营收利润符合预期，生产节奏调整导致Q2毛利率承压

营收利润符合预期，生产节奏调整导致Q2毛利率承压 公司2024年上半年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润88.61/9.01/8.88亿元，同比+4.18%/+4.19%/+3.91%。公司单Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润45.68/4.49/4.42亿元，同比+1.54%/-5.99%/-6.58%。24Q2收入符合预期，利润符合预期。 2024年上半年业务拆分：（1）拆分量价来看，2024年上半年公司实现销量178.38万吨，同比增长3.30%；均价4967元/吨，同比+0.86%。（2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收52.63/31.74/1.86亿元，分别同比+2.82%/+4.37%/+11.45%，预计增长主要由嘉士伯、乐堡和风花雪月所贡献。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收25.52/35.57/25.15亿元，分别同比+1.47%/+2.85%/+6.83%。 2024年Q2业务拆分：（1）拆分量价来看，2024年Q2公司实现销量91.70万吨，同比+1.53%；均价4982元/吨，同比+0.01%。 （2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，高档产品下滑主因销量承压。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.26%。 基数异常叠加消费需求偏弱，24Q2公司毛利率承压。2024年上半年公司毛利率/归母净利率为49.22%/10.17%， 分别同比+0.73/+0pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/3.04%/0.13%/-0.18%，分别同比+0.70/-0.13/+0/+0.17pct。 24Q2公司毛利率/归母净利率为50.45%/9.84%， 分别同比-1/-0.79pct，毛利率下滑主因23Q2生产节奏调整导致单季度生产成本基数偏低，24Q2吨成本2468元/吨，同比提升2.06%，环比下降4.34%，公司成本仍延续改善趋势；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.95%/0.15%/-0.17%，分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct，销售费用率提升主因加大了市场投放。 盈利预测与投资评级 2024-2026年为158.08/167.06/175.00亿元 ）， 同比增长3.24%/3.12%/2.84%，归母净利润13.73/14.90/16.02亿元（原预测2024-2026年为14.81/16.45/17.95亿元 ）， 同比增长2.75%/8.47%/7.53%。未来三年EPS分别为2.84/3.08/3.31元。对应当前股价PE分别为21/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；原材料价格波动风险；旺季气温不达预期风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表