营收持续高增长，Q2毛利率受年降集中实施影响承压

溯联股份（301397.SZ）：营收持续高增长，Q2毛利率受年降集中实施影响承压 近日，公司发布2024年中报：报告期，公司实现营收52,904.72万元，同比增长23.0%，归母净利润7,089.98万元，同比下降8.33%，点评如下： 新能源业务高增长助推公司2024H1营收持续高增长。2024H1公司营收同比增长23.0%，其中二季度贡献主要增量。2024Q2营收为29,846.79万元，同比大幅增长42.98%，环比增长29.44%。主营业务汽车流体管路及总成上半年 实现营收4.67亿元，同比增长26.17%；汽车流体控制件及精密注塑件业务营收为5976万元，同比增长45.48%。公司积极推广尼龙管路在新能源领域的应用，2024H1公司新能源车型收入约2.88亿元，同比增长超过63%，占2024H1营收比重为54.4%，陆续获得新能源汽车头部企业比亚迪、宁德时代等客户订单。 受主要客户年降集中实施影响，Q2毛利率承压。2024H1公司综合毛利率为 24.42%，低于去年同期的32.34%。其中2024Q2毛利率仅为22.21%，低于 2024Q1的27.28%和去年同期的33.23%。据公司公告，2024Q2毛利率明显下降与客户年降集中实施有关。整车市场竞争加剧，导致整车降价幅度加大，对公司毛利造成一定影响。我们认为，随着下半年的定点的新产品持续量产，新产品的利润率相对较高。且公司积极实施降本增效措施，研发原材料国产替代方案，毛利率有望改善。 营收高增长带动Q2期间费用率明显下降。受益Q2营收高增长，2024Q2期间费用率为9.8%，明显低于2024Q1的13.03%和去年同期的14.2%。同时， 公司较多的现金资产，带来比去年同期更多的利息收入。2024Q2公司财务费用为-1,312.49万元，而去年同期为51.32万元。基于上述毛利率及费用率的变化，2024Q2扣非归母净利率为12.5%，低于2024Q1的13.4%和去年同期的17.1%。盈利能力的下降主要受毛利率下降影响较大。 公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓能力。公司利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连 接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板。同时，紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发了储能电池热管理系统、氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路，以及一系列应用于电机油冷和低空飞行器的新产品。我们看好公司中长期的发展前景。 公司盈利预测及投资评级：公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓等能力，我们看好公司中长期发展，我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.70、2.09和2.46亿元，对应EPS分别为1.42、1.75和2.05元。当前股 价对应PE值分别为15、12和10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 2024年8月30日 公司报告 溯联股份 推荐/维持 公司简介： 重庆溯联塑胶股份有限公司主营业务为汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司主要产品为汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件7大类。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）53.6-20.93 总市值（亿元）25.75 流通市值（亿元）11.69 总股本/流通A股（万股）11,994/11,994 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.03 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 溯联股份 沪深300 18.7% 4.0% -10.7% -25.4% -40.2% -54.9% 8/3011/292/285/298/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 849.18 1,010.52 1,250.19 1,490.98 1,745.28 P2东兴证券公司报告 溯联股份（301397.SZ）：营收持续高增长，Q2毛利率受年降集中实施影响承压 增长率（%） 17.00% 19.00% 23.72% 19.26% 17.06% 归母净利润（百万元） 153.00 150.75 170.11 209.44 245.96 增长率（%） 38.58% -1.47% 12.84% 23.12% 17.44% 净资产收益率（%） 24.66% 7.71% 8.30% 9.73% 10.80% 每股收益（元） 1.28 1.26 1.42 1.75 2.05 PE 16.83 17.08 15.14 12.30 10.47 PB 4.15 1.32 1.26 1.20 1.13 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 溯联股份（301397.SZ）：营收持续高增长，Q2毛利率受年降集中实施影响承压 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计638.211,725.341,786.761,928.802,132.14营业收入849.181,010.521,250.191,490.981,745.28 