2024年中报点评：新业务快速放量，业绩进入增长通道

保隆科技（603197） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年中报点评：新业务快速放量，业绩进入增长通道 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4778 5897 7310 9504 11519 同比（%） 22.58 23.44 23.95 30.01 21.20 归母净利润（百万元） 214.13 378.83 426.76 589.70 777.27 同比（%） (20.22) 76.92 12.65 38.18 31.81 EPS-最新摊薄（元/股） 1.01 1.79 2.01 2.78 3.67 P/E（现价&最新摊薄） 27.76 15.69 13.93 10.08 7.65 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 保隆科技沪深300 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，业绩基本符合预期。2024年上半年公司实现营业收入31.8亿元，同比+21.7%，归母净利润1.5亿元，同比 -19.4%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-18.6%。2024Q2营业收入为 17.0亿元，同环比+19.0%/+14.7%，归母净利润为0.80亿元，同环比分别-11.4%/+18.1%，扣非归母净利润为0.53亿元，同环比分别-28.9%/-18.8%。 基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。2024年上半年公司新业务传感器 /空气悬架业务收入分别为3.1/4.2亿元，增速分别为+51.7%/+44.5%，传 感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8、腾势N7、智界S7等快速放量实现产销高增。成熟业务中TPMS业务收入增速为+19.7%，主要受益于TPMS在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2024年上半年收入增速分别为+8.4%/+5.1%。 毛利率基本稳定，股权激励费用计提较多压低利润。2024年上半年毛利率为27.1%，同比-0.66pct，新业务如传感器、空气悬挂收入增速较快但毛利率较低，压低公司整体毛利率，同时下游车企年降亦有所影响。费用端，2024年上半年期间费用为6.6亿元，同比+30%，增速较快主要 为公司计提较多股权激励费用所致，其中2024Q2期间费用为3.3亿元，同环比+22.0%/+2.2%，期间费用环比基本稳定，随着下半年计提股权激励费用减少公司期间费用有望实现环比下滑。2024Q2公司归母净利率为4.7%，同环比-1.6pct/+0.1pct，盈利中枢基本维持稳定。 季度业绩进入增长通道，看好公司长期价值。2024年上半年公司受股权激励费用、海运波动等负面影响业绩承压，展望下半年外部扰动逐渐消退，公司新业务产能逐步爬坡有望推动公司量利齐升。公司目前为空气悬挂龙头企业，核心配套车企如理想、比亚迪等均处于强势放量周期， 高端配置下沉带给公司更多切入新客户的机遇，我们认为该赛道尚处于渗透率提升的初期阶段，长期空间广阔。 盈利预测与投资评级：考虑到公司核心客户车型规划调整，我们下调公司2024年营收为73亿元（原为78亿元），维持2025-2026年营收预测为95/115亿元，同比分别+24%/+30%/+21%；下调2024-2026年归母净利润为4.3/5.9/7.8亿元（原为5.0/6.5/8.2亿元），同比分别 +13%/+38%/+32%，对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% -53% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据 收盘价(元) 28.03 一年最低/最高价 26.82/67.55 市净率(倍) 1.96 流通A股市值(百万元) 5,895.78 总市值(百万元) 5,943.98 基础数据每股净资产(元,LF) 14.29 资产负债率(%,LF) 63.64 总股本(百万股) 212.06 流通A股(百万股) 210.34 相关研究 《保隆科技(603197)：2023年报&2024年一季报点评：新业务增长动能强劲整体趋势向上》 2024-05-01 《保隆科技(603197)：新获自主大额空悬订单，自主龙头加速市场拓展》 2024-04-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 保隆科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,790 5,908 7,571 9,307 营业总收入 5,897 7,310 9,504 11,519 货币资金及交易性金融资产 1,044 1,514 1,176 2,415 营业成本(含金融类) 4,281 5,398 7,092 8,547 经营性应收款项 1,939 2,353 3,305 3,623 税金及附加 26 29 38 46 存货 1,699 1,940 2,968 3,157 销售费用 231 263 342 415 合同资产 0 0 0 0 管理费用 376 468 599 726 其他流动资产 110 101 122 112 研发费用 470 570 713 841 非流动资产 3,685 3,776 3,870 3,954 财务费用 85 105 106 126 长期股权投资 72 72 72 72 加:其他收益 57 73 100 115 固定资产及使用权资产 1,933 1,992 2,055 1,911 投资净收益 37 73 95 115 在建工程 545 565 575 775 公允价值变动 (1) 3 5 8 无形资产 199 210 231 260 减值损失 (40) (90) (69) (78) 商誉 341 341 341 341 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 483 536 746 979 其他非流动资产 590 590 590 590 营业外净收支 0 3 (1) 2 资产总计 8,475 9,683 11,441 13,261 利润总额 482 539 745 981 流动负债 3,071 3,822 4,839 5,747 减:所得税 101 108 149 196 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,202 1,202 1,552 1,902 净利润 381 431 596 785 经营性应付款项 1,404 1,963 2,437 2,840 减:少数股东损益 3 4 6 8 合同负债 156 162 213 256 归属母公司净利润 379 427 590 777 其他流动负债 310 495 638 749 非流动负债 2,153 2,304 2,432 2,536 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.79 2.01 2.78 3.67 长期借款 2,067 2,218 2,345 2,450 应付债券 0 0 0 0 EBIT 531 677 840 1,078 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 746 1,008 1,176 1,432 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 5,224 6,126 7,271 8,283 毛利率(%) 27.40 26.16 25.38 25.80 归属母公司股东权益 2,953 3,256 3,862 4,662 归母净利率(%) 6.42 5.84 6.20 6.75 少数股东权益 297 302 308 316 所有者权益合计 3,251 3,557 4,170 4,978 收入增长率(%) 23.44 23.95 30.01 21.20 负债和股东权益 8,475 9,683 11,441 13,261 归母净利润增长率(%) 76.92 12.65 38.18 31.81 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 438 923 (348) 1,247 每股净资产(元) 13.93 15.35 18.21 21.99 投资活动现金流 (884) (346) (336) (322) 最新发行在外股份（百万股 212 212 212 212 筹资活动现金流 632 (110) 342 305 ROIC(%) 7.35 8.02 8.93 9.91 现金净增加额 202 467 (343) 1,230 ROE-摊薄(%) 12.83 13.11 15.27 16.67 折旧和摊销 215 331 336 354 资产负债率(%) 61.64 63.26 63.55 62.46 资本开支 (820) (419) (431) (437) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.69 13.93 10.08 7.65 营运资本变动 (259) 24 (1,386) 5 P/B（现价） 2.01 1.83 1.54 1.27 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%