受个账减少、统筹落地滞后等多因素扰动，2024H1利润暂时性下滑

2024年08月30日健之佳(605266.SH) 受个账减少、统筹落地滞后等多因素扰 医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.20元 股价(2024-08-29)18.76元 证券研究报告 公司快报 动，2024H1利润暂时性下滑 事件： 2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营 交易数据总市值(百万元)2,940.38流通市值(百万元)2,639.99总股本(百万股)156.74流通股本(百万股)140.7212个月价格区间18.39/61.88元 收44.85亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降60.23%。 受行业竞争加剧、医保个账减少、统筹医保落地滞后等影响，2024H1公司利润出现下滑： 健之佳 沪深300 18% 3% -12% -27% -42% -57% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 收入端，2024H1公司实现营收44.85亿元，同比增长3.40%。其中，处方药、非处方药、医疗器械、保健食品、中药材分别实现营收15.72 亿元（+4.19%）、16.98亿元（+7.23%）、3.15亿元（-14.95%）、2.14 亿元（-8.46%）、1.65亿元（-12.82%）。 利润端，2024H1公司实现归母净利润0.63亿元，同比下降60.23%。受到行业竞争加剧、医保个账减少、统筹医保落地滞后等多因素影响，2024H1公司业绩同期降幅较大。其中，个账方面，2023和2024H1实体门店医保结算收入分别同比下降5.8%和8.37%，2024年降幅有所扩大。 持续推进门店网络建设，新店和次新店整体增长稳定： 公司持续推进连锁门店服务网络建设，进一步完善现有6个省市的门店布局。截止2024H1公司门店数达5444家，其中自建和收购新增门店分别为254家和81家。从店龄结构分析，一年店龄、两年店龄两年以上店龄门店的数量占比分别为12.34%、9.22%、78.43%，目前新店和次新店增长稳定，盈利能力有望逐步提升。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为1.74亿元、2.01亿元、2.30亿元；预计2024年EPS为1.11元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为22.20元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.2 绝对收益-6.6 3M -53.1 -62.4 12M -50.6 -64.1 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告安信证券-点评报告-健之佳 2023-10-29 -2023.10.29安信证券-点评报告-健之佳-2023.8.27 2023-08-27 安信证券-点评报告-健之佳 2023-07-17 -2023.7.17安信证券-点评报告-健之佳 2023-04-27 -2023.4.262022Q2业绩增速大幅改善， 2022-08-30 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 看好下半年经营持续向好 主营收入 7,514.4 9,080.7 9,154.3 10,452.2 11,596.4 净利润 363.4 414.4 174.1 200.8 230.2 每股收益(元) 2.32 2.64 1.11 1.28 1.47 每股净资产(元) 16.43 18.25 19.59 20.87 22.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 8.1 7.1 16.9 14.6 12.8 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 净利润率 4.8% 4.6% 1.9% 1.9% 2.0% 净资产收益率 14.1% 14.5% 5.7% 6.1% 6.6% 股息收益率 4.9% 5.6% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -106.2% 32.4% 11.9% 20.5% 14.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,514.4 9,080.7 9,154.3 10,452.2 11,596.4 成长性 减:营业成本 4,798.9 5,822.8 5,883.5 6,760.8 7,527.7 营业收入增长率 43.5% 20.8% 0.8% 14.2% 10.9% 营业税费 22.9 35.8 27.5 31.4 34.8 营业利润增长率 25.9% 17.2% -58.4% 16.1% 14.1% 销售费用 1,910.8 2,390.5 2,654.8 3,020.7 3,345.6 净利润增长率 20.9% 14.1% -58.0% 15.3% 14.6% 管理费用 209.9 197.0 238.0 266.5 289.9 EBITDA增长率 50.7% 9.2% -42.0% 5.3% 5.8% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 49.1% 7.6% -46.3% 6.3% 6.9% 财务费用 101.7 126.5 133.4 120.6 110.7 NOPLAT增长率 34.3% 14.0% -45.5% 6.3% 6.9% 资产减值损失 -34.9 -26.6 - - - 投资资本增长率 -473.5% 48.6% -38.2% 