上半年经营整体稳中有增，基建链相对景气

2022H1收入和利润维持稳健增长。上半年建筑全行业上市公司实现营业收入3.98万亿元同增10.9%，增速较2021年全年降速4.23pct；实现归属净利润1026.87亿元同增5.98%，增速较2021全年提升10.65pct，上半年业绩增速慢于收入主要源于：1）原材料价格相对去年偏高导致毛利率下滑； 2）减值损失计提同比增加。单季度来看，22Q1收入、业绩维持较快增长，22Q2受华东疫情影响较大，但是也同比实现稳定增长。22Q1行业实现收入1.85万亿元，同增15.39%；实现归属净利润459.54亿元，同增10.38%，均维持较快增长；22Q2行业实现收入2.13万亿元，同增7.29%，实现归属净利润567.32，同增2.67%，我们认为，受2季度疫情影响，部分企业项目进度有所延后，从而导致收入增速Q2放缓，但3季度以来国内疫情总体好转以及稳增长政策进入落地执行阶段，建筑企业复工复产持续加快，收入确认有望重回较快增长。 毛利率和归属净利率均下滑，但期间费用率有所改善。2022H1上市建筑企业毛利率为10.07%同降0.42p Ct ，其中Q2毛利率为10.64%同降0.32pct；期间费用率（含研发费用）为5.25%同降0.26pct，其中，销售费用率同降0.05pct至0.40%，得益于人民币贬值带来汇兑收益使得财务费用率同降0.08pct至0.73%，管理费用率（含研发）同降0.13pct至4.12%； 资产及信用减值损失率则同增0.18pct至0.73%，主要是因为下游回款变慢导致减值损失计提增加；归属净利率为2.58%同降0.12pct。 下游垫资、上游占款均在增加，经营现金流流出同比减少。2022H1全行业经营性现金流净流出2787.42亿元同比少流出511.62亿元，有所改善或是因为对上游供应商占款增加；从收、付现情况来看，收现比同降5.09pct至91.37%，付现比同降5.97pct至97.52%。截至6月30日，建筑行业应收账票、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、非流动资产合计7.21万亿元，比年初增长10.36%；与之对应，应付帐票+预收款+合同负债+长期应付款+其他应付款较年初增长6.03%至5.36万亿元。 子行业经营景气度继续分化：基建行业受益于稳增长政策发力，营业收入和利润均保持稳健增长；而房建受下游地产市场调整影响，Q2收入确认及回款均有放缓；国际工程，得益于国内业务拓展及人民币贬值，企业经营持续向好发展；钢结构行业，局部疫情对Q2经营有所影响，但原材料下跌也改善了毛利率水平；化学工程主要得益于中国化学市占率提升，营收和利润保持较快增长；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润稳中有增； 工程咨询板块依旧分化，基建链企业经营保持稳健，地产链企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，经营难有起色。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险。 1.上半年营收和利润稳中有增，子行业景气度显著分化 截止8月31日，建筑行业131家公司2022年半年报披露完毕，上半年行业整体情况是：1）营业收入延续之前的稳健增长态势，但是受原材料价格以及地产相关资产减值损失计提拖累，利润增速不及收入；2）盈利指标方面，原材料价格偏高导致毛利率继续承压，尽管有部分公司受益人民币贬值带动财务费用率有所改善，但资产及信用减值损失率同比提升，最终导致归属净利率2.6%略有下滑；3）经营质量方面，上半年下游无论是房地产还是地方政府资金周转都偏紧，使得全行业经营现金流依旧大额净流出，但得益于头部企业对上游占款同样增加，使得净流出额同比减少，但资产负债率和有息负债率较年初还是有所增长。 单季度来看：1）2022Q2收入、业绩增速环比Q1均有所放缓，局部疫情对施工进度有所影响；2）盈利指标方面，Q1、Q2毛利率和期间费用率均同比下滑，但毛利率下降幅度相对更多，叠加期间资产及信用减值损失率有所上涨，最终归属净利率均有所下滑；3）经营质量方面，得益于企业加强上下游链条资金往来管理，Q2现金流实现净流入。 子行业来看：基建行业受益于稳增长政策发力，营业收入和利润均保持稳健增长； 而房建受下游地产市场调整影响，Q2收入确认及回款均有放缓；国际工程，得益于国内业务拓展及人民币贬值，企业经营持续向好发展；钢结构行业，局部疫情对Q2经营有所影响，但原材料下跌也改善了毛利率水平；化学工程主要得益于中国化学市占率提升，营收和利润保持较快增长；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润稳中有增；工程咨询板块依旧分化，基建链企业经营相对稳健，地产链企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，经营短期难有起色。 2.盈利能力继续承压，下游垫资、上游占款均在增加 2022上半年全行业收入、业绩略有降速，总体均实现稳健增长。2022年上半年建筑全行业上市公司实现营业收入3.98万亿元同增10.9%，增速较2021年全年降速4.23pct；实现归属净利润1026.87亿元同增5.98%，增速较2021全年提升10.65pct，上半年收入、业绩增长相对稳健，其中业绩增速慢于收入，主要源于：1）原材料价格相对去年偏高；2）减值损失计提同比增加。 单季度来看，22Q1收入、业绩维持较快增长，22Q2虽然受华东疫情影响较大，但是也同比实现稳中有增。22Q1行业实现收入1.85万亿元，同增15.39%； 实现归属净利润459.54亿元，同增10.38%，均维持较快增长；22Q2行业实现收入2.13万亿元，同增7.68%，实现归属净利润567.32，同增2.67%，我们认为，受2季度疫情影响，部分企业项目进度有所延后，从而导致收入增速Q2放缓，但3季度以来国内疫情总体好转以及稳增长政策进入落地执行阶段，建筑企业复工复产持续加快，收入确认有望重回较快增长。 图1.建筑板块营业收入及同比增速 图2.