 2024-07-02 《比亚迪（002594）2024年一季报点评：业绩符合预期，产销、盈利有望逐季提升》 2024-05-05 事项： 公司发布2024年中报： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 290,926.59 已上市流通股(万股) 116,245.75 总市值(亿元) 6,832.41 流通市值(亿元) 2,730.03 资产负债率(%) 77.47 每股净资产(元) 49.08 12个月内最高/最低价 265.61/167.00 市场表现对比图(近12个月) 1）营收：单季1,762亿元/同比+26%、环比+41%，上半年3,011亿元/+16%； 2）毛利率：单季18.7%/同比持平、环比-3.2PP，上半年20.0%/+1.7PP； 3）费用率：单季11.8%/同比+0.2PP、环比-5.0PP，上半年13.9%/+2.2PP； 4）净利：归母单季91亿元/同比+33%、环比+98%，上半年136亿元/+24% 扣非归母单季86亿元/同比+40%、环比+128%，上半年123亿元/+27%。 评论： Q2业绩稳健，规模效应加持下单车净利0.86万元。荣耀版车型放量、DM5.0平台新车热度高，公司Q2汽车销量98.7万辆/同比+40%、环比+58%。简单剔 除比亚迪电子财报后，公司单季：1）营收：1341亿元/同比+22%、环比+52%受益于汽车销售增长；2）毛利率：22.4%/同比+0.8PP、环比-5.7PP，环比或受产品结构影响；3）归母净利：85亿元/同比+38%、环比+103%，费用摊薄明显。考虑销量规模，Q2单车均价13.6万元/同比-2.1万元、环比-0.5万元，荣耀版销量占比提升拉低均价；单车净利0.86万元/同比持平、环比+0.2万元。 经营指标波动大，关注上下游关系和长期战略实施的影响。半年报中经营性现金流变动较大指标包括：1）固定资产折旧：上半年270亿元/+70%、较同期增加约113亿元，主要系2023年开始实施加速折旧政策；2）存货增加：上半年 增加267亿元/+196%、较同期增加约177亿元，主要系库存商品增加、或提 前备货；3）经营性应收应付变化大：上半年应收增加159亿元/较同期增加163 亿元，应付增加94亿元/较同期增加额减少505亿元，账期波动增加。 后续展望：1）固定资产折旧后续有望逐步降低：当下固定资产规模增长已经放缓，23-25年为加速折旧期，26年开始折旧速率或放缓；2）上游账期压力减小：2Q24销售规模与4Q23相当，但支付给商品、劳务的现金相比增加超 400亿，估计当季上游账期有缓和，有利于上下游的可持续发展。 2H24产品结构与单车盈利有望继续上行。Q3开始逐步进入汽车销售旺季，公司订单饱满，季度销量有望突破100万辆。公司DM5.0平台车型继秦L与海豹06后，又推出了宋L和宋Plus，后续将持续进行在售车型迭代。此外，下 半年高端品牌腾势/方程豹/仰望均有新产品推出，有望带动产品结构上行。下半年有望迎来公司量价齐升的上行经营周期。 投资建议：公司竞争意愿强劲叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。考虑汇兑及非经常性项目，我们调整公司2024-2026年盈利预测：1）营收：7,173/8,800/10,005亿元，同比+19%/+23%/+14%；2） 归母净利：363/474/568亿元，同比+21%/+30%/+20%，原值364/475/548亿元 3）EPS：12.48/16.28/19.54元，原值12.52/16.32/18.83元。 公司经营稳健，考虑未来6-12月或发生估值切换，给予2025年20倍PE，对应目标市值9,470亿元，调整A股目标价至325.5元。考虑汇率及A/H溢价，调整H股目标价至323.9港元，对应A/H溢价1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出口进展不及预期、高端化不及预期等 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 602,315 717,254 880,036 1,000,513 同比增速(%) 42.0% 19.1% 22.7% 13.7% 归母净利润(百万) 30,041 36,307 47,351 56,834 同比增速(%) 80.7% 20.9% 30.4% 20.0% 每股盈利(元) 10.33 12.48 16.28 19.54 市盈率(倍) 23 19 15 12 市净率(倍) 5.0 4.2 3.4 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 109,094 110,465 165,199 237,141 营业总收入 602,315 717,254 880,036 1,000,513 应收票据 0 0 0 0 营业成本 480,558 574,301 701,936 795,522 应收账款 61,866 74,953 91,964 104,554 税金及附加 10,350 12,193 14,961 17,089 预付账款 2,215 2,872 3,510 3,978 销售费用 25,211 31,559 36,962 40,021 存货 87,677 97,287 115,749 131,858 管理费用 13,462 15,780 19,361 22,011 合同资产 2,660 3,586 4,400 5,003 研发费用 39,575 45,187 