稳健经营分红率高，看好成套设备+海外拓展构筑新增长极

2024年05月06日景津装备(603279.SH) 稳健经营分红率高，看好成套设备+海外拓展构筑新增长极 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价26.74元股价(2024-05-06)24.47元 事件： 景津装备发布2023年及2024年一季报，2023年公司实现营收62.49 交易数据总市值(百万元) 14,111.42 流通市值(百万元) 13,917.07 总股本(百万股) 576.68 流通股本(百万股) 568.74 12个月价格区间17.29/31.89元 亿元，同比+9.98%，实现归母净利润10.08亿元，同比+20.89%，实 现扣非归母净利润9.87亿元，同比+19.72%。 2024Q1公司实现营收15.07亿元，同比+2.66%，实现归母净利润2.29 亿元，同比+6.70%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+5.06%。 矿物及加工、新能源新材料带动公司业绩实现稳健增长。2023年分板块来看： 环保：实现收入16.05亿，yoy+10%，占比25.76%，yoy+0.01pct； 矿物及加工：实现收入16.59亿，yoy+7%，占比26.62%，yoy-0.73pct； 新能源新材料：实现收入16.55亿，yoy+46%，占比26.56%，yoy+6.54pct，其中新能源15.35亿元，占比24.63%，新材料1.20亿元，占比1.93%； 化工：实现收入6.11亿，yoy-16%，占比9.80%，yoy-3.06pct； 砂石：实现收入3.92亿，yoy-5%，占比6.29%，yoy-1.03pct； 生物医药：实现收入3.10亿，yoy-18%，占比4.97%，yoy-1.73pct，其中生物食品2.42亿元，占比3.89%，医药保健品0.67亿元，占比1.08%。 展望2024年，新能源领域由于动力电池资本开支增速下滑或承压，其他领域需求托底，看好公司全年业绩实现稳健增长。其中：环保有望保持稳健增长，增长主要来自四五线城市和县城的污水处理厂建设以及工业污水处理，此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升”，有望加速环保设备（如压滤机）向高端化、成套化等方向更新换代；矿物加工有望维持较高增长，增量来自矿物的尾矿循环处理；砂石行业有望转为正增，主要系砂石下游客户矿山竞标积极性提高。 利润增速高于营收增速，盈利能力持续提升。 2023年公司毛利率为31.75%，同比+1.02pct，净利率为16.13%，同比+1.45pct；2024Q1公司毛利率为29.96%，同比-0.13pct，环比 +1.07pct，净利率为15.17%，同比+0.58pct，环比-1.59pct，盈利能力稳步提升主要系：①聚丙烯、钢材等大宗商品原材料价格总体处于 景津装备 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.9 21.2 -4.3 绝对收益 14.4 31.7 -13.2 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告业绩稳健增长，看好成套装 2023-10-31 备+全球化战略打开新增长空间业绩稳健增长，毛利率持续 2023-08-24 修复盈利能力持续改善，新兴领 2023-04-27 域占比进一步提升运营效率持续提升，合同负 2022-10-31 债高速增长 低位，；②公司费用管控良好，规模效应显著，2023年公司期间费用率为10.15%，同比-0.82pct，其中销售费用率为4.57%，同比-0.14pct；管理费用率为2.65%，同比-0.95pct，系股权激励成本摊销及维修费减少所致；研发费用率为3.37%，同比+0.17pct，体现公司注重研发投入，持续开发配套装备，并推动压滤机在新行业的应用；财务费用率为-0.44pct，同比+0.13pct，系利息支出增加。 成套设备+海外市场拓展，打开公司成长天花板。 1）成套装备产业化不断推进，2023年配套装备实现营收4.20亿元，占比6.73%，较2022年显著增长。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、进料柱塞泵、带式输送机、螺旋输送机、刮板输送机、搅拌机、浓密机、带式浓缩机等成套装备，公司优势在于：①规模化优势：生产环节与压滤机基本一致；②一体化集成：循环速度、过滤效果提升，助力客户降本，增强客户粘性。2024年，公司将积极推动“过滤成套装备产业化二期项目”的建设，促进公司产能的进一步提升，看好产能释放下公司成套装备业务快速发展； 2）持续加强海外销售、售后服务网络建设，2023年公司实现海外收入3.18亿元，同比+17.03%，占比5.09%，同比+0.3pct。未来公司凭借稳定的产品质量和优异的售后服务，海外营收规模占比有望持续提升。同时，2023年公司海外业务毛利率为54.82%，高于国内业务毛利率30.51%，未来随着高毛利海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升。 公司稳健经营，高分红彰显投资价值。 上市以来，公司在业绩稳健的背景下维持高分红，2020-2023年公司现金分红分别为2.86、3.30、5.77、6.11亿元，占当年归母净利润比例分别达到55.56%、50.93%、69.15%、60.64%，上市以来累计派发现金红利22.83亿元。公司持续高分红，彰显公司投资价值。