2024年中报点评：利润率同环比改善，新业务进入放量周期

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2024年08月30日 上海沿浦（605128）2024年中报点评 利润率同环比改善，新业务进入放量周期 强推维持） 目标价：30.1元 当前价：24.97元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)11,840.44 已上市流通股(万股)11,840.44 总市值(亿元)29.57 流通市值(亿元)29.57 资产负债率(%)47.09 每股净资产(元)9.92 12个月内最高/最低价59.59/22.23 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 40% 19% -2% -22%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 上海沿浦 沪深300 相关研究报告 《上海沿浦（605128）2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，看好骨架与新业务放量》 2024-05-04 《上海沿浦（605128）2023年报及24Q1业绩预增公告点评：骨架基本盘放量，新业务不断突破未来可期》 2024-04-01 《上海沿浦（605128）重大事项点评：门锁获比亚迪定点，座椅骨架龙头新突破》 2023-01-31 事项： 公司发布2024年中报，24Q2实现营收4.2亿元、同比+23%、环比-26%，归母净利0.30亿元、同比+45%、环比-7%，业绩符合此前预告0.29亿元。 评论： 营收增速短暂波动，但利润率同环比改善。公司24Q2营收4.2亿元、同比+23%、环比-26%，同比增长主要受益骨架和冲压件产品（含铁路专用集装箱）放量，推测环比下滑主要受问界M7销量下滑影响，据中汽协，24Q2问界M7产量 3.68万台、环比-48%。盈利端，公司24Q2归母净利0.30亿元、同比+45%、环比-7%，对应归母净利率7.1%、同环比+1.1PP/+1.5PP，符合预期，其中24Q2毛利率17.5%、同环比+1.6PP/+4.5PP，生产性折摊摊薄同环比影响6.5/3.5PP；24Q2期间费率10.1%、同环比+0.9PP/+2.8PP，具体，管理费率4.8%、同环比 -0.3PP/+1.0PP，销售费率0.1%、同比-0.1PP、环比持平，研发费率4.0%、同环比+0.7PP/+1.5PP，财务费率1.2%、同环比+0.6PP/+0.3PP。 骨架业务基本盘稳健，预计全年问界项目贡献较可观。公司2021年至今新增骨架订单合计全生命周期收入达121-128亿元，保障了成长基本盘。重庆沿浦 （配套赛力斯、长安）自2023H2起产能利用率爬坡明显，重庆沿浦24H1营收2.98亿元、同比+4.98倍、贡献30%营收，24H1净利润2814万元、去年同期-70万元，规模化后盈利端也有所提振。我们预计2024年问界全系销量有望达到40万辆、同比增长近3倍，假设公司给问界配套份额50%-60%，平均 ASP2000-2200元，2024年问界项目可为骨架业务贡献收入4.0-5.3亿元。 铁路专用集装箱新业务步入放量周期。2022年公司成功竞标金鹰重工的铁路专用集装箱业务，并于23M10量产，23年末产量已爬坡到相对稳产状态，24H1金鹰重工销量进一步提升并且公司突破北方创业、漳州中集新客户，24H2公司有望开始交付大连中车大齐集装箱有限公司、中车眉山车辆有限公司新客户 项目。铁路专用集装箱新业务也开始步入放量周期，有望进一步增厚业绩。 中长期，公司有望搭建座椅全产业链生产能力，进军座椅总成赛道。公司是座椅骨架的核心自主供应商，已积累形成优秀的精密冲压、精密注塑、焊接及产品集成能力及快速的模具开发设计能力，以及近150人的技术研发团队。公司已获得了高铁整椅产品供货资质，预计24年末到25年初高铁整椅项目达到 量产前交付状态，依托现有的强竞争力骨架核心技术，叠加高铁整椅项目积累的发泡、面套生产经验，公司有望搭建座椅全产业链布局，从座椅骨架延伸至座椅总成业务，打开中长期成长空间。 投资建议：公司作为自主骨架龙头，2024年骨架业务随问界等优质客户放量有望进一步增长，同时新业务铁路专用集装箱也有望进一步增厚业绩，中长期公司将进入高铁整椅行业，且有潜力继续进军乘用车整椅赛道，迎来发展新机遇。考虑24Q2问界M7销量环比下滑及车市景气度变化，我们预计公司 2024-2026年归母净利润1.4、2.3、3.3亿元（前值1.9、2.7、3.3亿元），同比 +56%、+61%、+43%，对应当前PE21、13、9倍，给予2024年PE25倍，对应目标市值36亿元、目标股价30.1元、空间21%，维持“强推”评级。 