建筑板块归属净利润及同比增速 2.1.毛利率继续下滑，期间费用率略有改善 上半年毛利率仍在下滑。2022H1上市建筑企业毛利率为10.07%，同比下降0.42p Ct ；单季度来看，2022Q1毛利率为9.41%，同降0.48pct，2022Q2毛利率为10.64%，同降0.32pct，毛利率呈现下降趋势。 图3.建筑行业盈利水平及费率水平 2022年上半年期间费用率有所下降，减值损失率有所上升。2022年上半年行业期间费用率（含研发费用）为5.25%同降0.26pct，其中，因为Q2疫情影响致销售活动减少，销售费用率同降0.05pct至0.40%；得益于人民币贬值带来国际工程公司获得汇兑收益，财务费用率同降0.07pct至0.73%；管理费用率（含研发）则同比降低0.13pct至4.12%。上半年，建筑行业营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同变动-0.06pct、0.11pct至0.43%、0.33%； 资产及信用减值损失率则同增0.18pct至0.73%，主要是因为下游回款变慢导致减值损失计提增加；归属净利率为2.58%同降0.12pct。 图4.建筑行业三项费用率水平 单季度来看，期间费用率成下降趋势，但是减值损失率持续同比上升。22Q1行业期间费用率同降0.22pct至5.35%；资产及信用减值损失、营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动+0.02pct、-0.06pct、+0.09pct至0.13%、0.41%、0.17%；最终归属净利率为2.49%，同降0.11pct；22Q2行业期间费用率同降0.29pct至5.16%；资产及信用减值损失、营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动+0.35pct、-0.06pct、+0.13pct至1.24%、0.44%、0.46%；最终归属净利率为2.66%，同降0.12pct。 表1.2018-2022Q2建筑行业整体盈利情况 2.2.下游垫资规模有增无减 业主对建筑企业资金的占用主要集中在应收账款及票据、存货及合同资产及长期应收款和其他应收款等。截至6月30日，建筑行业应收账款及票据、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、非流动资产分别达到1.59万亿元、3.52万亿元、0.63万亿元、0.41万亿元、1.06万亿元，较年初分别增长1837.86亿元、3483.93亿元、576.10亿元、92.79亿元、773.28亿元；上述统计的应收类资产合计7.21万亿元，比年初增长10.36%，主要是下游地产商和政府资金依然相对偏紧，工程款回款有所延后。行业（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+非流动资产）/总资产的比例为58.51%，比年初上升0.93pct。 图5.（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+非流动资产）/总资产 图6.建筑行业各项垫资情况（亿元） 2.3.经营现金流净流出金额同比缩窄 2022H1经营现金流同比有所改善。2022H1全行业经营性现金流净流出2787.42亿元，同比少流出511.62亿元，现金流相对改善或是因为对上游供应商占款增加；从收、付现情况来看，收现比同降5.09pct至91.37%，付现比同降5.97pct至97.52%；单季度看，2022Q1经营性现金流净流出3780.78亿元，同比多流出1091.41亿元，收、付现比均同降8.28pct、3.18pct至101.56%、122.38%；2022Q2经营性现金流有所改善，同比多流入1603.03亿元，净流入993.36亿元，收、付现比均同降3.13pct、9.80pct至82.55%、75.70%。 图7.2018-2022Q2行业经营性现金流净额（亿元） 2022年H1行业对上游占款（应付票据及账款+预收款项+合同负债+长期应付款+其他应付款）较年初增长6.03%至5.36万亿元；分季度看，2022Q1行业对上游占款较年初下降0.8%至5.01万亿，Q2较Q1增长了6.89%。 图8.2018-2022Q2行业对上游占款情况（亿元） 2.4.负债率仍然居高不下 2022年H1行业资产负债率及有息负债率均有所上升。截至6月30日行业资产负债率为74.86%，较年初增加1.17pct；有息负债率为26.60%，较年初上升2.72pct，主要是因为下游占款增加，企业需要通过增加有息负债来维持正常投资和补充流动资金。 图9.资产负债率及有息负债率 3.基建、钢结构、国际工程等板块经营相对较好 我们将建筑行业划分为10个子行业进行分析。建筑行业企业众多，不同企业所在的行业属性及竞争状况差异较大。我们对131家建筑上市公司按照行业属性划分为房建、钢结构、工程咨询、国际工程、化学工程、基建、石油工程、园林、专业工程、装饰10个子行业，并对子行业的收入、利润增长状况，盈利能力指标、垫资情况及现金流等重要指标进行分析。 3.1.收入：专业工程类子行业收入保持较快增长 2022H1有7个子行业收入实现正增长。其中5个子行业收入同比两位数及以上增长，增幅从高到低依次为石油工程35.72%，化学工程31.81%，国际工程27.89%，专业工程14.39%，基建12.95%，3个子行业收入同比下滑，分别为园林-33.98%，装饰-21.19%，工程咨询-6.1%。 从季度上看，2022Q1有7个子行业收入同比正增长，其中化学工程（40.15%）、国际工程（36.36%）、石油工程（24.92%）、专业工程（23.70%）实现20%以上增长；Q2延续Q1态势，其中石油工程（44.47%）、化学工程（25.19%）、国际工程（21.77%）增速超20%。 表2.2018到2022Q2建筑各子行业收入变动情况 3.2.利润增长：基建、国际工程、化学工程连续2个季度较快增长 2022年上半年6个子行业归属净利润同比正增长，其中5个子行业归属净利