54,562 62,032 其他流动资产 38,609 42,132 49,249 54,483 财务费用 -1,475 -450 -833 -950 流动资产合计 302,121 331,295 430,071 537,015 信用减值损失 -1,580 -1,500 -1,500 -1,500 其他长期投资 8,321 9,893 12,119 13,767 资产减值损失 -2,188 -3,000 -2,000 -1,800 长期股权投资 17,647 19,412 21,353 23,488 公允价值变动收益 258 700 350 400 固定资产 230,904 277,875 295,095 301,948 投资收益 1,635 2,000 2,200 2,000 在建工程 30,361 30,361 30,361 30,361 其他收益 5,253 8,000 6,000 5,500 无形资产 37,236 58,513 80,661 102,595营业利润38,10344,98358,25869,540 其他非流动资产 52,957 58,492 64,558 68,754 营业外收入 711 900 1,200 1,300 非流动资产合计 377,426 454,545 504,147 540,914 营业外支出 1,546 1,200 1,500 1,500 资产合计679,548 785,840 934,218 1,077,929 利润总额 37,269 44,683 57,958 69,340 短期借款18,323 13,323 8,323 18,323 所得税 5,925 7,060 9,041 10,748 应付票据 4,053 4,020 4,914 5,569净利润31,34437,62348,91758,592 应付账款 194,430 228,572 277,265 317,566 少数股东损益 1,303 1,317 1,565 1,758 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 30,041 36,307 47,351 56,834 合同负债 34,699 41,320 50,698 57,638 NOPLAT 30,104 37,245 48,213 57,789 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 10.33 12.48 16.28 19.54 一年内到期的非流动负债7,740 7,740 7,740 7,740 其他流动负债 194,421 231,927 284,110 322,740 主要财务比率 流动负债合计 453,667 526,902 633,050 729,577 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,975 16,775 20,895 23,595 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.0% 19.1% 22.7% 13.7% 其他非流动负债 63,444 63,444 63,444 63,444 EBIT增长率 83.9% 23.6% 29.1% 19.7% 非流动负债合计 75,419 80,219 84,339 87,039 归母净利润增长率 80.7% 20.9% 30.4% 20.0% 负债合计529,086 607,121 717,389 816,616获利能力 归属母公司所有者权益 138,810 165,704 202,163 244,792 毛利率 20.2% 19.9% 20.2% 20.5% 少数股东权益 11,652 13,015 14,666 16,522 净利率 5.2% 5.2% 5.6% 5.9% 所有者权益合计 150,462 178,719 216,829 261,314 ROE 21.6% 21.9% 23.4% 23.2% 负债和股东权益 679,548 785,840 934,218 1,077,929 ROIC 22.9% 24.3% 27.1% 26.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 77.9% 77.3% 76.8% 75.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 67.4% 56.7% 46.3% 43.3% 经营活动现金流169,725 133,716 174,605 167,840 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 现金收益72,031 89,716 113,256 121,091 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.6 存货影响 -8,570 -9,610 -18,463 -16,108营运能力 经营性应收影响 -14,841 -10,743 -15,649 -11,258 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 54,717 34,109 49,586 40,957 应收账款周转天数 30 34 34 35 其他影响 66,387 30,245 45,875 33,159 应付账款周转天数 125 133 130 135 投资活动现金流 -125,664 -126,115 -109,76