公司概况与核心优势
中国铁塔是全球最大的通信铁塔基建商，由中国移动、中国联通、中国电信联合出资成立，旨在深化资源共享，降低通信网络重复建设。公司管理层经验深厚，股权结构稳定，中国移动、中国联通、中国电信合计持股约69.08%。截至2023年底，公司站址规模超200万，总资产超3200亿元，净资产超1900亿元。
业务结构与增长趋势
公司业务涵盖运营商业务（塔类业务、室分业务）、智联业务、能源业务及其他。塔类业务作为营收“压舱石”，占比较高但增速放缓，2023年营收同比下降2.82%。室分业务保持良好增长，2023年营收同比增长21.61%。智联业务和能源业务作为“两翼”，增长迅速，2023年营收同比增长31.7%和65.18%。2024H1，公司营收同比增长3.8%，归母净利润同比增长10.1%，净利率创历史新高达11.02%。
成本与盈利能力
公司最大成本项为折旧及摊销费用，2019年以来约占营收50%以上。由于存量铁塔折旧年限即将到期，新增站点折旧年限延长至20年，预计折旧费用将保持下行趋势，利润空间有望打开。公司持续提高分红比例，2023年股利支付率为67.59%，2024H1拟首次派发中期股息。
运营商业务分析
5G-A商业化元年已至，高频频段+室分基站或将共振发展。新一轮5年商务定价协议落地，公司价格更具吸引力，2023年下半年回款好转，2024H1现金流显著改善。塔类业务进入平稳阶段，2024年6月底营收同比增长1.3%。室分业务保持高速增长，2024年6月底营收同比增长21.61%，未来市场空间广阔。
“两翼”业务分析
智联业务依托210万铁塔站址资源，变“通信塔”为“数字塔”，2024H1营收同比增长17.6%，CAGR达34.34%。能源业务依托站址资源提供多元化能源服务，2023年营收同比增长31.7%，其中换电业务市场占有率近50%，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商。
收入预测与估值
预计公司2024-2026年总收入分别为982.16/1027.68/1072.24亿元，对应PE倍数分别为13.49/11.83/8.41倍。可比公司平均PE倍数为34.59/33.10/31.14倍，公司估值显著低于可比公司。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 运营商资本开支不及预期风险；2. 5G/5G-A建设需求不及预期；3. 能源业务增长不及预期。