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为67.86、73.17、79.02亿元，同比增速分别为8.59%、7.82%、8.00%，净利润分别为11.04、12.29 13.59亿元，同比增速分别为9.52%、11.32%、10.58%，对应PE分别为12X/11X/10X，6个月目标价26.74元，对应2024年14XPE，维持“买入-A“的投资评级。 风险提示：下游资本开支不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，海外市场拓展不及预期，成套装备拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,682.1 6,249.3 6,785.9 7,316.8 7,902.0 净利润 833.9 1,008.1 1,104.2 1,228.8 1,358.7 每股收益(元) 1.45 1.75 1.91 2.13 2.36 每股净资产(元) 6.96 7.88 8.75 9.53 10.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.1 13.3 12.1 10.9 9.9 市净率(倍) 3.3 2.9 2.7 2.4 2.2 净利润率 14.7% 16.1% 16.3% 16.8% 17.2% 净资产收益率 20.8% 22.2% 21.9% 22.4% 22.6% 股息收益率 4.3% 4.6% 5.0% 5.8% 6.2% ROIC 50.6% 55.6% 40.9% 51.4% 44.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,682.1 6,249.3 6,785.9 7,316.8 7,902.0 成长性 减:营业成本 3,935.9 4,265.3 4,620.0 4,961.0 5,349.6 营业收入增长率 22.2% 10.0% 8.6% 7.8% 8.0% 营业税费 42.9 56.2 55.7 60.3 67.0 营业利润增长率 34.6% 21.4% 9.6% 11.5% 10.5% 销售费用 267.7 285.9 305.4 321.9 339.8 净利润增长率 28.9% 20.9% 9.5% 11.3% 10.6% 管理费用 204.3 165.9 176.4 182.9 189.6 EBITDA增长率 31.0% 24.1% 8.0% 10.1% 9.4% 研发费用 184.9 210.4 227.3 234.1 245.0 EBIT增长率 32.0% 23.0% 10.7% 11.2% 10.3% 财务费用 -33.5 -27.6 -30.1 -38.3 -45.2 NOPLAT增长率 29.3% 20.9% 10.0% 11.2% 10.3% 加:资产/信用减值损失 -34.2 -20.5 -23.9 -26.2 -23.5 投资资本增长率 10.0% 49.5% -11.5% 26.7% -16.8% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 19.1% 13.1% 11.1% 8.9% 9.5% 投资和汇兑收益 -4.1 -4.7 -4.5 -4.5 -4.6 营业利润 1,054.2 1,280.1 1,402.8 1,564.1 1,728.1 利润率 加:营业外净收支 3.7 17.4 12.9 11.3 13.8 毛利率 30.7% 31.7% 31.9% 32.2% 32.3% 利润总额 1,057.9 1,297.5 1,415.7 1,575.4 1,742.0 营业利润率 18.6% 20.5% 20.7% 21.4% 21.9% 减:所得税 224.0 289.4 311.4 346.6 383.2 净利润率 14.7% 16.1% 16.3% 16.8% 17.2% 净利润 833.9 1,008.1 1,104.2 1,228.8 1,358.7 EBITDA/营业收入 20.0% 22.6% 22.5% 23.0% 23.3% EBIT/营业收入 17.7% 19.8% 20.2% 20.9% 21.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 76 100 100 86 74 货币资金 2,001.6 1,845.5 2,463.9 2,291.6 3,307.6 流动营业资本周转天数 1 4 14 28 36 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 315 335 319 324 337 应收帐款 750.3 773.9 836.6 916.5 982.1 应收帐款周转天数 43 44 43 43 43 应收票据 81.7 126.5 23.7 162.5 50.6 存货周转天数 137 152 139 141 143 预付帐款 83.4 128.7 83.8 140.6 110.7 总资产周转天数 441 478 456 443 440 存货 2,459.6 2,819.5 2,421.0 3,319.3 2,973.6 投资资本周转天数 106 126 131 129 122 其他流动资产 271.8 272.9 248.6 264.4 262.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.8% 22.2% 21.9% 22.4% 22.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.5% 11.7% 12.9% 13.0% 13.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 50.6% 55.6% 40.9% 51.4% 44.7% 固定资产 1,513.2 1,947.7 1,818.2 1,685.8 1,550.9 费用率 在建工程 261