受消费力下降、较多新店处于培育期等影响，2024H1利润暂时下滑

2024年08月30日大参林(603233.SH) 受消费力下降、较多新店处于培育期等 医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.40元 股价(2024-08-30)13.51元 证券研究报告 公司快报 影响，2024H1利润暂时下滑 事件： 2024年8月30日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营 交易数据总市值(百万元)15,385.83流通市值(百万元)15,385.83总股本(百万股)1,138.85流通股本(百万股)1,138.8512个月价格区间12.1/26.82元 收133.45亿元，同比增长11.29%；实现归母净利润6.58亿元，同比下降28.32%。 受消费力下降、较多新店处于培育期等影响，2024H1利润暂时下滑： 大参林 沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 收入端，2024H1公司实现营收133.45亿元，同比增长11.29%。其中，零售业务、加盟及分销业务分别实现营收110.65亿元（+8.20%）、 19.73亿元（+33.85%）。 998345810 利润端，2024H1公司实现归母净利润6.58亿元，同比下降28.32%。2024H1公司利润有所下滑主要是消费力下降、较多新店处于培育期等原因所致。 深根华南布局全国，华东、东北等地区持续快速扩张： 公司持续扩张门店，践行深根华南布局全国的发展战略。从门店数量分析，截止2024H1公司拥有门店16151家（含加盟店5379家）。其中，2024H1新开门店797家、收购门店284家、新开加盟店1214家。从各地区收入情况分析，2024H1华南、华中、华东、东北/华北/西南 /西北分别实现营收86.05亿元（+5.30%）、11.99亿元（+5.60%）、 10.09亿元（+18.73%）、22.26亿元（+44.16%），华南和华中地区稳步发展，华东、东北/华北/西南/西北地区持续快速扩张。 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为13.18亿元、15.46亿元、18.19亿元；预计2024年EPS为1.16元/股，给予15倍PE，对应6个月目标价为17.40元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益10.4 绝对收益9.0 3M -25.0 -32.6 12M -37.3 -49.6 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告国投证券-大参林-公司快报 2024-04-29 -2024.4.28安信证券-点评报告-大参林-省外快速扩张且经营效益 2023-08-29 优化，2023H1业绩高增长-2023.8.29安信证券-点评报告-大参林 2023-04-27 -2023.4.27安信证券-点评报告-大参林 2022-10-30 fengjx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E -公司经营持续改善，门店稳 主营收入 21,248.1 24,531.4 26,665.8 32,190.9 38,618.0 步扩张至全国-2022.10.28 净利润 1,035.7 1,166.5 1,318.2 1,545.6 1,818.5 每股收益(元) 0.91 1.02 1.16 1.36 1.60 每股净资产(元) 5.45 5.99 6.49 7.25 8.22 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.9 13.2 11.7 10.0 8.5 市净率(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.6 净利润率 4.9% 4.8% 4.9% 4.8% 4.7% 净资产收益率 16.7% 17.1% 17.8% 18.7% 19.4% 股息收益率 3.7% 2.3% 3.9% 4.4% 4.7% ROIC 227.5% 178.9% 87.8% 47.9% 232.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21,248.1 24,531.4 26,665.8 32,190.9 38,618.0 成长性 减:营业成本 13,216.9 15,724.1 17,079.1 20,727.7 24,983.8 营业收入增长率 26.8% 15.5% 8.7% 20.7% 20.0% 营业税费 79.9 94.7 106.7 128.8 154.5 营业利润增长率 36.5% 14.9% 11.0% 18.1% 17.8% 销售费用 5,159.9 5,623.0 6,186.5 7,468.3 8,959.4 净利润增长率 30.9% 12.6% 13.0% 17.2% 17.7% 管理费用 1,109.8 1,184.6 1,200.0 1,416.4 1,660.6 EBITDA增长率 33.7% 18.1% 3.1% 15.3% 15.3% 研发费用 74.4 80.9 80.0 96.6 115.9 EBIT增长率 38.5% 19.3% 5.3% 16.9% 16.6% 财务费用 207.6 190.1 201.9 214.2 225.0 NOPLAT增长率 33.1% 10.9% 10.4% 16.9% 16.6% 资产减值损失 -8.9 -77.2 - - - 投资资本增长率 41.0% 125.0% 114.0% -76.0% 