经营稳中有增，海外和BIPV渐成新增长极

公司2024H1实现营收99.2亿元（同增12.10%），归母净利润3.22亿元（同增10.23%），扣非归母净利润2.75亿元（同增5.93%）。其中，单Q2营收58.34亿元（同增7.45%），归母净利润1.41亿元（同增9.12%），扣非归母净利润0.99亿元（同降14.13%）。中期拟派发现金红利0.15元/股，现金分红比例约52.7%。

核心观点与业务表现：

1. BIPV收入加快确认，积极重返海外市场

   • 建筑装饰、医疗健康业务分别实现营收93.72/5.48亿元（同增12.68%/3.01%）。
   • 光伏建筑收入3.14亿元（同增124%），紧抓异形组件窗口机遇。
   • 地区表现：中国内地（同增5.1%）、港澳台（同增50.6%）、海外（同增23.6%），已在迪拜和沙特设立子公司。
   • 建筑装饰板块中标128.84亿元（同增14.22%），光伏建筑中标金额约1.5亿元。

2. 公允价值变动拖累业绩，经营现金流出规模收窄

   • 毛利率15.63%（同增0.65pct），期间费用率9.96%（同降0.14pct）。
   • 经营性现金净流出4.52亿元（较上年少流出7.99亿元），主要因严控项目客户资信及回款条件。
   • 资产负债情况：应收账款129.3亿元，存货+合同资产47.4亿元，应付账款143.1亿元，预收账款12.3亿元。

研究结论： 预计公司2024-2026年营收分别为230.18/250.89/272.99亿元，归母净利润7.20/7.79/8.92亿元。当前PE分别为7.38/6.82/5.95倍，维持“增持”评级。

风险提示： 产品验证结果不及预期、市场反响不及预期、宏观经济下行风险。