Q2营收承压，毛利率提升，海外营收高增

2024年09月03日 中国交建(601800.SH) Q2营收承压，毛利率提升，海外营收高增 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.36元股价(2024-09-02)7.77元 事件： 公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入3574.48亿元 交易数据总市值(百万元) 126,484.81 流通市值(百万元) 91,276.02 总股本(百万股) 16,278.61 流通股本(百万股) 11,747.24 12个月价格区间 6.94/9.73元 （yoy-2.52%），归母净利润113.98亿元（yoy-0.59%），扣除非经常性损益的归母净利润106.23亿元（yoy-3.02%）。 基建业务承压Q2营收下滑，海外业务持续高增。2024H1公司实现营收同比-2.52%，主要由于Q2营业收入增长承压，24Q1、Q2公司营收分别同比+0.18%、-5.02%，或由于国内基建项目实施进度 中国交建 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 和回款节奏放缓。在业务结构上，24H1公司基建建设业务和基建设计业务营收同比下滑，其中基建建设营收同比-2.74%，主要由于国内基建增速放缓，基建设计业务营收同比-10.29%，主要由于公司业务结构调整，收缩EPC业务，疏浚业务营收同比正向增长，yoy+3.27%。公司海外业务营收维持高增，24H1同比+23.54%，营收占比为19.48%，同比+4.07pct。 各业务毛利率均提升，经营性现金流净流出扩大。 24H1公司归母净利润同比-0.59%，业绩增速优于营收增速表现，主要由于公司盈利能力提升。期内公司整体毛利率为11.65%，同比+0.89pct，单Q2毛利率同比大幅提升1.47pct至11.42%。通过成本控制或业务结构优化，公司各业务毛利率均实现同比提升，基建建设业务毛利率为10.00%，同比+0.63pct，疏浚业务毛利率为11.37%，同比+1.43pct，基建设计业务毛利率为18.69%，同比 +2.11pct。公司四项费用率均有提升，整体期间费用率提升至5.70%（同比+0.78pct），净利率为4.06%，同比+0.1pct。24H1公司经营性现金流为净流出741.61亿元，净流出较23H1（-495.82亿元）扩大，或由于回款放缓同时营业支出增加。 新签订单稳健增长，新兴业务发展迅速，中期分红增强回报。公司24H1新签合同额9608.67亿元，yoy+8.37%，其中城市建设和境外工程以及新兴领域表现亮眼，期内城市建设和境外工程新签 合同额分别同比+21.81%、44.23%，境外新签合同额占总合同比重约为20%。公司在新兴领域新签额合同额同比高增51%，主要覆盖绿色能源、冷链物流、数字智慧等多领域，持续打造中交特色新质生产力。公司发布2024年中期分红预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.14005（含税），经计算分红率为20%，助力提升投资者回报和市场信心。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-6.7-2.9 绝对收益-10.3-11.7 12M -4.9 -18.8 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 2023年业绩同比高增，盈利2024-03-31能力/现金流大幅改善 相关报告 盈利预测和投资建议：公司为我国交通建设领域龙头企业之一，大交通和大市政业务齐头并进，海外业务和新兴领域成长迅速，助力公司长期稳步发展，在新一轮国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司24-26年 营业收入分别为8193.71亿元、8767.27亿元和9380.97亿元，分别同比增长8.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为253.9亿元、 274.9亿元和296.3亿元，分别同比增长6.6%、8.3%、7.8%，动态PE分别为5.0、4.6、4.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价9.36元。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,202.7 7,586.8 8,193.7 8,767.3 9,381.0 净利润 191.0 238.1 253.9 274.9 296.3 每股收益(元) 1.17 1.46 1.56 1.69 1.82 每股净资产(元) 17.32 18.54 16.69 18.03 19.47 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.6 5.3 5.0 4.6 4.3 市净率(倍) 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.1% 3.2% 净资产收益率 6.8% 7.9% 9.4% 9.4% 9.4% 股息收益率 2.0% 2.7% 4.2% 4.6% 4.9% ROIC 10.5% 13.5% 16.3% 21.5% 25.