Q1盈利受新店影响，全年规划积极

事件 24年4月25日公司披露23年报及24年一季报，23年实现营收 24.01亿元/+43.76%，归母净利3.04亿元/+224.91%，扣非归母净 利2.53亿元/+240.03%；1Q24实现营收6.91亿元/+28.01%，归母 净利6589.9万元/-8.84%，扣非归母净利6449.9万元/+5.32%。 点评 23年三大业务起头并进。23年公司新开门店8家，截至23年末 门店面积53.3万平米/+29.9%，拆分三大业务看：1）餐饮：23 年新开6家门店、同比增加4家，符合公司22年报中新开4-8家目标，其中酒楼4家（常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店）、婚礼宴会门店2家（合肥望湖城店、淮北濉溪店）； 改造9家餐饮老门店、同比增加2家。2）宾馆：23年新开2家宾 馆（北城富茂、阜阳富茂），筹备3家（高新富茂、肥西富茂、上 人民币(元)成交金额(百万元) 海富茂），截至2024/4/25,公司已开业富茂6家，高新、肥西富茂 已于Q1部分区域开业；子公司安徽富茂23年净利5460万元 /+160%，其中下半年净利3618万元/+147%。3）食品：截至23年 末于线下商超开设150家联营店中店，全年收入1.7亿元/+78.3%。Q1收入端较快增长，业绩端受新店开办费等影响。23全年公司销售/管理费用率6.1%/4.8%、同比+0.9/-0.8pct，销售费用上升主 公司基本情况（人民币） 因食品业务投入，单Q46.0%/5.0%、同比-4.0/-2.8pct。1Q24收入端在需求偏刚性、门店数增长推动下增速较快，毛利率24.7%/-0.3pct，销售/管理费用率4.6%/5.5%、同比+1.6/-0.8pct，非归母净利率9.6%/-3.4pct，盈利能力有所下降主因新店开办费投入、仍在爬坡期产生亏损（新店亏损365万元），市场营销、数 字化等方面增加费用投放约450万元，利息收入减少等。 拓店目标24年继续加快。餐饮业务，计划新开8-12家门店、拓 展20家餐饮储备店，进入上海、杭州新市场；宾馆计划新开4-6家、在建项目2-4家，24年创新采用“酒管+商管”模式；食品业务计划完成对华东渗透布局，线下加强与KA合作，计划开设店中店约300家，同庆楼鲜肉大包计划开设社区店400家。 盈利预测、估值与评级 短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐 饮、宾馆、食品三轮驱动，预计24E-26E归母净利3.6/4.7/5.9 39.00 37.00 35.00 33.00 31.00 29.00 27.00 25.00 230425 230725 231025 240125 成交金额同庆楼沪深300 300 250 200 150 100 50 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,670 2,401 3,055 3,854 4,679 营业收入增长率 3.86% 43.76% 27.22% 26.17% 21.40% 归母净利润(百万元) 94 304 360 465 594 归母净利润增长率 -35.03% 224.91% 18.45% 28.99% 27.85% 摊薄每股收益(元) 0.360 1.170 1.386 1.787 2.285 每股经营性现金流净额 1.08 2.77 3.08 4.14 5.03 ROE(归属母公司)(摊 4.71% 13.57% 13.83% 15.27% 16.45% 薄)P/E 103.42 26.02 19.99 15.50 12.12 P/B 4.87 3.53 2.76 2.37 1.99 亿元，对应PE为20/16/12X，维持“买入”评级。 风险提示 省外开拓不及预期，新店不及预期，食品业务增长不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,608 1,670 2,401 3,055 3,854 4,679 货币资金 254 411 122 303 379 456 增长率 3.9% 43.8% 27.2% 26.2% 21.4% 应收款项 42 69 99 100 127 154 主营业务成本 -1,269 -1,364 -1,762 -2,172 -2,740 -3,316 存货 99 99 115 131 165 200 %销售收入 78.9% 81.7% 73.4% 71.1% 71.1% 70.9% 其他流动资产 612 182 165 99 106 113 毛利 339 306 639 883 1,114 1,363 流动资产 1,007 761 502 633 777 923 %销售收入 21.1% 18.3% 26.6% 28.9% 28.9% 29.1% %总资产 35.5% 26.2% 12.6% 13.0% 13.5% 13.8% 营业税金及附加 -4 -5 -8 -10 -12 -15 长期投资 7 7 14 14 14 14 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 950 1,184 2,034 2,698 3,287 3,895 销售费用 -51 -65 -116 -144 -177 -211 %总资产 33.5% 40.8% 51.1% 55.3% 57.0% 58.4% %销售收入 3.2% 3.9% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 无形资产 332 412 643 767 886 1,001 管理费用 -102 -115 -147 -183 -224 -257 非流动资产 1,831 2,141 3,482 4,243 4,993 5,751 %销售收入 6.4% 6.9% 6.1% 6.0% 5.8% 5.5% %总资产 