货币资金90.21994.91884.32853.26865.65营业成本571.31726.51892.501,056.671,238.26 应收账款314.93425.65551.24670.26799.94营业税金及附加5.476.117.809.3110.78 其他应收款1.950.700.620.770.92营业费用21.1130.4938.4844.9850.54 预付款项0.923.512.302.743.21管理费用41.3257.4267.4978.8890.48 存货231.13209.13251.78304.05363.43财务费用2.18-9.42-1.73-2.98-2.96 其他流动资产0.3491.5196.3597.5698.83研发费用38.4251.2960.2873.3284.97 非流动资产合计352.39573.51599.62622.55614.14资产减值损失-2.14-6.40-7.91-9.44-11.05 长期股权投资0.000.000.000.000.00公允价值变动收益-0.07-0.010.000.000.00 固定资产266.65310.54340.16363.99370.61投资净收益-1.13-2.95-2.95-2.95-2.95 无形资产33.2338.8438.8538.8438.81加：其他收益1.9929.4815.4315.4315.43 其他非流动资产34.51180.92180.92180.92180.92营业利润168.02168.26189.95233.86274.64 资产总计990.602,298.852,386.382,551.352,746.28营业外收入0.520.200.000.000.00 流动负债合计360.07342.75334.54397.33467.20营业外支出0.220.130.000.000.00 短期借款42.5070.000.000.000.00利润总额168.33168.33189.95233.86274.64 应付账款252.46223.87274.38325.87383.20所得税15.3217.5819.8324.4228.68 其他流动负债65.1148.8860.1671.4684.00净利润153.00150.75170.11209.44245.96 非流动负债合计10.110.571.061.330.69少数股东损益0.000.000.000.000.00 长期借款10.110.571.061.330.69归属母公司净利润153.00150.75170.11209.44245.96 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 负债合计 370.18 343.32 335.60 398.65 467.89 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 实收资本（或股本） 75.03 100.04 119.94 119.94 119.94 营业收入增长 17.00% 19.00% 23.72% 19.26% 17.06% 资本公积 76.36 1,235.66 1,215.76 1,215.76 1,215.76 营业利润增长 32.99% 0.14% 12.89% 23.12% 17.44% 未分配利润 469.03 619.83 715.08 816.99 942.69 归属于母公司净利润增长 38.58% -1.47% 12.84% 23.12% 17.44% 归属母公司股东权 620.42 1,955.53 2,050.78 2,152.69 2,278.39获利能力 负债和所有者权益 990.60 2,298.85 2,386.38 2,551.35 2,746.28 毛利率(%) 32.72% 28.11% 28.61% 29.13% 29.05% 净利率(%) 18.02% 14.92% 13.61% 14.05% 14.09% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.45% 6.56% 7.13% 8.21% 8.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.66% 7.71% 8.30% 9.73% 10.80% 经营活动现金流 117.45 84.05 86.68 127.83 154.95 偿债能力 净利润 153.00 150.75 158.93 198.26 234.78 资产负债率(%) 37% 15% 14% 16% 17% 折旧摊销 26.06 53.78 24.69 27.87 29.21 流动比率 1.77 5.03 5.34 4.85 4.56 财务费用 2.18 -9.42 -1.73 -2.98 -2.96 速动比率 1.13 4.41 4.56 4.06 3.76 投资损失 1.13 2.95 2.95 2.95 2.95 营运能力 营运资金变动 -64.53 -132.41 -110.22 -110.31 -121.08 总资产周转率 0.86 0.44 0.52 0.58 0.64 其他经营现金流 -0.39 18.40 12.05 12.05 12.05 应收账款周转率 3.29 2.49 2.37 2.32 2.28 投资活动现金流 -78.47 -370.84 -54.62 -54.62 -24.62 应付账款周转率 3.35 3.67 3.67 3.64 3.60 资本支出 80.19 67.37 50.80 50.80 20.80 每股指标（元） 长期投资 0.00 -90.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新摊薄) 1.28 1.26 1.42 1.75 2.05 其他投资现金流 -158.66 -348.21 -105.42 -105.4