经营稳中有增，海外和BIPV渐成新增长极

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 4.69 流通股本(亿股) 11.33 每股净资产(元) 6.34 总股本(亿股) 11.33 最近12月市场表现  事件：公司公告2024H1实现营收99.2亿元同增12.10%；归母净利润3.22亿元同增10.23%；扣非归母净利润2.75亿元同增5.93%。其中，单Q2营收58.34亿元同增7.45%；归母净利润1.41亿元同增9.12%；扣非归母净利润0.99亿元同降14.13%。中期公司拟派发现金红利0.15元/股，现金分红比例约52.7%。 江河集团 沪深300 2% -9% -19% -29% -39% -49% BIPV收入加快确认，积极重返海外市场。分业务看，上半年公司建筑装饰、医疗健康业务分别实现营收93.72/5.48亿元，同增12.68%/3.01%。其中，公司紧抓BIPV异形组件窗口机遇，上半年光伏建筑实现收入3.14亿元同增124%。分地区看，上半年公司在中国内地、中国港澳台、海外分别实现营收 71.22/13.22/14.76亿元，分别同增5.1%/50.6%/23.6%，年初公司制定重返中东的计划，目前已在迪拜和沙特设立子公司并开拓业务。公司上半年建筑装饰板块中标128.84亿元同增14.22%，其中幕墙系统、内装系统分别中标82.6/46.24亿元，同增8.9%/25.14%，并累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5亿元。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，BIPV业务开始放量》2024-03-30 2.《新签和营收稳健增长，BIPV业务持续放量》2023-11-01 3.《经营短期承压，BIPV业务培育新增长极》2022-10-29 公允价值变动损失拖累业绩，经营现金流出规模收窄。公司2024H1销售毛利率为15.63%同增0.65pct；期间费用率9.96%同降0.14pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.35%/7.89%/0.73%，同比变动0.14pct/-0.1pct/-0.18pct；资产及信用减值损失率0.31%同降0.23pct；公允价值变动/收入为-0.21%同降0.41pct；归母净利率3.25%同降0.06pct。上半年经营性活动现金净流出4.52亿元，较上年同期少流出7.99亿元，主要系公司严控项目客户资信、回款条件；收现比104.64%同增9.93pct，付现比110.06%同增2.67pct；截至6月底应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为129.3/47.4/143.1/12.3亿元，较年初变动3.0%/1.7%/-2.5%/3.7%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收230.18/250.89/272.99亿元，归母净利润7.20/7.79/8.92亿元。8月30日收盘价对应PE分别为7.38/6.82/5.95倍维持“增持”评级。 风险提示：产品验证结果不及预期；市场反响不及预期；宏观经济下行风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 18056 20954 23018 25089 27299 收入增长率(%) -13.15 16.05 9.85 8.99 8.81 归母净利润(百万元) 491 672 720 779 892 净利润增长率(%) 148.72 36.89 7.20 8.20 14.53 EPS(元/股) 0.43 0.59 0.64 0.69 0.79 PE 18.00 11.29 7.38 6.82 5.95 ROE(%) 7.71 9.50 9.52 9.60 10.17 PB 1.38 1.07 0.70 0.65 0.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18056.40 20954.28 23018.21 25088.63 27299.35 成长性 减:营业成本 15043.31 17355.29 19168.82 20949.09 22829.53 营业收入增长率 -13.1% 16.0% 9.8% 9.0% 8.8% 营业税费 29.80 65.79 41.43 45.16 49.14 营业利润增长率 167.2% 34.7% 6.5% 8.2% 14.5% 销售费用 232.73 268.77 287.73 301.06 322.13 净利润增长率 148.7% 36.9% 7.2% 8.2% 14.5% 管理费用 1176.43 1141.55 1376.49 1480.23 1605.20 EBITDA增长率 582.7% 29.6% -8.1% 7.0% 10.2% 研发费用 525.10 619.38 667.53 727.57 764.38 EBIT增长率 268.6% 41.5% -10.4% 8.5% 11.9% 财务费用 173.56 146.10 156.09 171.74 164.37 NOPLAT增长率 -240.9% 42.7% -9.5% 8.5% 11.9% 资产减值损失 -269.56 -140.74 -145.00 -155.00 -160.00 投资资本增长率 -0.7% 8.4% 5.9% 4.6% 5.4% 加:公允价值变动收益 -104.69 -100.70 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -0.6% 9.4% 6.8% 7.2% 8.0% 投资和汇兑收益 324.35 27.29 34.53 37.63 40.95 利润率 营业利润 672.45 905.86 964.97 1044.00 1195.57 毛利率 16.7% 17.2% 16.7% 16.5% 16.4% 加:营业外净收支 1.13 -1.43 -1.00 -1.00 -1.00 营业利润率 3.7% 4.3% 4.2% 4.2% 4.4% 利润总额 673.58 904.42 963.97 1043.00 1194.57 净利润率 3.0% 3.5% 3.5% 3.5% 3.6% 减:所得税 124.76 161.58 163.87 177.31 203.08 EBITDA/营业收入 6.6% 7.4% 6.2% 6.1% 6.1% 净利润 490.72 671.74 720.09 779.12 892.34 EBIT/营业收入 4.9% 6.0% 4.9% 4.8% 5.