事项：公司发布2024年中报，核心数据如下：
1）营收：单季1,762亿元（同比+26%、环比+41%），上半年3,011亿元（+16%）；
2）毛利率：单季18.7%（同比持平、环比-3.2PP），上半年20.0%（+1.7PP）；
3）费用率：单季11.8%（同比+0.2PP、环比-5.0PP），上半年13.9%（+2.2PP）；
4）净利：归母单季91亿元（+33%、环比+98%），上半年136亿元（+24%）；
扣非归母单季86亿元（+40%、环比+128%），上半年123亿元（+27%）。
评论：
Q2业绩稳健，规模效应加持下单车净利0.86万元。荣耀版车型放量、DM5.0平台新车热度高，公司Q2汽车销量98.7万辆（同比+40%、环比+58%）。剔除比亚迪电子后，单季数据为：营收1,341亿元（+22%、环比+52%），毛利率22.4%（+0.8PP、环比-5.7PP），归母净利85亿元（+38%、环比+103%）。销量规模下，Q2单车均价13.6万元（同比-2.1万元、环比-0.5万元），单车净利0.86万元（同比持平、环比+0.2万元）。
经营指标波动大，关注上下游关系和长期战略实施的影响。半年报中经营性现金流变动较大指标包括：
1）固定资产折旧：上半年270亿元（+70%），主要系2023年加速折旧政策；
2）存货增加：上半年增加267亿元（+196%），主要系库存商品增加、提前备货；
3）经营性应收应付变化大：应收增加159亿元（较同期+163亿元），应付增加94亿元（较同期-505亿元），账期波动增加。
后续展望：
1）固定资产折旧后续有望逐步降低：固定资产规模增长放缓，23-25年为加速折旧期，26年开始折旧速率或放缓；
2）上游账期压力减小：2Q24支付给商品、劳务的现金相比4Q23增加超400亿，估计当季上游账期有缓和，有利于上下游可持续发展。
2H24产品结构与单车盈利有望继续上行。Q3进入汽车销售旺季，季度销量有望突破100万辆。DM5.0平台车型持续迭代（宋L、宋Plus），高端品牌新产品推出（腾势/方程豹/仰望）有望带动产品结构上行。下半年有望迎来量价齐升的上行经营周期。
投资建议：
公司竞争意愿强劲叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。调整2024-2026年盈利预测：
1）营收：7,173/8,800/10,005亿元（同比+19%/+23%/+14%）；
2）归母净利：363/474/568亿元（同比+21%/+30%/+20%）；
3）EPS：12.48/16.28/19.54元。
考虑未来6-12月或发生估值切换，给予2025年20倍PE，对应目标市值9,470亿元，调整A股目标价至325.5元；调整H股目标价至323.9港元，对应A/H溢价1.1倍。维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、出口进展不及预期、高端化不及预期等。