55.6% -43.5% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 35.2% 11.2% 7.3% 6.6% 7.1% 投资和汇兑收益0.3 -7.9 - - - 营业利润 445.4 522.1 217.2 252.2 287.7 利润率 加:营业外净收支 -4.6 0.6 0.1 -1.3 -0.2 毛利率 36.1% 35.9% 35.7% 35.3% 35.1% 利润总额 440.7 522.7 217.3 250.9 287.5 营业利润率 5.9% 5.7% 2.4% 2.4% 2.5% 减:所得税 77.3 108.2 43.5 50.2 57.5 净利润率 4.8% 4.6% 1.9% 1.9% 2.0% 净利润 363.4 414.4 174.1 200.8 230.2 EBITDA/营业收入 8.8% 7.9% 4.6% 4.2% 4.0% EBIT/营业收入 8.1% 7.2% 3.8% 3.6% 3.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 31 36 35 29 24 货币资金 932.6 857.9 732.3 836.2 1,153.7 流动营业资本周转天数 -22 -10 -21 -17 -15 交易性金融资产 3.0 50.0 50.0 50.0 50.0 流动资产周转天数 154 156 140 141 145 应收帐款 645.2 497.4 546.5 720.4 675.3 应收帐款周转天数 22 23 21 22 22 应收票据 - - - - - 存货周转天数 79 90 78 83 84 预付帐款 131.3 43.9 211.6 30.2 244.0 总资产周转天数 350 383 368 330 311 存货 2,165.7 2,373.6 1,580.2 3,234.6 2,194.7 投资资本周转天数 28 78 75 64 55 其他流动资产 61.6 114.8 84.5 86.9 95.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.1% 14.5% 5.7% 6.1% 6.6% 长期股权投资 18.3 47.4 47.4 47.4 47.4 ROA 3.9% 4.2% 2.0% 1.9% 2.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC -106.2% 32.4% 11.9% 20.5% 14.1% 固定资产 905.5 918.6 864.6 810.6 756.6 费用率 在建工程 180.6 202.0 202.0 202.0 202.0 销售费用率 25.4% 26.3% 29.0% 28.9% 28.9% 无形资产 90.5 92.2 78.7 65.2 51.7 管理费用率 2.8% 2.2% 2.6% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 4,251.0 4,751.2 4,381.3 4,304.8 4,199.3 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 9,385.3 9,948.9 8,779.1 10,388.3 9,670.1 财务费用率 1.4% 1.4% 1.5% 1.2% 1.0% 短期债务 201.5 749.6 511.3 543.1 - 四费/营业收入 29.6% 29.9% 33.1% 32.6% 32.3% 应付帐款 2,262.0 1,892.8 2,109.3 2,631.4 2,625.3 偿债能力 应付票据 820.0 941.0 1,015.7 1,129.5 1,260.1 资产负债率 72.7% 71.4% 65.2% 68.7% 64.0% 其他流动负债 941.7 1,276.7 920.8 1,048.4 1,081.6 负债权益比 266.7% 249.7% 187.5% 219.2% 177.5% 长期借款 1,192.0 1,022.5 - 515.4 - 流动比率 0.93 0.81 0.70 0.93 0.89 其他非流动负债 1,408.9 1,221.7 1,168.6 1,266.4 1,218.9 速动比率 0.42 0.32 0.36 0.32 0.45 负债总额 6,826.1 7,104.3 5,725.6 7,134.1 6,185.8 利息保障倍数 5.97 5.16 2.63 3.09 3.60 少数股东权益 -16.7 -16.5 -16.7 -16.8 -16.9 分红指标 股本 99.2 128.8 156.7 156.7 156.7 DPS(元) 0.92 1.06 - - - 留存收益 2,491.5 2,739.4 2,913.5 3,114.3 3,344.4 分红比率 39.8% 40.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2,559.2 2,844.6 3,053.5 3,254.2 3,484.2 股息收益率 4.9% 5.6% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 363.4 414.5 174.1 200.8 230.2 EPS(元) 2.32 2.64 1.11 1.28 1.47 加:折旧和摊销 155.6 197.6 67.5 67.5 67.5 BVPS(元) 16.43 18.25 19.59 20.87 22.34 资产减值准备 34.9 26.6 - - - PE(X) 8.1 7.1 16.9 14.6 12.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 财务费用 103.0 126.4 133.4 120.6 110.7 P/FCF -25.4 6.