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,202.7 7,586.8 8,193.7 8,767.3 9,381.0 成长性 减:营业成本 6,363.9 6,631.5 7,185.9 7,688.9 8,227.6 营业收入增长率 5.1% 5.3% 8.0% 7.0% 7.0% 营业税费 25.8 21.7 26.7 30.7 33.2 营业利润增长率 8.6% 17.6% 8.0% 7.9% 7.8% 销售费用 20.0 25.4 27.9 29.8 33.2 净利润增长率 6.2% 24.6% 6.6% 8.3% 7.8% 管理费用 194.4 188.0 201.1 214.8 230.2 EBITDA增长率 2.1% 2.5% -16.9% 8.1% 7.3% 研发费用 234.0 273.2 286.8 302.8 324.0 EBIT增长率 -0.2% 4.3% -20.3% 7.6% 6.2% 财务费用 -11.9 -11.4 -11.3 -13.3 -20.9 NOPLAT增长率 -16.0% 23.2% 6.3% 8.1% 6.2% 加:资产/信用减值损失 83.1 51.8 -85.7 -93.2 -98.8 投资资本增长率 -4.3% -11.6% -18.1% -9.2% 1.5% 公允价值变动收益 -1.4 -10.5 - 1.6 - 净资产增长率 8.9% 7.7% -5.2% 6.6% 6.7% 投资和汇兑收益 13.3 -8.9 2.1 2.2 2.2 营业利润 309.4 363.8 393.1 424.1 457.0 利润率 加:营业外净收支 0.2 -0.2 0.9 0.3 0.3 毛利率 11.6% 12.6% 12.3% 12.3% 12.3% 利润总额 309.7 363.6 394.0 424.4 457.4 营业利润率 4.3% 4.8% 4.8% 4.8% 4.9% 减:所得税 62.2 61.4 72.5 76.4 82.3 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.1% 3.2% 净利润 191.0 238.1 253.9 274.9 296.3 EBITDA/营业收入 8.0% 7.8% 6.0% 6.0% 6.1% EBIT/营业收入 6.4% 6.3% 4.7% 4.7% 4.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 27 28 26 24 货币资金 1,128.2 1,209.3 1,229.1 1,402.8 1,407.1 流动营业资本周转天数 -58 -64 -73 -78 -73 交易性金融资产 13.1 8.4 8.4 9.9 9.9 流动资产周转天数 296 309 296 287 287 应收帐款 1,493.6 1,725.4 1,552.1 1,857.4 1,686.5 应收帐款周转天数 75 76 72 70 68 应收票据 28.6 18.1 36.6 21.9 40.6 存货周转天数 38 39 38 35 40 预付帐款 288.1 270.3 176.8 314.5 188.3 总资产周转天数 725 758 747 730 716 存货 782.6 880.2 836.4 872.2 1,230.4 投资资本周转天数 111 97 77 61 55 其他流动资产 2,428.5 2,749.7 2,770.6 2,899.5 3,016.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.8% 7.9% 9.4% 9.4% 9.4% 长期股权投资 993.0 1,134.9 1,134.9 1,134.9 1,134.9 ROA 1.6% 1.8% 1.9% 1.9% 2.0% 投资性房地产 124.3 114.5 114.5 114.5 114.5 ROIC 10.5% 13.5% 16.3% 21.5% 25.1% 固定资产 499.4 636.6 626.4 623.3 625.6 费用率 在建工程 96.2 107.2 103.8 101.0 98.6 销售费用率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 无形资产 2,278.1 2,104.5 2,070.7 2,037.0 2,003.2 管理费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 4,959.8 5,883.5 6,516.6 7,010.9 7,367.2 研发费用率 3.2% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 15,113.5 16,842.6 17,176.9 18,399.9 18,923.2 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 360.3 490.3 1,131.0 1,139.4 1,176.4 四费/营业收入 6.1% 6.3% 6.2% 6.1% 6.0% 应付帐款 3,859.2 4,685.1 4,696.4 5,470.0 5,500.1 偿债能力 应付票据 463.8 355.3 602.8 465.1 540.5 资产负债率 71.8% 72.7% 74.7% 74.8% 73.8% 其他流动负债 1,930.3 2,091.1 1,917.6 1,979.7 1,996.1 负债权益比 254.6% 266.8% 294.6% 296.4% 282.0% 长期借款 3,442.6 3,723.1 3,642.1 3,858.2 3,895.0 流动比率 0.93 0.90 0.79 0.81 0.82 其他非流动负债 795.6 906.5 833.9 845.3 861.9 速动比率 0.81 0.78 0.69 0.72 0.69 负债总额 10,851.7 12,251.4 12,823.7 13,757.6 13,970.0 利息保障倍数 -38.49 -42.15 -33.92 -30.83 -20.82 少数股东权益 1,442.0 1,573.9 1,638.0 1,709.9 1,786.9 分红指标 股本 161.7 162.6 162.6 162.6