133.7% 加:公允价值变动收益-18.7 4.4 - - - 净资产增长率 15.6% 15.6% 7.7% 11.0% 12.5% 投资和汇兑收益5.8 6.6 - - - 营业利润 1,420.8 1,631.8 1,811.7 2,138.9 2,518.9 利润率 加:营业外净收支 -5.9 -4.1 - - - 毛利率 37.8% 35.9% 36.0% 35.6% 35.3% 利润总额 1,414.9 1,627.8 1,811.7 2,138.9 2,518.9 营业利润率 6.7% 6.7% 6.8% 6.6% 6.5% 减:所得税 335.6 397.1 443.9 524.0 617.1 净利润率 4.9% 4.8% 4.9% 4.8% 4.7% 净利润 1,035.7 1,166.5 1,318.2 1,545.6 1,818.5 EBITDA/营业收入 8.6% 8.8% 8.3% 7.9% 7.6% EBIT/营业收入 7.5% 7.8% 7.6% 7.3% 7.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 22 28 31 24 19 货币资金 4,493.1 4,416.3 2,465.5 6,503.5 6,566.4 流动营业资本周转天数 -26 -39 -31 -29 -30 交易性金融资产 92.0 42.0 - - - 流动资产周转天数 157 158 140 143 153 应收帐款 1,385.6 1,652.2 1,371.5 2,402.7 2,160.3 应收帐款周转天数 21 22 20 21 21 应收票据 - 3.6 0.7 1.5 1.9 存货周转天数 64 59 65 63 63 预付帐款 620.7 239.3 535.2 556.7 715.2 总资产周转天数 323 330 315 282 265 存货 3,872.5 4,181.2 5,433.4 5,917.0 7,597.0 投资资本周转天数 11 18 37 26 14 其他流动资产 205.8 263.5 204.1 224.5 230.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.7% 17.1% 17.8% 18.7% 19.4% 长期股权投资 0.1 - - - - ROA 5.2% 5.1% 6.1% 5.8% 6.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 227.5% 178.9% 87.8% 47.9% 232.9% 固定资产 1,407.9 2,377.7 2,227.7 2,077.7 1,927.7 费用率 在建工程 1,049.1 874.5 874.5 874.5 874.5 销售费用率 24.3% 22.9% 23.2% 23.2% 23.2% 无形资产 700.6 1,880.0 1,825.5 1,771.0 1,716.5 管理费用率 5.2% 4.8% 4.5% 4.4% 4.3% 其他非流动资产 7,014.0 8,192.8 7,671.2 7,432.2 7,374.4 研发费用率 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 20,841.2 24,123.3 22,609.1 27,761.3 29,164.6 财务费用率 1.0% 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 短期债务 697.3 733.2 - - - 四费/营业收入 30.8% 28.9% 28.8% 28.6% 28.4% 应付帐款 3,376.6 4,345.7 3,688.6 6,125.7 5,825.1 偿债能力 应付票据 3,355.4 4,124.4 4,068.6 5,690.1 6,187.2 资产负债率 67.1% 67.1% 62.2% 65.8% 63.4% 其他流动负债 2,278.3 2,250.2 2,054.0 2,194.8 2,166.5 负债权益比 203.6% 204.1% 164.5% 192.5% 173.3% 长期借款 168.4 307.8 - - - 流动比率 1.10 0.94 1.02 1.11 1.22 其他非流动负债 4,101.1 4,428.8 4,251.4 4,260.4 4,313.5 速动比率 0.70 0.58 0.47 0.69 0.68 负债总额 13,977.1 16,190.2 14,062.6 18,271.0 18,492.3 利息保障倍数 7.72 10.06 9.97 10.98 12.19 少数股东权益 652.3 1,109.2 1,158.9 1,228.2 1,311.4 分红指标 股本 949.1 1,138.9 1,138.8 1,138.8 1,138.8 DPS(元) 0.50 0.31 0.52 0.59 0.63 留存收益 5,109.5 5,524.7 6,248.9 7,123.2 8,222.0 分红比率 55.0% 30.2% 45.1% 43.4% 39.6% 股东权益 6,864.2 7,933.1 8,546.6 9,490.2 10,672.3 股息收益率 3.7% 2.3% 3.9% 4.4% 4.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,079.3 1,230.7 1,318.2 1,545.6 1,818.5 EPS(元) 0.91 1.02 1.16 1.36 1.60 加:折旧和摊销 461.8 487.4 204.5 204.5 204.5 BVPS(元) 5.45 5.99 6.49 7.25