64.5% 73.8% 87.4% 87.0% 86.5% 86.2% 研发费用 -2 -2 -3 -3 -4 -5 资产总计 2,838 2,902 3,984 4,876 5,770 6,674 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 53 56 192 835 1,138 1,312 息税前利润（EBIT） 180 118 365 543 697 875 应付款项 250 284 483 473 596 720 %销售收入 11.2% 7.1% 15.2% 17.8% 18.1% 18.7% 其他流动负债 109 138 211 205 258 316 财务费用 -19 -26 -43 -74 -88 -94 流动负债 412 478 887 1,513 1,993 2,348 %销售收入 1.2% 1.6% 1.8% 2.4% 2.3% 2.0% 长期贷款 0 0 165 165 165 165 资产减值损失 -3 -5 2 0 0 0 其他长期负债 461 437 691 594 568 549 公允价值变动收益 4 1 1 0 0 0 负债 873 916 1,743 2,271 2,726 3,062 投资收益 14 10 3 3 3 3 普通股股东权益 1,965 1,986 2,241 2,605 3,044 3,612 %税前利润 7.2% 7.8% 1% 0.6% 0.5% 0.4% 其中：股本 260 260 260 260 260 260 营业利润 195 124 397 480 620 792 未分配利润 876 895 1,165 1,499 1,938 2,506 营业利润率 12.1% 7.4% 16.5% 15.7% 16.1% 16.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 2,838 2,902 3,984 4,876 5,770 6,674 税前利润利润率 19312.0% 123 7.4% 39816.6% 48015.7% 62016.1% 79216.9% 比率分析 所得税 -49 -30 -94 -120 -155 -198 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.5% 24.1% 23.5% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 144 94 304 360 465 594 每股收益 0.554 0.360 1.170 1.386 1.787 2.285 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.559 7.639 8.618 10.019 11.706 13.891 归属于母公司的净利润 144 94 304 360 465 594 每股经营现金净流 1.216 1.076 2.773 3.085 4.144 5.035 净利率 9.0% 5.6% 12.7% 11.8% 12.1% 12.7% 每股股利 0.100 0.280 0.075 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.33% 4.71% 13.57% 13.83% 15.27% 16.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.08% 3.23% 7.63% 7.39% 8.05% 8.90% 净利润 144 94 304 360 465 594 投入资本收益率 6.62% 4.40% 10.75% 11.30% 12.02% 12.90% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 171 190 255 333 420 511 主营业务收入增长率 24.11% 3.86% 43.76% 27.22% 26.17% 21.40% 非经营收益 -7 6 -25 76 84 91 EBIT增长率 -17% -34% 209% 49% 28% 26% 营运资金变动 7 -9 187 34 109 112 净利润增长率 -22% -35% 225% 18% 29% 28% 经营活动现金净流 316 280 721 802 1,077 1,309 总资产增长率 26.1% 2.24% 37.29% 22.41% 18.32% 15.67% 资本开支 -501 -462 -1,254 -947 -1,016 -1,116 资产管理能力 投资 59 456 79 0 0 0 应收账款周转天数 1.7 4.4 5.0 5.0 5.0 5.0 其他 30 23 7 3 3 3 存货周转天数 28.9 26.6 22.2 22.0 22.0 22.0 投资活动现金净流 -412 17 -1,167 -944 -1,013 -1,113 应付账款周转天数 41.0 40.0 48.7 48.0 48.0 48.0 股权募资 0 0 0 30 0 0 固定资产周转天数 90.0 170.7 238.0 260.4 257.4 255.5 债权募资 0 0 289 577 304 174 偿债能力 其他 -105 -138 -134 -100 -117 -124 净负债/股东权益 -37.72% -21.90% 10.48% 26.72% 30.36% 28.27% 筹资活动现金净流 -105 -138 155 508 187 49 EBIT利息保障倍数 9.4 4.6 8.5 7.4 7.9 9.3 现金净流量 -200 158 -291 366 251 245 资产负债率 30.75% 31.55% 43.75% 46.58% 47.25% 45.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中