业绩稳中有增，经营现金流同比改善

事件：2024H1营收208.95亿元同增1.68%；归母净利润13.99亿元同增2.28%。Q2营收106.07亿元同增0.68%；归母净利润7.63亿元同增1.61%。 海外新签和收入稳健增长，运营业务毛利率提升明显。分业务来看，公司2024H1工程、装备、生产运营及其他业务实现营收120.99/29.16/56.73/9.99亿元 ，分别同比变动4.82%/-23.07%/22.22%/-13.43%； 毛利率15.54%/23.25%/21.93%/19.55%，同比变动0.62pct/-0.51pct/3.18pct/-0.17pct；分地区来看，境内/境外实现营收114.38/93.53亿元，同比-7.15%/15.23%，公司扎实推进属地经营，境外收入稳健增长。公司2024H1新签合同总额370.9亿元同降9%， 其中 ， 工程 、 装备 、 生产运营及其他业务分别实现新签241.46/33.44/88.97/7.02亿元，同比-18%/-15%/41%/-9%，因上半年国内水泥行业有效需求不足拖累整线工程与装备业务新签，而运营业务呈现强劲增速。分区域看，境内、境外新签合同额分别为136.28/234.62亿元同比变动-28%/9%。 汇兑损失拖累净利率，经营现金流同比改善。公司2024H1销售毛利率为19.39%同增1.04pct；期间费用率10.49%同增0.93pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.17%/8.26%/1.05%， 同比变动-0.07pct/0.26pct/0.74pct，财务费用增长较多主要系本期汇兑损失同比增加1.62亿元；资产及信用减值损失率0.41%同降0.18pct主要系公司加大应收账款管理力度，相关信用风险降低；归属净利率6.70%同增0.04pct；公司2024H1经营性活动现金流净流入8.85亿元，较上年同期多流入18.25亿元；收现比82.58%同增4.55pct；付现比77.23%同降4.06pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为111.7/112.5/158.4/80.3亿元，较年初增加9.98%/15.42%/10.48%/5.45%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收489.0/519.2/546.9亿元，归母净利润30.3/32.9/37.0亿元。对应PE分别为8.3/7.7/6.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：水泥运维推进不及预期、装备业务外扩不及预期、出海不及预期。 中材国际2024半年报点评全文： 事件：公司公告2024H1实现营收208.95亿元同增1.68%；归母净利润13.99亿元同增2.28%；扣非归母净利润14.02亿元同增5.97%。其中，2024Q2单季度营收106.07亿元同增0.68%；归母净利润7.63亿元同增1.61%；扣非归母净利润7.48亿元同增0.95%。 海外新签和收入稳健增长，运营业务毛利率提升明显。分业务来看，2024H1工程、装备、生产运营及其他分别实现营收120.99/29.16/56.73/9.99亿元，同比变动4.82%/-23.07%/22.22%/-13.43%；实现毛利率15.54%/23.25%/21.93%/19.55%，分别同比变动0.62pct/-0.51pct/3.18pct/-0.17pct；分地区来看，境内、境外实现营收114.38/93.53亿元，同比变动-7.15%/15.23%，公司扎实推进属地经营，境外收入实现稳健增长。公司2024H1新签合同总额370.9亿元同降9%，其中，工程、装备、生产运营及其他业务分别实现新签241.46/33.44/88.97/7.02亿元，分别同比-18%/-15%/41%/-9%，因上半年国内水泥行业有效需求不足拖累整线工程与装备业务新签，而运营业务呈现强劲增速，其中矿山运维、水泥和其他运维业务分别实现新签55.27/33.70亿元，同增47%/32%。分区域看，境内、境外新签合同额分别为136.28/234.62亿元同比变动-28%/9%。当前公司在手订单592.44亿元同增6.89%，在手订单充裕。 汇兑损失拖累净利率，经营现金流同比改善。公司2024H1销售毛利率为19.39%同增1.04pct；期间费用率10.49%同增0.93pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.17%/8.26%/1.05%，同比变动-0.07pct/0.26pct/0.74pct，财务费用增长较多主要系本期汇兑损失同比增加1.62亿元；资产及信用减值损失率0.41%同降0.18pct，主要系公司加大应收账款管理力度，相关信用风险降低；归属净利率6.70%同增0.04pct；公司2024H1经营性活动现金流净流入8.85亿元，较上年同期多流入18.25亿元；收现比82.58%同增4.55pct；付现比77.23%同降4.06pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为111.7/112.5/158.4/80.3亿元 ， 较年初增加9.98%/15.42%/10.48%/5.45%。 国际化战略有序推进，属地化建设加快。2024H1在国内水泥需求下滑的背景下，公司境外各项业务新签订单均维持较强增速：工程、装备、生产运营及其他业务分别实现新签197.26/12.41/23.22/1.73亿元同增4%/58%/37%/231%，随着海外订单陆续落地执行，有力支撑公司营收持续增加。2024年7月，公司所参股的中材水泥拟以不超过1.45亿美元收购突尼斯CJO及其控股子公司GJO100%的股权，打造基础建材联合出海共同体迈出重要一步。截至目前，公司在海外拥有超过100家境外机构，外籍长期雇员近2000名，为公司国际化发展提供坚实保障。 投资建议：公司三业布局逐步完善，业务协同能力进一步增强。中建材“海外再造”战略有望助力公司海外业务规模进一步扩张。我们预计公司2024-2026年实现营业收入489.01/519.16/546.88亿元，归母净利润30.32/32.92/36.96亿元。对应PE分别为8.32/7.67/6.83倍，维持“增持”评级。 风险提示：水泥运维推进不及预期、装备业务外扩不及预期、出海不及预期。