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4160.78 4691.35 4751.31 4987.93 5613.88 固定资产周转天数 24 21 23 23 22 交易性金融资产 447.50 321.73 321.73 321.73 321.73 流动营业资本周转天数 -1 14 17 21 23 应收账款 11383.25 12252.75 13476.99 14294.10 15094.62 流动资产周转天数 444 391 384 378 369 应收票据 186.11 304.25 319.70 292.70 303.33 应收账款周转天数 220 203 201 199 194 预付账款 269.19 299.85 325.87 356.13 388.10 存货周转天数 26 21 21 20 18 存货 1027.05 1045.91 1186.17 1154.80 1125.38 总资产周转天数 550 478 467 455 438 其他流动资产 638.49 636.45 634.40 681.12 682.46 投资资本周转天数 205 184 179 173 167 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.7% 9.5% 9.5% 9.6% 10.2% 长期股权投资 118.76 98.71 98.71 98.71 98.71 ROA 1.8% 2.3% 2.3% 2.4% 2.6% 投资性房地产 196.13 447.98 457.98 466.98 475.98 ROIC 7.0% 9.2% 7.9% 8.2% 8.7% 固定资产 1136.04 1342.94 1556.86 1668.76 1724.76 费用率 在建工程 237.14 322.48 325.43 328.09 333.49 销售费用率 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% 无形资产 690.10 709.50 704.50 699.50 689.50 管理费用率 6.5% 5.4% 6.0% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 126.45 123.69 115.78 115.78 115.78 财务费用率 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 资产总额 26946.94 28705.97 31031.18 32340.90 34100.81 三费/营业收入 8.8% 7.4% 7.9% 7.8% 7.7% 短期债务 1316.88 1491.44 1441.44 1341.44 1241.44 偿债能力 应付账款 8602.75 9290.17 10116.88 10358.16 10780.61 资产负债率 71.7% 71.0% 71.3% 70.5% 69.8% 应付票据 5529.68 5396.69 6070.13 6401.11 6848.86 负债权益比 253.5% 244.3% 248.4% 238.8% 230.7% 其他流动负债 755.02 828.50 848.50 868.50 888.50 流动比率 1.19 1.21 1.22 1.24 1.27 长期借款 311.86 558.83 598.77 598.77 598.77 速动比率 0.90 0.92 0.93 0.95 0.97 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.22 7.27 9.11 10.19 11.89 负债总额 19324.17 20369.23 22123.66 22794.29 23789.30 分红指标 少数股东权益 1257.82 1267.37 1347.38 1433.95 1533.09 DPS(元) 0.02 0.20 0.20 0.20 0.20 股本 1133.00 1133.00 1133.00 1133.00 1133.00 分红比率 0.05 0.34 0.31 0.29 0.25 留存收益 1465.02 2114.10 2589.67 3142.19 3807.93 股息收益率 0.3% 3.0% 4.3% 4.3% 4.3% 股东权益 7622.76 8336.74 8907.52 9546.61 10311.50 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.43 0.59 0.64 0.69 0.79 净利润 490.72 671.74 720.09 779.12 892.34 BVPS(元) 5.62 6.24 6.67 7.16 7.75 加:折旧和摊销 311.16 297.75 303.13 308.43 319.60 PE(X) 18.0 11.3 7.4 6.8 6.0 资产减值准备 466.07 405.06 415.00 435.00