风险提示：原材料涨价、下游车企竞争加剧销量不及预期、直接客户集中风险、新项目/新产品开拓不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,519 2,313 3,066 3,841 同比增速(%) 35.4% 52.3% 32.5% 25.3% 归母净利润(百万) 91 143 230 329 同比增速(%) 99.3% 56.4% 61.4% 42.7% 每股盈利(元) 0.77 1.20 1.94 2.77 市盈率(倍) 32 21 13 9 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 58 297 330 341 营业总收入 1,519 2,313 3,066 3,841 应收票据 69 93 123 154 营业成本 1,274 1,938 2,531 3,130 应收账款 811 898 1,130 1,416 税金及附加 7 9 12 15 预付账款 47 58 76 94 销售费用 3 3 4 5 存货 218 291 329 407 管理费用 72 108 138 165 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 72 101 134 其他流动资产 117 154 190 219 财务费用 11 14 10 8 流动资产合计 1,320 1,791 2,178 2,631 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -9 -1 -1 -1 长期股权投资 39 40 39 38 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 639 738 807 987 投资收益 1 1 1 1 在建工程 12 72 202 102 其他收益 5 11 11 11 无形资产 47 45 42 39 营业利润 103 179 280 393 其他非流动资产 387 494 583 655 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,135 1,400 1,684 1,832 营业外支出 2 15 15 15 资产合计2,455 3,191 3,862 4,463 利润总额 102 164 265 378 短期借款36 38 40 42 所得税 14 21 35 49 应付票据 3 4 5 6 净利润 88 143 230 329 应付账款 749 1,202 1,594 1,941 少数股东损益 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 91 143 230 329 合同负债 0 9 15 12 NOPLAT 97 155 239 336 其他应付款 3 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.77 1.20 1.94 2.77 一年内到期的非流动负债20 22 23 24 其他流动负债 77 169 236 217 主要财务比率 流动负债合计 888 1,446 1,915 2,244 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 330 340 340 340 营业收入增长率 35.4% 52.3% 32.5% 25.3% 其他非流动负债 31 37 40 35 EBIT增长率 157.6% 57.8% 54.3% 40.4% 非流动负债合计 361 377 380 375 归母净利润增长率 99.3% 56.4% 61.4% 42.7% 负债合计 1,249 1,823 2,295 2,619 获利能力 归属母公司所有者权益 1,204 1,366 1,565 1,842 毛利率 16.1% 16.2% 17.5% 18.5% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 5.8% 6.2% 7.5% 8.6% 所有者权益合计 1,206 1,368 1,567 1,844 ROE 7.6% 10.4% 14.7% 17.8% 负债和股东权益 2,455 3,191 3,862 4,463 ROIC 8.1% 12.1% 16.2% 19.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.9% 57.1% 59.4% 58.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 34.6% 32.0% 28.3% 23.9% 经营活动现金流53 594 501 395 流动比率 1.5 1.2 1.1 1.2 现金收益255 278 393 514 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 存货影响 -39 -73 -38 -78 营运能力 经营性应收影响 -239 -120 -279 -334 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 231 453 394 348 应收账款周转天数 162 133 119 119 其他影响 -154 55 32 -55 应付账款周转天数 179 181 199 203 投资活动现金流 -224 -383 -435 -326 存货周转天数 56 47 44 42 资本支出 -365 -278 -348 -255每股指标(元) 股权投资-1 -1 1 1 每股收益 0.77 1.20 1.94 2.77 其他长期资产变化142 -104 -88 -72 每股经营现金流 0.45 5.02 4.23 3.34 融资活动现金流3 28 -33 -58 每股净资产 10.17 11.54 13.22 15.56 借款增加 51 14 3 3估值比率 股利及利息支付 -12 -47 -64 -82 P/E 32 21 13 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -36 61 28 21 EV/EBITDA 12 11 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监